养殖产业周报：整体偏弱，油脂大跌

（2024年11月18日-2024年11月24日） •招商农业-马幼元•mayouyuan@cmschina.com.cn•联系电话：0755-82959953•执业资格号：Z0018356 •招商农业-王真军•wangzhenjun@cmschina.com.cn•联系电话：0755-82959953•执业资格号：Z0010289 2024年11月24日 板块价格表现01 板块投资机会02 板块品种分析03生猪、大豆、菜籽、豆粕、菜粕、棕榈油、豆油、菜油、玉米、鸡蛋 板块投资机会 ➢板块投资机会：本周板块偏弱，油脂领跌。后期策略维持粕偏空，南美丰产预期。风险点在产区天气扰动或其他外生变量冲击。玉米做多c2501。 01生猪 周观点：震荡偏强 ➢价格方面：本周全国猪价先抑后扬，南方涨幅大于北方，周初猪价下跌后养殖端惜售情绪增加，降温后大猪需求增加，带动二次育肥入场增加，猪价上涨。伴随着周末全国再度大范围降温，部分区域腌腊需求增加，猪价有望偏强运行。 2➢供给方面:➢存栏方面，官方数据显示，9月末全国能繁母猪存栏量4062万头，环比增加26万头，产能继续上升。从第三方数据来看，10月规模 场能繁母猪存栏500.61万头，环比+0.37%，同比-0.77%，中小散能繁存栏16.95万头，环比+1.07%，同比+5.15%，随着养殖利润持续转好，能繁母猪产能预计继续回升。 ➢出栏量方面，10月商品猪出栏量1014.47万头，环比+8.28%，同比+12.78%。本周出栏体重126.73公斤，环比+0.27公斤，同比+4.73公斤。标肥价差走高，养殖端惜售情绪增加，出栏体重增加。 ➢需求方面：农业部数据显示，2024年9月生猪定点屠宰企业屠宰量2640万头，环比+8.11%，同比-4.86%。本周屠宰量1116005头，环比+3.49%，温度下降，屠宰量有所回升。鲜销率91.57%，环比+0.02%；冻品库容率15.93%，环比+0.01%。 ➢总结和策略：全国大幅降温，腌腊需求增加，大猪需求好转，标肥价差扩大，二次育肥入场积极性有所增加，短期猪价震荡偏强。后期生猪供应增加，年前猪价预计将震荡回落。关注企业出栏节奏及消费端表现。 ➢风险提示：疫病风险。 行情走势 数据来源：文华财经，招商期货 供应：产能继续增加，11月出栏预计略增，出栏体重增加 数据来源：统计局，涌益咨询，钢联数据，招商期货 二育积极性略有提高，成本持续下降 需求：屠宰量价齐升 数据来源：钢联数据，招商期货 价格：仔猪价格回落 数据来源：WIND，钢联数据，招商期货 利润：下滑 数据来源：WIND，招商期货 现货及价差：现货反弹，基差走弱，价差走强 数据来源：WIND，招商期货 02大豆 周观点：偏空趋势 ➢价格方面：本周CBOT大豆收跌，主力01合约收985美分/蒲氏耳，周-1.35%，因南美产区天气持续有利。 ➢供给方面：美豆定格大供应，南美预期大增产不变✓全球，11月USDA数据预估，24/25年全球大豆产量4.25亿吨，月环比-353万吨，同比+3067万吨，增7.8%，10月为8.7%，产需过剩 2313万吨，较10月报告缩小307万吨。 ✓南半球，11月USDA数据预估，24/25年度阿根廷大豆产量5100万吨，同比+290万吨，增6%；巴西大豆产量1.69亿吨，为历史纪录高位产量，同比+1600万吨，增10%；南美产量合计2.34亿吨，同比+1900万吨，增9%，为大供应格局。巴西播种进度80%，去年同期69%，5年均值79%；阿根廷播种进度36%，去年同期35%，南美播种顺利；✓北半球，11月USDA数据预估，24/25年美国大豆单产下调1.4蒲式耳/英亩至51.7蒲式耳/英亩，产量下调1.21亿蒲至46.21亿蒲，但 仍为大供应。 ➢需求方面：美豆需求季节性不错✓出口维度，截止到11月14日当周，24/25年度美豆周度出口销售净增186万吨，年度累计3158万吨，同比+260万吨，进度63.6%，较去 年同期快0.8%vs11月USDA目标+7.7%；装船245万吨，累计1739万吨，进度35%，同比+1.4%。 ✓压榨维度，NOPA月度压榨数据显示，美国10月压榨量为1.99亿蒲式耳，纪录高位，环比+12.77%，同比+5% VSUSDA11月预期年度+4%，美国内陆压榨利润符合季节性走低。 ➢总结和策略：供应端，近端宽松，远端南美丰产预期；需求端，美豆符合季节性，阶段主导供应。整体来看，全球供需宽松格局。价格维度，延续偏空趋势，中期焦点在南美产量。观点仅供参考！ ➢风险提示：产区不利天气 本周行情回顾：继续下探，逼近前低 ➢核心逻辑：大豆是一年两季作物，主要是通过压榨满足饲料蛋白需求，整体需求呈现刚性增长，除非养殖端出现大的疫情变化，如2019年爆发的非洲猪瘟，正常情况下需求端对价格平滑影响小。而关键点在供给端的变化，即外生变量天气带来对供给端的扰动决定行情的方向。 ➢本期观点：供应端，近端宽松，远端南美丰产预期；需求端，美豆符合季节性，阶段主导供应。整体来看，全球供需宽松格局。价格维度，延续偏空趋势，中期焦点在南美产量。观点仅供参考！ 数据来源：文华财经，招商期货 全球供应：大宽松预期 数据来源：USDA，招商期货 美国供应：高供应是事实 数据来源：USDA,招商期货 南美供应：新作预期高供应不变 数据来源：USDA,招商期货 全球供应：南美播种加速 南美供应：旧作名义供应下降，且结构分化 需求：高频出口同期高位 数据来源：USDA，招商期货 需求：美豆压榨纪录新高，榨利水平符合季节性走低 ➢NOPA月度压榨数据显示，美国10月压榨量为2亿蒲式耳，纪录高位，环比+13%，累计同比+6% VS USDA11月预期年度+4%； ➢压榨利润2.54美元/蒲，周-0.61美元/蒲，去年同期4.12美元/蒲。 数据来源：NOPA，招商期货 美豆供需：供需边际下调，但仍为宽松格局 资金：品种净持仓分化 数据来源：CFTC,招商期货 周观点：震荡偏空 ➢价格方面：本周ICE菜籽下跌，主力1月RSF25合约本周五收于592.20加元/吨，3月RSH25收于605.50加元/吨，受生物柴油远端需求预期影响，菜系跟跌。1 ➢供给方面：预计新作全球菜籽供给高位。✓USDA于11月8日对24/25全球菜籽播种面积做出调整，对应产量87,240千吨，下调200千吨。从历年产量来看，全球菜籽产量高企持稳， 位于近年第三高产量。 ➢需求方面：10月18日，加拿大财政部宣称对进口部分中国商品的加拿大企业实施关税减免程序，中加情绪缓和，炒作情绪降温。加菜籽新季出口强，澳大利亚菜籽出口节奏季节性转弱。✓全球维度，根据USDA11月数据，预计全球菜籽需求达到新高，主要增量在饲用需求，关注后续增量兑现。 ✓出口维度，根据市场调研，24年12月前中国进口加菜籽买船正常，25年后我国买船停滞等待政策落地。✓高频出口数据方面，截止到11月8日当周，新季加拿大菜籽周度出口18.95万吨，年度累计356.4万吨，过去十年均值264.55万吨。根据 油世界数据，澳大利亚菜籽此前处于季节性强出口阶段，截至7月澳大利亚菜籽累计541.9万吨，出口节奏处于历年高位，节奏较快，后市预期出口呈现季节性转弱。 ➢总结和策略：24/25年度菜籽存在产需缺口，后市菜系重心高于豆系,但大方向跟随豆系寻底。 ➢风险提示：国际油脂市场扰动，地缘政治 本周行情回顾：下跌 数据来源：TradingCharts，招商期货 供给：全球菜籽供给高位 需求：预计菜籽需求新高，关注需求增量兑现度 数据来源：USDA，招商期货 需求：加拿大新季菜籽出口高企 需求：澳大利亚菜籽出口季节性明显 04蛋白粕 周观点：偏空趋势 ➢价格方面：本周豆粕弱势下跌，M2501合约收2874元/吨，周度-1.54%，因近端供应仍充足，及南美丰产预期加强。 ➢供给方面:近端大豆、豆粕去库，不过整体库存水平同期高位。高频数据显示，截止到11月15日当周大豆库存为531万吨，周-29万吨，同期高位；11月15日当周豆粕库存为78万吨，周-3万吨，同期偏高。到港与买船：海关数据显示，中国10月进口809万吨，同比增293万吨，增57%。买船方面，国内近月榨利大幅缩小，抑制购买积极性。 ➢需求方面：截至11月22日当周，全国进口大豆压榨198万吨，符合预期，下周开机压榨预计192万吨，为同期高开机水平；截至11月15日当周全国豆粕提货157万吨，周-8万吨。 ➢总结和策略：近端大豆、豆粕去库，但仍宽松；远端，榨利缩窄，暂未实质影响到产地到销区传导。整体来看，国内蛋白粕偏宽松格局。价格维度，偏空趋势，中期取决南美产量。观点仅供参考！ ➢风险提示：产区不利天气或其他外生扰动 本周行情回顾：逼近前低 ➢核心逻辑：国内豆粕是依赖大豆进口压榨，成本定价的品种。而国内供需只决定相对强弱，即基差。 ➢本期观点：近端大豆、豆粕去库，但仍宽松；远端，榨利缩窄，暂未实质影响到产地到销区传导。整体来看，国内蛋白粕偏宽松格局。价格维度，偏空趋势，中期取决南美产量。观点仅供参考！ 数据来源：文华财经，招商期货 大豆供应：10月同比增57%，整体偏宽松 ➢10月进口809万吨，同比增293万吨，增57% 数据来源：中国海关，招商期货 菜籽、菜粕供应：反倾销忧虑，提前交付，菜籽进口剧增 数据来源：中国海关，招商期货 大豆豆粕需求：开机正常，需求中规中矩 数据来源：上海钢联，招商期货 豆系库存：季节性下降，但仍处于同期偏高 ➢截止11月15日当周大豆库存为531万吨，周-29万吨，同期偏高；➢截止11月15日当周豆粕库存为78万吨，周-3万吨，同期偏高； 菜粕需求：开机和提货均处于相对高位 数据来源：上海钢联，招商期货 库存：同期历史高位 ➢截止11月15日当周菜籽库存为63万吨，周-7万吨，同期纪录高位； ➢截止11月15日当周压榨菜粕库存为5.6万吨，周持平； ➢截止11月15日当周颗粒菜粕库存32万吨，周持平。 数据来源：上海钢联，招商期货 基差及利润：榨利高位回落，现货基差走弱 数据来源：WIND，招商期货 月差及品种差：月间缩小 数据来源：WIND,招商期货 05油脂 周观点：暂观望 ➢价格方面：本周马棕转弱下跌，主力合约02月收4640令吉/吨，-8.12%，受远端生柴政策扰动及油料系下行拖累，资金离场。 2➢供给方面：步入季节性减产✓MPOB数据显示，10月马来西亚产量180万吨，环比-1.4%，同比-7.2%；✓GAPKI数据显示，印尼9月产量为442万吨，环比+1%，同比-3%。 ➢需求方面：产区出口分化，印尼可供出口明显下降✓MPOB数据显示，10月马来出口173万吨，环比+11%，同比+18%；✓GAPKI数据显示，9月印尼出口量为186万吨，环比-22%，同比-31%；✓ITS数据显示11月1～20日马来西亚出口98万吨，环比-5%，同比+8%；✓产区消费：环比改善，但同比弱。MPOB数据显示，马来西亚10月国内消费为21万吨，环比+50%，同比-46%。GAPKI数据显示，印尼印尼9月国内消费量为198万吨，环比-4%，同比持平。3 ➢总结和策略：供应端，处于季节性减产；需求端，高价抑制需求，生柴政策扰动。整体来看，产区依然偏紧。价格维度，资金集中离场大幅下跌，等待市场企稳后，阶段性仍属于板块多配，关注产区产量。观点仅供参考！ ➢风险提示：产区产量恢复超预期 本周行情回顾：高位下跌 ➢核心逻辑：油脂是全球定价的品种，棕榈油是全球产量，及贸易量最大的油脂，往往是油脂大级别行情发动机。 ➢本期观点：供应端，处于季节性减产；需求端，高价抑制需求，生柴政策扰动。整体来看，产区依然偏紧。价格维度，资金集中离场大幅下跌，等待