宏观政策真空期，锌价震荡企稳

研究员：王艳红投资咨询号：Z0010675研究员：潘保龙投资咨询号：Z0019697 目录 第一部分：核心观点 第二部分：产业基本面供给端 第三部分：产业基本面消费端 第四部分：其他指标 核心观点 宏观：美国当选总统特朗普提名斯科特·贝森特（ScottBessent）任美国财政部长，这使得美元近期的涨势有所降温。在贝森特上任后，市场参与者认为，这位对冲基金经理在关税问题上采取了更具阶段性的做法，并试图控制预算赤字，这被视为美国经济和市场的积极信号。裕信银行首席经济顾问Erik Nielsen说：“当贝森特被宣布提名财长时，你真的可以听到美国金融市场参与者松了一口气。”货币策略师Jason Wong说：“美元最近由于特朗普的贸易政策和更强劲的经济数据而经历了一段令人瞩目的上涨，现在需要一些整固时间。即使在未来几个月内它可能会进一步上涨，但也该歇口气了。 基本面：上周锌价企稳反弹，重回25000上方。梳理锌的整个基本面，需求端，海外美日韩等发达经济体服务业偏暖，但制造业数据连续数个月回落，全球制造业复苏势头减弱。此外，美大选特朗普上台，新一届政府对新能源、全球贸易等的政策态度还有待进一步明确。国内在9月底一揽子增量政策密集推出后，10月经济数据环比回升，制造业PMI重回荣枯线上，地产销售的高频数据也有改善，目前的重点是关注经济回升的持续性，及接下来财政端是否有更多的增量政策。供给端，由于冶炼产能增速显著快于矿端增速，且部分存量矿山产量下滑，锌矿TC持续下行，压缩冶炼厂利润，冶炼行业开工率同比下滑，国内精炼锌产量明显降低，但受到进口锌锭的补充，去库速度得到延缓。供给端长期逻辑而言，目前矿山利润较好，根据投产进度，2025年开始，全球新投产锌矿项目有望逐步释放增量，缓解原料紧缺的压力，支撑加工费见底回升并限制长期锌价的上方空间。 策略：短期而言，宏观及政策步入真空期，市场对宏观的理解存在分歧，预计短期锌价企稳震荡。 产业基本面-供给端 2.1锌精矿产量 据ILZSG,2024年9月全球锌精矿产量为101.18万吨，同比减少1.81%。锌矿加工费年度国际长协基准价为165美元/吨，处于历史低位，这意味着冶炼厂和矿山均认为2024年全球锌矿供应相对于冶炼厂产能是偏紧的。矿山在产业链利润分配上更加占优。 产业基本面-供给端 2.2锌精矿进口量及加工费 国内1-10月累计进口锌精矿317.95万实物吨，同比减少19.64%，进口矿量大幅下滑，国内原料供应紧张。截止11月22日，根据SMM，进口矿加工费报-40美元/吨，国产矿加工费报1500元/吨，双双跌至绝对低位。 产业基本面-供给端 2.3冶炼厂利润估算 加工费低位，压缩炼厂利润，二八分成、副产品硫酸、副产品中的小金属、白银等补偿部分冶炼业务亏损，炼厂亏损较为普遍。 产业基本面-供给端 2.4精炼锌产量 据ILZSG，2024年9月，全球精炼锌产出113.44万吨，同比减少1.4%，尽管国内炼厂减产，但海外炼厂有所增产。2024年10月国内精炼锌产量为50.8万吨，同比下滑15.98%，炼厂原料不足及效益不佳，检修影响产量。 产业基本面-供给端 2.5精炼锌进口利润与进口量 2024年1-10月，中国累计净进口精炼锌36.57万吨，6-7月进口量边际下滑，8-10月有所恢复。精炼锌进口窗口目前处于关闭状态。 产业基本面-消费端 3.1精炼锌初端消费 9月国内镀锌板产量为225万吨，同比增加4.17%。镀锌表观消费量下挫，或表明实际需求偏弱及产业链隐性库存主动去库。 产业基本面-消费端 3.2精炼锌终端消费 2024年1-10月基建投资完成额(不含电力)累计同比增速略有企稳。在政策刺激下，10月地产销售有所好转，持续性是接下来的重点。 产业基本面-消费端 3.3精炼锌终端消费 2024年10月国内汽车产量299.64万辆，同比增加3.63%。出口增速较好，内销较弱，家电产量增速下滑。 其他指标 4.1库存 消费淡季，供给平稳，国内外库存累库。 其他指标 4.2现货升贴水 截止11月22日，锌LME0-3升贴水报升水2.46美元/吨。沪锌期限结构：近月较远月合约升水处于相对偏高位置，资金对锌基本面预期为近强远弱。 其他指标 4.3交易所持仓 截止11月15日，LME锌投资基金净持仓为32031手多单。沪锌加权持仓量处于高位。 免责声明 本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。 本报告版权仅为我公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需注明出处为正信期货研究院，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。Text 公司地址：湖北省武汉市江汉区ICC大厦A座16楼客服热线：400-700-0068公司网站：www.zxqh.net产业研究中心公众号：“正信期货研究院”