可转债周报20241125：再论“新式双低”，还有哪些因子可以优化？

债券周报2024年11月25日 【债券周报】 再论“新式双低”，还有哪些因子可以优化？ ——可转债周报20241125 ❖转债抗跌带动估值抬升，双低策略继续占优。上周转债市场跟随正股表现出一定回撤，但其特征上仍旧表现为相对权益市场的“不跟跌”。11月份低溢价率以及双低的策略均获得较好的收益表现，同时“新式双低”也即为低纯债溢价率+低转股溢价率的组合亦保持住了年内占优的位置，单周仅回撤0.12%，较传统双低回撤少0.40pct。 华创证券研究所 证券分析师：周冠南电话：010-66500886邮箱：zhouguannan@hcyjs.com执业编号：S0360517090002 ❖估值表现分化，中等平价双低组合占优。观察上周估值修复的分化表现，一方面印证了前期低平价转债的估值在权益市场预期转向积极后，修复接近尾声；由于权益市场表现转弱对高平价转债形成拖累，叠加资金净流入的逐渐减速，高平价所依托的估值支撑持续偏弱；若短期内资金面未有显著改善，则关注平价适中的组合或为较优的选择。 证券分析师：张文星邮箱：zhangwenxing@hcyjs.com执业编号：S0360523110001 平衡型双低转债尚有修复空间。若将“新式双低”策略应用于不同平底溢价率分组中，在9月底权益市场大幅抬升后，偏股型转债弹性显著高于其他组别，但随之而来代价是股性的支撑不足，与高平价回撤形成相近的表现，平衡型转债组合净值的修复进程尚有余量，关注点或可放在中等平价平衡型转债组合。 联系人：李宗阳邮箱：lizongyang@hcyjs.com 正股动量在分化表现中有助于择优。考虑正股的动量表现，通过正股价格不同周期的移动均值来衡量，这一思路在2021年获得的净值收益相对显著，包括通过筛选正股动量为正的“动量双低”策略以及将转债动量作为择券的第三因子的“动量双低+”策略。 相关研究报告 《【华创固收】存单周报（1118-1124）：政府债券供给高峰，关注央行对冲》2024-11-24《【华创固收】TLAC债券发行进展与当前估值表现如何？——信用周报20241124》2024-11-24《【华创固收】二手房成交边际转弱——每周高频跟踪20241123》2024-11-23《【华创固收】市场阶段性调整，继续看好转债估值修复——可转债周报20241118》2024-11-18《【华创固收】存单周报（1111-1117）：同业活期降价或短暂放大负债压力》2024-11-18 正股高市值组合表现更稳健。大盘转债由于正股稳健性相对较强，在2024年内部分结构性回撤阶段能够保持组合表现相对抗跌，这与其中部分个券同纯债替代策略选择重合相关，包括部分大金融转债以及交运等底仓行业转债个券。 参考上述占优的因子组合，2017-2021年底这一阶段在正股影响转债变化相对显著的阶段，“动量双低&高市值”组合或成为占优策略，2022年至今则可由“动量双低”简单策略代替，调整后策略自2017年以来年化收益可达22%，最大回撤15.34%。 ❖上周2只转债公告赎回，4只转债公告下修 截至11月22日，泰林转债、豪能转债公告提前赎回，纵横转债公告赎回安排，最后交易日2024年11月29日；湘泵转债、阳谷转债、姚记转债公告不提前赎回，拓斯转债（14）、汽模转2（13）、鹿山转债（10）、文灿转债（14）、祥源转债（12）、震安转债（12）、精达转债（12）、新北转债（10）、未来转债（11）公告预计满足赎回条件。 截至11月22日，崇达转债（股东大会12月6日）、志特转债（股东大会12月6日）、华体转债（股东大会12月10日）、海优转债（股东大会12月10日）发布董事会提议向下修正议案的公告，侨银转债（未到底）、大参转债（未到底）、恒逸转债（未到底）、普利转债（到底）公告下修结果；6支转债公告不下修，包括精工、兴瑞、宏图、华特、福22、合兴转债；8支转债公告预计触发下修，包括科利、瑞丰、金陵、富淼、金23、大丰、鸿路、威派转债。 ❖上周领益转债新券发行，证监会核准转债尚可 上周领益转债发行，规模21.37亿元，和邦转债、豪24转债上市，规模合计51.50亿元；本周嘉益及保隆转债将上市，规模合计17.88亿元。 上周2家新增董事会预案、无新增股东大会通过、1家新增发审委审批通过、2家新增证监会核准，较去年同期分别+1、+0、-1、+0。 截至11月22日，共有6家上市公司拿到转债发行批文，拟发行规模81.04亿元左右。通过发审委的共有6家上市公司，合计规模88.26亿元。上周千红制药及富临精工新增董事会预案，拟发行规模分别为10亿元及12.52亿元。 ❖风险提示： 正股波动较大、转债估值压缩、正股业绩增长不及预期、外围市场波动等。 目录 一、再论“新式双低”策略，如何调整配置细节...................................................................4 二、市场复盘：转债周度下跌，估值微升...........................................................................6 （一）周度市场行情：转债市场下跌，多数行业下跌...............................................6（二）估值表现：多数评级及规模分类转债转股溢价率有抬升...............................7 三、条款及供给：2只转债公告赎回，证监会核准转债尚可............................................9 （一）条款：上周2只转债公告赎回，4只转债公告下修........................................9（二）一级市场：上周领益转债新券发行，证监会核准转债尚可..........................111、领益转债新券发行...............................................................................................112、证监会核准转债尚可，待发规模约180亿.......................................................11 四、风险提示.........................................................................................................................12 图表目录 图表1转债指数11月中下旬走出逆势抗跌（%）............................................................4图表2“新式双低”表现继续优于传统双低（%）..............................................................4图表3低平价估值支撑转弱（pct）....................................................................................4图表4高平价组别10月以来净值表现偏弱.......................................................................4图表5平衡型转债组合尚未完成净值修复.........................................................................5图表6正股动量因子在2021年显著助力净值抬升...........................................................5图表7高正股市值个券年内表现较优.................................................................................6图表8动量双低&高市值因子组合加强净值表现..............................................................6图表9转债指数周度走势.....................................................................................................6图表10主要指数周度涨跌幅...............................................................................................6图表11申万一级行业指数周度涨跌...................................................................................7图表12 Wind热门概念指数周度涨跌.................................................................................7图表13转债加权平均收盘价...............................................................................................7图表14百元平价拟合溢价率...............................................................................................7图表15转债收盘价格分布...................................................................................................8图表16不同价格分位数走势...............................................................................................8图表17各类型转债余额加权平均收盘价...........................................................................8图表18各类型转债余额加权平均转股溢价率...................................................................8图表19按规模划分转债的转股溢价率走势.......................................................................8图表20按评级划分转债的转股溢价率走势.......................................................................8图表21按平价划分转债的转股溢价率...............................................................................9图表22各平价区间占比分布...............................................................................................9图表23赎回转债安排及条款触发进度