锌周报：近月交割风险反复，月差维持B结构

核心观点及策略

• 宏观面：美国经济韧性强，美元重回涨势；欧洲PMI萎缩，市场押注欧央行降息。国内政策真空期，多地松绑房地产政策。
• 基本面：北方矿山季节性停产，炼厂冬储致原料竞争激烈，加工费低位；炼厂亏损延续减控产；进口窗口短暂开启后再度转亏，但海外库存高，进口预期仍可观；交割后仓单流入，现货紧张缓解，升水下调；下游消费保有韧性，初端企业开工环比回升，但环保影响及边际下滑预期限制反弹高度。
• 策略：锌价反弹高度受限（上方关注25500-25700元/吨），近月交割风险或有反复，月间维持B结构，但消费边际减弱及仓单流入使月差大幅拉升驱动减弱，建议高位分批止盈。

关键数据

• 沪锌主力期价：上周收25170元/吨（涨2.15%），伦锌收2972美元/吨（涨0.63%）。
• 现货升水：上海0#锌对2412合约220-230元/吨，宁波255元/吨，广东525-555元/吨（对2501合约）。
• 库存：LME锌锭库存增12875吨至261325吨；上期所库存减4521吨至86140吨；社会库存减0.87万吨至11.87万吨。
• 宏观数据：美国PMI初值48.8（制造业），密歇根消费者信心71.8（低于预期），初请失业金降6000人；欧元区PMI初值48.1（萎缩），10月CPI同比升2%。

行业要闻

• 全球锌市场9月缺口7.95万吨；韩国Young Poong精炼厂因污染被勒令停运2月；湖南某冶炼厂因电力暂停生产；河北两地镀锌带钢企业或环保停产；10月锌矿砂进口降18.07%，精炼锌进口增9.41%；镀锌板出口增21.63%。
• Newmont Q3锌精矿产量降11%，1-9月累计398百万磅；Pan American Silver Q3锌精矿产量1.12万吨。

研究结论

• 宏观与基本面多空交织，供应端利多已计价，消费韧性但边际下滑，锌价反弹受限，上方压力位25500-25700元/吨。近月交割风险反复，月差维持B结构，但驱动减弱，建议高位分批止盈。
• 风险因素：消费超预期下滑，内外矿山及炼厂扰动。