沥青年报：当下供需双弱 未来预期向好

当下供需双弱未来预期向好 沥青 2024年11月24日 主要结论 供应方面：2024年沥青装置月平均开工负荷率同比处于低位，供应压力相对有限。但市场暂无供应缺口。预计未来沥青装置开工负荷仍低位震荡，生产端压力相对有限，对炼厂价格带来支撑，有利于炼厂及社会库存的去化，利好现货价格。 需求方面：由于终端普遍面临资金紧缺的情况，加之贸易商垫资意愿较低，22024年1-10月份中国沥青消费量为2114.499万吨，同比2023年下跌18%，总体需求偏冷。在宏观经济利好政策基调上，结合“十四五”规划的高速公里通车里程数，预计2025年沥青需求在2024年基础上小幅增长，但重点仍需关注资金到位情况。 国信期货交易咨询业务资格：证监许可【2012】116号分析师：贺维从业资格号：F3071451投资咨询号：Z0011679电话：0755-23510000-301706邮箱：15098@guosen.com.cn 成本方面，成本支撑预计减弱。一方面，宏观降息背景下成本端偏利空，原油价格维持宽幅震荡的整体走势。另一方面，在特朗普执政期间,石油和天然气价格将在高额关税的冲击下预计下跌。 分析师助理：翟正国从业资格号：F03132670电话：021-55007766-305065邮箱：zhaizhengguo@guosen.com.cn 综上所述，对于明年沥青总需求持谨慎乐观态度，关注2025年经济工作会议基调、“十四五”规划高速公里通车里程数推进及宏观政策利好兑现情况。若地方政府债务和资金有明显好转，将为沥青行情带来真正的提振。预计全年盘面价格重心仍跟随原油变动。 独立性申明： 风险因素：留意原油价格对美联储大幅降息的后续反馈。 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 一、行情回顾 沥青作为能源化工品，原油价格的波动会对沥青价格产生影响。纵观2024年度沥青价格走势，其重心持续走弱，核心驱动在于对市场的悲观预期以及成本端价格下跌对沥青价格支撑较弱。技总体上，沥青期货价格走势上半年横盘为主；下半年大幅下跌后，受到宏观利好政策刺激，开启反弹。具体如下：上半年，在供应、需求双弱及成本端原油价格下跌的共同作用下，沥青整体呈宽幅区间震荡。三季度，刚性需求改善有限，缺乏有效利好提振，基本面仍承压，盘面大幅下挫,最低下探至2843元/吨;进入四季度后，由于宏观政策利好刺激，沥青价格低位反弹后延续整理。目前，南方地区并未出现明显的赶工，随着北方冷空气来临，道路沥青需求进一步走弱。截至2024年11月20日，主力合约BU2501收于3358元/吨。 数据来源：WIND国信期货 二、产业结构分析 沥青是由不同分子量的碳氢化合物及其非金属衍生物组成的黑褐色复杂混合物，主要成分为沥青质和树脂，是高粘度液体的一种，常温下呈现半固体或液体状态。沥青同石油一样，是复杂的有机混合物，没有固定的化学成分和物理常数。沥青有多种分类方式。按用途分类，沥青分为道路沥青、建筑防水沥青、水工沥青、防腐沥青等。按来源分类，沥青分为石油沥青、煤焦油沥青、天然沥青。BU沥青期货的交割品级为70A道路石油沥青。 委内瑞拉受制裁之前其原油占我国沥青原料来源的50%左右，受制裁之后由于其原油出口大幅减少，我国从委内瑞拉进口的沥青原料占比也大幅走低，但仍占比超过三成。从原油种类在产能中的占比来看，马瑞原油占比在48%左右，中东原油占比在30%左右，海洋油占比在10%左右，其他当地原油占比在12%左右。 1、供应方面分析 回顾沥青2024年基本面，总体呈现供需皆弱格局。在2023年厂库和社库库存均去化到低位的基数水平下，由于沥青利润偏低及需求弱预期，沥青开工率低于往年同期，实际补库速度平缓。 1.1中国沥青产能与产量变化情况 2021年之后中国沥青产能过剩。2021年起原料稀释沥青开始征收消费税，再叠加疫情导致的供应过剩，利润受损使得2021-2022年沥青产量同比负增长，2023年疫情结束后道路施工增加，产量同比正增长15%。 数据来源：卓创资讯国信期货 《2030年前碳达峰行动方案》中明确提到“到2025年，国内原油一次加工能力控制在10亿吨以内，主要产品产能利用率提升至80％以上”，预计沥青行业的产能出清将会持续，否则生产利润难有实质性提升。 1.2中国沥青产能分布 截至2024年3月，我国沥青产能为8406万吨/年。分企业来看，国内沥青的生产主要来自地炼，占比60%，三桶油合计占比40%，其中中石化占比17%，中石油占15%，中海油占8%。分地区来看，国产沥青主要来自华东地区，即山东省为主，其次是华北（河北）、华南（广东）和东北，分别占14%、13%和11%。图：2024年1-10月各地区沥青产量 数据来源：卓创资讯国信期货 从历史来看，沥青开工与其利润有明显正相关关系。今年炼油利润整体较差，尤其是没有原油配额的炼厂利润情况更差，叠加沥青刚性需求恢复仍然比较缓慢，沥青现货价格缺乏有效的上行动力。近期由于原油大幅下跌，沥青利润得以修复，若炼厂利润仅靠成本下移，短期内很难得到明显改善。因此市场对于沥青后市缺乏乐观预期，部分炼厂陆续停产或减产沥青，带动国内沥青装置开工负荷率出现下跌。目前全国重交沥青装置平均开工负荷率为31%，同比继续维持低位。 数据来源：钢联数据国信期货 受制于资金问题，2024年总体需求弱于往年，供给端延续供应低位。由于供应过剩，地方炼厂严重亏损，2024年1-10月份产量为2076.08万吨，同比2023年下跌19.53%。道路建设是沥青的主要需求领域，在国内沥青总需求中的占比在75%左右。在整体需求并无明显旺季特征的情况下，出货量环比减少对沥青现货市场的利好相对有限，未能推动沥青价格上涨。 数据来源：卓创资讯国信期货 2024年国内炼厂沥青检修减损量同比高位。在整体需求疲弱和利润欠佳下，炼厂开工积极性相对不高，地炼排产计划降量，沥青供应压力有限，支撑沥青价格底部。 沥青库存变化有比较明显的季节性特征。目前，沥青基本面供需双弱，企业主动去库，叠加区域内炼厂排产意愿偏低，炼厂限产转产较多，沥青产量环比下滑，消耗部分社会库存，企业与社会库存都去化到历史低位水平，港口稀释沥青的库存也在同期低位水平。根据钢联数据统计，预估样本企业社会库存为105.8万吨，比上月下跌9万吨。这一现象反映了市场供需关系在四季度的一种动态平衡调整。 数据来源：钢联数据国信期货 近期，下游局部地区需求有所好转，叠加各区域炼厂供应紧缩，导致炼厂库存消耗。截至2024年11月19日，国内沥青54家样本炼厂库存共计68.1万吨，同比-4.7万吨。 2、需求方面分析 沥青的下游主要集中在三个方向，其中公路、市政、机场路占消费比重的74%，建筑、防水材料占消费比重的18%，焦化料、船燃调和占消费比重的8%。而公路建设，建筑防水方向暂时没有详细的数据项可以查询，焦化料、船燃调和方向的需求占比相对较小，对重交市场的影响相对有限。图：中国沥青消费I结构 数据来源：卓创资讯国信期货 “十四五”期间我国基建建设以提升公路养护、废旧资源循环利用和推进公路绿色发展为重点任务。2024年终端资金短缺问题始终存在，公路建设投资难有增量，项目实际开工情况不佳，影响国内大部分终端施工进度。此外，投机需求仍较为谨慎，市场情绪偏空，旺季需求整体表现弱于预期。 由于终端普遍面临资金紧缺的情况，加之贸易商垫资意愿较低，2024年1-10月份中国沥青消费量为2114.499万吨，同比2023年下跌18%，总体需求偏冷。 数据来源：卓创资讯国信期货 此外结合当前数据来看，房地产很难短时间内得到明显改善。综合各方研报，预计2024年房地产仍偏悲观。房地产行业困局也限制了防水卷材行业的发展，建筑防水材料需求或将因此持续减弱，防水企业竞争越发激烈，从而导致沥青需求和价格继续下滑。 数据来源：钢联数据国信期货 3、成本利润分析 沥青是原油加工后的产物，沥青的成本与原油价格密切相关，原油价格的震荡使得沥青价格也处于不稳定状态。在2024年，沥青行业连续出现利润增长但仍处于亏损状态的情况。据卓创资讯测算，近期山东沥青周度生产毛利为670.2元/吨，环比下滑31.3元/吨。主要因为山东地区沥青价格小幅下跌，导致沥青生产利润走低。 4、沥青进口情况 总体来看，因产能充裕，我国沥青的进口依赖度保持偏低水平，在5-10%左右。据Mysteel统计，2024年1-9月，沥青累计进口量为278.25万吨，同比上涨13.6%，进口增量仍将以国外低价资源为主。中国石油沥青月度进口量在二季度出现峰值，一方面部分韩国及新加坡冬储资源集中到港;另一方面，中东地区石油沥青在低价优势突出带动下，进口量增加明显。年内进口量高峰出现于4-5月份，单月进口37-45万吨。 随着基础设施建设的加速推进和城市化进程的加快，对高质量沥青的需求不断增加。分国家来看，我国沥青进口主要来自阿联酋，占总进口的32.7%，其次是韩国、新加坡等国家。近几年我国从中东进口沥青量有显著增长，主要因为价格优势。 三、后市展望 2024年沥青主力合约价格走势与成本端原油走势基本保持一致，但波动远小于原油，全年基本在区间2843-3850元/吨震荡,区间振幅1007。四季度沥青价格及需求均呈现出明显的旺季不旺的特征，在供应端持续走弱、需求不振的背景下，叠加成本端原油价格大幅下跌，沥青价格出现较大回落。 供应方面：2024年沥青装置月平均开工负荷率同比处于低位，供应压力相对有限。但市场暂无供应缺口。预计未来沥青装置开工负荷仍低位震荡，生产端压力相对有限，对炼厂价格带来支撑，有利于炼厂及社会库存的去化，利好现货价格。 需求方面：在终端道路需求规划方面，根据国家十四五规划，到2025年计划指标为公路通车里程550万公里（其中高速公路19万公里），2021-2025年平均每年应完成约6万公里通车里程（其中高速公路0.6万公里）。从资金角度来看，短期内地方政府的资金问题缓解有限。中央正积极推进一化债政策实施，对沥青需求整体提振。因此，在宏观经济利好政策基调上，结合“十四五”规划的高速公里通车里程数，预计2025年沥青需求在2024年基础上小幅增长，但重点仍需关注资金到位情况。 成本方面，成本支撑预计减弱。一方面，宏观降息背景下成本端偏利空，原油价格维持宽幅震荡的整体走势。另一方面，在特朗普执政期间,石油和天然气价格将在高额关税的冲击下预计下跌。 综上所述，对于明年沥青总需求持谨慎乐观态度，关注2025年经济工作会议基调、“十四五”规划高速公里通车里程数推进及宏观政策利好兑现情况。若地方政府债务和资金有明显好转，将为沥青行情带来真正的提振。预计全年盘面价格重心仍跟随原油变动。 风险因素：留意原油价格对美联储大幅降息的后续反馈。 重要免责声明 本研究报告由国信期货撰写，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发布及分发研究报告的全部或部分给任何其他人士。如引用发布，需注明出处为国信期货，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。国信期货保留对任何侵权行为和有悖报告原意的引用行为进行追究的权利。 报告所引用信息和数据均来源于公开资料，国信期货力求报告内容、引用资料和数据的客观与公正，但不对所引用资料和数据本身的准确性和完整性作出保证。报告中的任何观点仅代表报告撰写时的判断，仅供阅读者参考，不能作为投资研究决策的依据，不得被视为任何业务的邀约邀请或推介，也不得视为诱发从事或不从事某项交易、买入或卖出任何金融产品的具体投资建议，也不保证对作出的任何判断不会发生变更。阅读者在阅读本研究报告后发生的投资所引致的任何后果，均不可归因于本研究报告，均与国信期货及分析师无关。 国信期货对于本免责声明条款具有修改权和最终解释权。