聚烯烃：中期震荡市

国泰君安期货研究所·张驰投资咨询从业资格号：Z0011243国泰君安期货研究所·陈嘉昕投资咨询从业资格号：Z0020481日期：2024年11月24日 聚乙烯供需 聚丙烯供需 综述 PP：中期震荡市长期趋势偏弱 ◆首先、短期需要注意到市场自10月下旬见底以来持续反弹，而市场基差反反复复，在期货价格低位时期尤其偏强格局的情况，期货价格自10月以来一直偏弱主要还是下游需求的确偏弱的影响，但是供应端持续减产、上游和贸易商库存偏低又对基差构成明确支撑。需要看到12月初-12月中旬市场供应逐步恢复，对基差构成压力，从而可能会导致市场高位承压； ◆第二、2024四季度市场或再次回到反复震荡格局。在供应端检修复产、新增产能投产，未来潜在供应压力仍较大。在需求端，自9月中旬政府刺激政策公布以来，下游需求未见明显好转，终端产业产能过剩压力使得聚丙烯需求趋势压力仍在。但供应端综合利润偏低大大限制了存量装置开工，对市场形成支撑，未来关键看市场复产进度以及新增产能投产速度。 ◆第三、从宏观角度看，出口市场近年来较好，对国内聚烯烃市场需求有支撑。2024年四季度-2025年上半年需要密切留意美联储降息节奏，降息越快则可能意味着衰退越迅速，出口压力越大，降息越慢，则出口支撑仍在。同时需要注意未来美国大选后，特朗普或将大规模收缩财政，或将引发国外市场需求走弱，出口走弱对市场压力，当然也有可能会先出现抢出口然后再出口走弱的情况。 LLDPE观点：中期震荡市 ◆首先、市场将塑料作为多配品种，多塑料空PP，多塑料空PVC等头寸以及截面策略（多远月贴水的品种，空远月升水的品种），导致塑料短期走势震荡偏强。从基本面看，聚乙烯基差持续处于强势格局，有利于贸易商库存向下游转移，社会库存同比偏低。但考虑到后期大规模新增产能将通过低价挤占市场份额，因此基差强势格局或难持续。 ◆从各个下游看，下游需求环比改善幅度放缓，出现开工和订单下滑。具体看，棚膜旺季生产放缓，订单累积有减弱迹象，农膜整体开工率较前期-1.07%。包装膜方面，企业开工稳定，以常规订单生产为主，PE包装膜开工率较前期-0.49%。PE管材和中空开工平稳，同比弱于往年。 ◆第三、后期仍需密切关注美联储降息结构和国内政策变化。考虑到聚乙烯供应端存在检修装置大规模复产、新增产能投放等因素，会导致旺季之后，生产企业库存和贸易库存出现积累，影响远月合约估值。 ◆策略：不宜追高。01合约上方压力位8400-8500，下方支撑8220，8100。 核心数据 基差与月差：近期PP基差弱，月差略走强，低供应低库存对市场低位形成支撑。PE基差偏强，月差偏强。 聚丙烯供需 聚丙烯：近期粒料强于粉料、共聚强于拉丝，有利于非标套利。 ◆市场在7月以后的下跌，有多重因素，成本坍塌是重要方面，油价弱、丙烯弱推动粉料明显弱于粒料，目前市场该结构不明显。 ◆近期拉丝强于粉料，共聚强于拉丝，市场非标套利因素有利于价格获得支撑。 聚丙烯：部分装置复产，供应小幅回升，供应端大规模回升预计要到12月初-12月中旬。 ◆本周期聚丙烯产能利用率环比上升0.24%至74.32%，中石化产能利用率环比上升1.92%至67.87%。 ◆本周中国聚丙烯产量66.89万吨，较上周增加0.29万吨，涨幅0.44%。 聚丙烯：PP检修仍较多 ◆中海油大榭石化和齐鲁石化即将重启，河北海伟和东华能源（茂名）月内计划重启，短线内市场供应压力预计有所回升。 ◆后市来看，青岛金能二期两条线、中韩石化等前期停车装置陆续恢复开车，此外后市仍有新产能投放，市场供应端压力逐步增加。 聚丙烯：2024年潜在新增产能430万吨，产能增幅10.8% ◆裕龙等大型装置投产压力或更多体现在2025年一季度。 ◆2025年潜在投产压力仍然较大，尤其几套大型炼油装置投产带来的压力。 聚丙烯：生产库存环比下降，贸易商库存环比下滑 ◆中国聚丙烯生产企业库存量在50.27万吨，较上期下跌1.15万吨，环比跌2.24%。 ◆中国聚丙烯贸易商样本企业库存量较上期减少0.24万吨，环比回落2.06%。。◆中国聚丙烯港口样本库存量较上期降0.13万吨，环比降2.11%，较上周宽幅去库。 聚丙烯成本：成本端震荡偏强，对市场低位有支撑 聚丙烯：大部分厂家利润有所下滑。 12-26按照资讯公司测算油制PP利润：-467元/吨煤制PP利润：-142元/吨MTO装置利润：-774元/吨PDH装置利润：-892元/吨 需要注意上述利润仅为计算利润，与实际情况有一定误差。 聚丙烯下游：BOPP开工持平、订单天数下降、成品库存下降 聚丙烯下游：BOPP利润下滑，处于历年低位，主要因BOPP自身产能过剩。 BOPP利润250元/吨，利润率2.9%，处于历年低位。 聚丙烯下游：胶带母卷开工持平，利润亏损幅度扩大，订单状况不佳，产能过剩压力使得全行业开工偏低。 聚丙烯下游：塑编订单天数下降，原材料采购天数下降 聚丙烯下游：无纺布开工持平，行业需求变化不大，行业旺季基本结束。 聚丙烯下游：CPP开工小幅下降，订单小幅回升 聚乙烯需求 聚乙烯：价格与价差 ◆近期非标价差持续回落，未来需要注意该因素对聚乙烯整体结构的压制。◆未来可能出现非标价差回落带动基差、月差走弱，从而带动整体格局偏弱。◆中期随着产能扩张、进口陆续到港等因素打压，当下高压对线性的高溢价难以延续。◆长期趋势看，未来国内市场面临的压力或将是成本坍塌、利润坍塌格局，聚乙烯高利润状况或将受到更大冲击。 聚乙烯：开工率、产量环比上升，尤其要注意11月底到12月中旬供应端逐步恢复对基差的压制。 ◆中国聚乙烯生产企业产能利用率80.94%，较上周期增加了1.47%。本周期内大庆石化、独山子石化、广东石化、天津石化等装置重启。周内新增装置多为临时检修，产能利用率上涨。 ◆我国聚乙烯产量总计在55.33万吨，较上周增加1.54%。 聚乙烯：11月底到12月中旬检修将环比减少 聚乙烯：投产潜在新增产能430万吨，产能增幅13.3% 聚乙烯：生产企业库存环比下降，社会库存环比下降 中国聚乙烯生产企业样本库存量：41.11万吨，较上期跌2.26万吨，环比跌5.21%，库存趋势由涨转跌。主因市场现货持续偏紧，新装置投产压力暂未显现。 聚乙烯社会样本仓库库存为46.57万吨，较上周期降5.1万吨，环比降6%，同比低28.2%。 聚乙烯：成本 聚乙烯：大部分装置利润回升 聚乙烯：下游——农膜开工下滑、订单环比下滑 聚乙烯：下游——包装膜开工、订单环比下滑 聚乙烯：下游——管材、中空开工同比偏低 本公司具有中国证监会核准的期货交易咨询业务资格 本内容的观点和信息仅供国泰君安期货的专业投资者参考。本内容难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。若您并非国泰君安期货客户中的专业投资者，请勿阅读、订阅或接收任何相关信息。本内容不构成具体业务或产品的推介，亦不应被视为相应金融衍生品的投资建议。请您根据自身的风险承受能力自行作出投资决定并自主承担投资风险，不应凭借本内容进行具体操作。 分析师声明 作者具有中国期货业协会授予的期货投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的期货标的的价格可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的研究服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需注明出处为“国泰君安期货研究”，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 版权声明 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰君安期货研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的期货品种。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 THANK YOU FOR WATCHING