玻璃、纯碱年报：终端需求不明朗，价格走势波折

终端需求不明朗，价格走势波折 玻璃、纯碱 2024年11月24日 主要结论 纯碱基本面情况较为清晰，供给稳步增加，而需求绝对量持续下行，企业库存不断累积，属于明确的产能过剩品种。在整体过剩的格局下，纯碱市场内部存在结构性矛盾。首先，轻碱供需相对平衡，主要受纯碱企业开工率影响，当周度产量跌至70万吨以下时，轻碱容易出现短期供给缺口。其次，纯碱在国内各区域均有产能分布，且单个企业产能占比较高，企业的开工率调整容易影响该区域内的短期供需情况。当纯碱价格跌至成本线之后，市场内部的结构性矛盾也会成为资金交易的关注点。总体来看，明年纯碱的供需情况较今年更加不乐观，市场价格重心较今年或大幅下移，短期走势也会更加波折。 玻璃供给端今年已经大幅减量，但相对于需求缩减的速度，供给端减量速度仍然偏慢，玻璃基本面后期可能进入供需两弱的状态。在经过2024年下半年日熔量的快速下滑之后，玻璃供给端短期减量速度或放缓，但下游需求即将进入淡季，且房地产需求尚未出现明确见底信号。2025年玻璃价格可能不断在底部震荡，价格波动区间较2024年或明显下移，价格波动率可能也会降低。 国信期货交易咨询业务资格:证监许可【2012】116号分析师：李祥英从业资格号：F03093377投资咨询号：Z0017370电话：0755-23510000-301707邮箱：15623@guosen.com.cn 独立性申明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 一、2024年行情回顾 一季度纯碱价格呈震荡下行的趋势。1月纯碱价格先跌后涨，供应端1月初期碱厂产量较高，且装置运行稳定，库存上行，价格承压下行。中下旬后因设备不稳定，个别企业负荷下降，且产量明显下滑，价格低，市场成交好转，情绪改善。下游需求相对稳定，原材料库存不高，春节前下游补库，低价成交量增加，补库情绪较高，纯碱企业库存下降，价格反弹。2月产量增加，企业库存累库明显。下游企业受假期影响，多有一定原料储备，节后纯碱价格低位下行，下游企业消耗前期库存，观望情绪浓郁，新订单采购一般。3月份初期，随着下游补库价格反弹上行，但因玻璃价格大幅下行，纯碱反弹一周后再度进入了下行趋势。 二季度纯碱价格在跌至1700-1800元/吨区间后，成本支撑较强，同时资金借助于宏观政策调整，不断拉涨纯碱期货价格，而期现商因基差走低，大量现货被封住难以流向现货市场，纯碱企业也频频封单，纯碱价格自低位反弹了700元/吨。6月份之后宏观政策炒作情绪降温，纯碱价格开始回调，在跌到2000元/吨左右短线反弹了200元之后进入长线下行趋势。 三季度纯碱期货价格呈单边下行趋势。纯碱企业7月份检修损失量较小，周度产量保持在70万吨以上。而下游玻璃企业订单情况较差，对高价纯碱接受能有限；光伏玻璃企业库存高企，生产亏损，日熔量下行。纯碱价格受下游需求疲软影响，跌至1800元/吨左右。8月份纯碱价格再度下行，主力合约2501月度跌幅达到11.33%。8月份纯碱供给端变化不大，上半月份产量维持在70万吨以上，下半月受价格快速下行影响，产量收缩。需求端，8月份纯碱面临轻重碱需求同时走弱的局面，需求崩塌，企业库存快速累积。供需失衡导致纯碱价格大幅下行，2501合约最低跌至1317元/吨。但随着9月24日国务院金融会议召开，宏观做多情绪高涨，纯碱价格自低位反弹。 四季度纯碱2501合约在国庆节后第一天拉至1754元/吨后快速下跌，后期进入震荡下行的阶段，虽然供给过剩局面持续，但厂家在现货市场挺价，投机资金多空分歧较大，市场开始低波动盘整。 1月份玻璃价格自1966元/吨高位快速回落，1月中旬阶段性反弹后开启了2个月的持续下跌趋势。 主要原因是玻璃供给一直处在高位，而需求端随着前期保交楼需求的释放，后续需求增长乏力，而地产数据又极度低迷，玻璃短期供给过剩问题凸显，价格下行。 4月份开始，市场炒作地产政策调整，期货盘面以预期交易为主，现货供需情况仍然较差，期现市场出现了期现正套交易机会。到6月份随着预期交易行情结束，市场回归现实供需交易，玻璃价格再度下行，期现出货压制厂家、现货贸易商出货价格，玻璃现货价格下行速度较快。 7月玻璃日熔量几乎无太大变动，而下游深加工企业开工率一直处于低位，订单天数也远低于历史同期水平，终端房地产需求在5-6月政策性反弹后重回低迷状态。玻璃供给过剩问题凸显，库存持续累积，价格承压下行。8月玻璃价格跌跌不休，主力合约2501度跌幅达到11.5%，跌破1300元/吨关口。9月玻璃价格依然毫无起色，基本面较前两个月也未有太大变化，库存不断累积，价格不断创新低。国务院9.24会议召开之后，投机资金全力做多玻璃，政策炒作行情持续至10月底。11月现货价格上调，企业利润修复，但宏观情绪走弱，盘面由前期升水转为贴水，期现商出货，进入短周期的负循环，期现价格螺旋式下行。 二、纯碱基本面分析 （一）价格与价差 一季度纯碱现货价格与期货价格节奏有所差异，总体呈下行趋势，但3月份上旬部分区域价格略有反弹。而基差基本跟随了现货的下行趋势，主力合约基差从1月最高900元/吨下行至3月300元/吨左右。基差收敛，显示了现货成交情况较弱，但期货盘面因为整体供需数据没有大的矛盾点，而难以持续性地走低。二季度基纯碱基差先快速走弱，再走强，基本是由期货交易节奏决定，期货价格引导现货价格走势，但波动幅度大于现货，期现交易操作难度较大。三季度纯碱现货企业报价以下跌为主，但跌幅不及期货价格，基差大幅走强。四季度纯碱基差先跌后涨，主要是受盘面波动影响，现货价格变动幅度较小。 数据来源：IFIND国信期货 数据来源：IFIND国信期货 （二）利润与开工、产量 一季度纯碱生产利润大幅下行，跌幅在500元/吨以上，不过当前企业盈利状况仍然良好，纯碱企业开工率一直保持在高位，从1月份85%上升至89%，企业装置稳定，偶尔有个别企业短时间降负荷。纯碱产量持续创新高，到2月份之后基本维持在70万吨/周以上的水平，重碱产量占比较高，在55%以上。二季度纯碱企业利润水平交一季度有所抬升，但企业开工率下降，主要原因是纯碱企业将夏季检修时间提前，4、5月份检修损失量较高，开工率下降。6月份检修量减少，开工率、周度产量上行。三季度纯碱生产由盈利转为亏损，联碱企业利润下滑速度快于氨碱企业，主要是由于氯化铵价格也在快速下行，联碱企业遭遇双重价格压力。在企业开工率方面，7-9月份企业开工率逐步下行，周度产量最低跌至62万吨左右。9月底随着纯碱价格反弹，纯碱企业逐步复产，开工率再度上行，到11月因生产亏损部分企业主动减产。2024年1-10月纯碱产量为3164.15万吨，同比增长17.9%。 数据来源：隆众资讯IFIND国信期货 数据来源：隆众资讯IFIND国信期货 数据来源：隆众资讯IFIND国信期货 数据来源：隆众资讯IFIND国信期货 （三）库存 2024年1-10月纯碱库存处于累积的状态，从年初36.96万吨上升至160.31万吨，增加了123.35万吨。重碱累库严重，11月21日库存为94.29万吨较年初增加了78.34万吨；11月21日轻碱库存为66.02万吨，较年初增加了45.01万吨。目前纯碱企业库存处在历史同期高位。 数据来源：IFIND国信期货 数据来源：钢联IFIND国信期货 数据来源：钢联IFIND国信期货 （四）后期产能投放计划 2024年远兴能源阿拉善天然碱项目第四条生产线2月投料，在下半年达产。在2024年年底至2025年初连云港碱业、江苏德邦可能投产，供给增量可能反反映在2025年一季度。 2024上半年纯碱供给端虽然有压力，但因为远兴四线迟迟未能达产，压力并不大。期货空头因2023年交预期亏损较为严重，上半年对供给端的交易并不多，反而是多头资金利用炒作检修季短期产量下降问题。在检修季结束之后由于供给过剩问题过于突出，叠加宏观情绪低迷，资金才开始全力做空纯碱。对纯碱来说，产能过剩问题会延续至2025年，不过当价格跌至成本线以下时，纯碱企业可能会主动降低开工率。 （五）下游需求 1.浮法玻璃 2024年玻璃价格整体是震荡下行的趋势，中间虽有阶段性反弹，但基本非玻璃自身基本面拉动，要么是纯碱价格炒作带动玻璃上行，要么是宏观政策驱动。在玻璃价格下行趋势中，基本是盘面走势快于现货，导致基差跟随盘面波动。 2024年玻璃企业生产在由盈利转为亏损，亏损自5月份开始，9月份最为严重。10月、11月虽然玻璃现货价格反弹，但天然气制玻璃企业平均利润仍然是负值。 数据来源：IFIND国信期货 数据来源：IFIND国信期货 自春节之后，玻璃企业开工率持续下行，在8-10月份因亏损幅度逐步加重，玻璃企业冷修速度加快。到11月21日玻璃日熔量已经从年初的17.37万吨下跌至15.85万吨。而玻璃企业库存从年初持续累积到9月27日，9.24会议之后下游补库，中游投机库存抄底买货，122万吨库存从上游转移至中下游，大大减轻了玻璃企业的压力。 数据来源：IFIND国信期货 数据来源：IFIND国信期货 数据来源：IFIND国信期货 数据来源：IFIND国信期货 在玻璃下游需求方面，今年深加工企业开工率远低于往年同期，深加工企业订单天数同样处在偏低水平。2023年有保交楼和疫情期间积压的家装需求支撑，2024年保交楼需求放缓，家装前期压抑需求释放完毕，在地产成交较差的情况下，下游需求基本处在比较低迷的状态。10月后地产成交数据转好，叠加季节性旺季，下游开工率上行，但企业订单天数变化不大。 数据来源：IFIND国信期货 数据来源：IFIND国信期货 从长期来看，地产竣工同比数据走势略微领先于玻璃价格走势。目前2024年竣工月度同比数据基本在-20%以下，而玻璃供给端目前减量了8.8%左右，需求下滑的速度明显快于供给收缩的速度。而当前竣工项目基本对应2022年左右开工的项目，2022年下半年新开工面积同比跌幅超过30%，到2023年新开工同比跌幅也超过-20%。以新开工类推过来的竣工同比数据有可能尚未见底，而玻璃价格也难言见底。不过从政策层面来说，对地产态度目前偏积极，当玻璃价格跌至成本线以下后，宏观政策容易驱动中下游的补库。 数据来源：IFIND国信期货 数据来源：IFIND国信期货 2.光伏玻璃 光伏玻璃价格自去年四季度开始就处于下行趋势，4-5月份反弹后再度下行，目前价格已经跌到2019年以来最低位。上半年光伏玻璃开工率80%—85%区间震荡，日熔量持续创新高，因为行业产能仍然在增加，到6月底，光伏玻璃日熔量已经达到11.53万吨。7月份之后光伏玻璃企业产能开始下降，到11月21日光伏玻璃产线从最高131条减少至105条，日熔量下跌至9.01万吨。而光伏玻璃企业库存却持续攀升，企业库存天数超过40天。光伏玻璃企业面临着生产亏损与高库存的双重压力。 数据来源：IFIND国信期货 数据来源：IFIND国信期货 数据来源：IFIND国信期货 光伏组件价格维持下行趋势，光伏行业产能过剩问题短期难以解决，组件价格将持续在成本线徘徊。2023年中国光伏累计新增装机量为216.02GW，同比2022年增加147.3%。2024年1-10月国内新增装机量累计新增同比增长27.17%。在组件出口方面，2023组件出口量为56.4亿个，同比增加38.5%；2024年1-10月组件出口累计同比增长31.58%。2023年光伏装机量远超市场预期，但对于2024年装机量增幅，大多数产业内企业只给到30%左右预估增幅。目前光伏玻璃日熔量已经低于2023年同期水平，供给过剩问题在逐步缓解，但仍需要将高库存消化掉。 数据来源：IFIND国信期货 数据来源：IFIND国信期货 数据来源：IFIND国信期货 3.轻碱需求 轻碱需求比较分散，目前来看玻璃制品需求表现一般，一季度略微正增长，二季度之后已经负