棕榈油：情绪降温后等待新驱动 豆油：美豆端再次承压

棕榈油：情绪降温后等待新驱动 豆油：美豆端再次承压 傅博投资咨询从业资格号：Z0016727Fubo025132@gtjas.com李隽钰投资咨询从业资格号：Z0021380lijunyu028807@gtjas.com 报告导读： 上周观点及逻辑： 棕榈油：本周美元持续走强，国际大宗商品承压，同时美豆及欧菜籽大幅下措带动油脂油料板块走弱，印尼B40、美国环保署等利空消息渐次出现，在产地暂无新驱动之时，资金短期避险及获利需求明显，本周棕榈油高位回落调整，周跌幅5.1%。 豆油：美豆及欧菜籽大幅下措带动油脂油料板块走弱，结合油脂回调行情，豆油周跌幅3.09%。 本周观点及逻辑： 棕榈油：11月马来棕榈油产量不排除逆季节性持平或维增的可能，马来出口本月环比下滑5%-10%，印尼也可能有10%-20%的下滑幅度，所以边际上可能对于产地供应紧张的交易暂缓，马来11月库存持平或微降的概率较大。印尼方面，9月库存数据已恢复到300万吨以上，预计到年底印尼库存仅将回到350万吨以上。现实端印尼果串价格涨至同期新高，供给方面改善的迹象并不明显，产地即使11-12月的出口月均同比会降10万吨，叠加明年B40的需求增长预期，中期棕榈油基本面仍有较强支撑。本周再次出现关于印尼B40可能推迟执行的传闻，当日棕榈油大幅回调，体现了前期我们对印尼政策的担忧风险，虽然从当前基金余额来看印尼即将在明年4月面临余额不足的情况，但对于国家总账是有利的，如果坚持推行B40，那么需要印尼政府执行收紧DMO、加税等组合拳，推高国际价格，不过政府也有理由因此暂缓B40的执行，因此在此事上需以印尼实际发生为准，并随时准备风险兑现。销区方面，市场对于印度排灯节后需求减少有所担忧，近期印度毛棕油进口利润下滑迅速，毛豆油利润远超过棕油，因此可以看到印度11-12月棕榈油进口回落至60万吨附近或以下，如果产地收到大量订单取消，可能出现报价松动并且踩踏下跌的心理博弈。此外，现在更大的风险在于对印尼库存数据的质疑，虽然产地报价随国内价格小幅回调，但仍有刻意挺价的风险，如果认为现在的数据中带有一定的操控因素，那么后续库存仍有可能给出一个偏高于预期的数字，因此价格高位下博弈必然加剧。综上，产地暂无新的驱动，棕榈价格打开上方新空间缺少动力，前期判断的看涨情绪降温引发的大幅减仓回落或仍将延续，但未来几个月产地棕榈油绝对库存偏低有望支撑中期走势，短期能否进一步回落的关键在于产地卖货情绪。如果数据迟迟未兑现利空或印尼政府再次表现刚硬态度，则可能回调幅度有限。关注马棕盘面下跌持续性，多空博弈敏感期的消息较多，盘面仍处于宽幅震荡的阶段，单边尚等待新驱动，后期驱动可能是产量下降导致的库存进一步恶化、印尼关税 政策变化、以及B40政策的落地。 豆油：巴西中西部持续良好的雨势正在带动高产前景的积极发展，如果实现1.7亿吨的产量预期将令明年上半年全球的大豆供给相当充足，这也使得美豆价格整体承压，12月帕拉娜州一带的实际降雨如何需要关注。美国大选结果落定，其实从今年美豆油价格的运行规律及RIN价格泡沫破裂且逐渐接近理论价格这两条逻辑中我们可以看出——美豆油已经在挤出生柴政策给到的情绪溢价，而几乎完全按照性价比的逻辑运行，美豆油前期上涨后性价比极差导致的回调已经兑现，明年出台的RVO新政策可能影响到2026年的预期，如果存量变为减量市场，那么美豆油的价格将再受挑战。上周五晚间中国UCO退税取消事件对于欧美市场生柴替代原料具有短期刺激，但对国际油脂影响的具体幅度要看欧洲和美国的需求是否坚挺。目前每吨近100美元/吨的退税额的成本抬升将大幅削减中国UCO进入美国RD产业的全链利润，但因美国自身需求面临较大的政策风险，或有可能顺势缺乏便宜原料就减少生产计划，从而继续对生柴利润和产能的去化进程，因此对美豆油的支撑持续性有限。欧洲其实是当前的关键因素，前期碳票冻结事件导致的HVO价格大幅上涨的趋势已经扭转，如果欧洲此轮涨价结束，那么油脂自10月以来的支撑因素之一消失，全球油籽价格失去利多支撑。国内方面，国内港口大豆库存在预期内下滑，豆油性价比提升后需求增长，但由于压榨利润的兑现，去库幅度并不及预期。综合来看，豆油价格高位下随美豆及棕油回调的风险兑现，油脂没有新驱动的情况下单边博弈较大，等待国际油脂新驱动出现，豆油基本面在三大油脂间仍偏弱看待。 整体来看，美豆价格整体承压，棕榈产地暂无新的驱动，价格打开上方新空间缺少动力，前期判断的看涨情绪降温引发的大幅减仓回落或仍将延续，但未来几个月产地棕榈油绝对库存偏低有望支撑中期走势，短期能否进一步回落的关键在于产地卖货情绪。关注马棕盘面下跌持续性，多空博弈敏感期的消息较多，油脂盘面仍处于宽幅震荡的阶段。 （正文） 【盘面基本行情数据】 【油脂基本面核心数据】 资料来源：MPOB，国泰君安期货研究 资料来源：MPOB，国泰君安期货研究 资料来源：GAPKI，国泰君安期货研究 资料来源：路透，国泰君安期货研究 资料来源：路透，国泰君安期货研究 资料来源：路透，国泰君安期货研究 资料来源：Wind，国泰君安期货研究 资料来源：Wind，国泰君安期货研究 资料来源：路透，国泰君安期货研究 资料来源：路透，国泰君安期货研究 资料来源：Mystee1农产品，国泰君安期货研究 资料来源：Mystee1农产品，国泰君安期货研究 资料来源：Mystee1农产品，国泰君安期货研究 资料来源：Mystee1农产品，国泰君安期货研究 国泰君安期货有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会核准的期货投资咨询业务资格（证监许可[2011]1449号）。 本报告的观点和信息仅供本公司的专业投资者参考，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。若您并非国泰君安期货客户中的专业投资者，请勿阅读、订阅或接收任何相关信息。本报告不构成具体业务的推介，亦不应被视为任何投资、法律、会计或税务建议，且本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。请您根据自身的风险承受能力自行作出投资决定并自主承担投资风险，不应凭借本内容进行具体操作。 分析师声明 作者具有中国期货业协会授予的期货投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，力求报告内容独立、客观、公正。本报告仅反映作者的不同设想、见解及分析方法。本报告所载的观点并不代表本公司或任何其附属或联营公司的立场，特此声明。 免责声明 本报告的信息来源于已公开的资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的期货标的的价格可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，或因使用不同假设和标准，采用不同观点和分析方法，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告，对此本公司可不发出特别通知。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的研究服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议，客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 版权声明 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰君安期货研究”，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。若本公司以外的其他个人或机构（以下简称“该个人或机构”）发送本报告，则由该个人或机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该个人或机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的期货品种。本报告不构成本公司向该个人或机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该个人或机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 除非另有说明，本报告中使用的所有商标、服务标记及标记均为国君期货所有或经合法授权被许可使用的商标、服务标记及标记，未经国君期货或商标所有权人的书面许可，任何单位或个人不得使用该商标、服务标记及标记。