商贸社服行业周专题：“谷子经济”，市场高景气度，格局分散、玩家增加

商贸零售 优于大市（维持） 证券分析师 易丁依资格编号：S0120523070004邮箱：yidy＠tebon.com.cn 周专题：随着“二次元”及其衍生经济的快速发展，“谷子”也作为新兴概念走入了年轻消费群体，我们认为，“谷子经济”以其背后的IP授权与运营能力为根本，以供应链能力为保障，以渠道为消费者触达关键，建议关注具备全产业链能力、旗下IP快速传播的龙头标的： 拆分量价，二次元渗透+消费能力提升驱动市场规模扩大：（1）市场总体规模：根据艾瑞数据，我国二次元及其衍生市场于2023年达到2219亿，其中，周边及衍生市场1024亿元，2017年起增速均快于内容市场，处于高景气度区间，二次元市场已经从内容产业环节拉动，转向了内容产业和周边衍生产业双向拉动。（2）用户量维持增长态势：受益于优秀国产动画、手游等快速发展，泛二次元用户仍在增长，据艾瑞咨询，2023年达到5亿，未来年龄较小的00后将主要推动二次元用户增长。我们认为，内容力为二次元经济的底层核心逻辑，截至2021年上半年，IOS手游TOP100手游二次元原创手游已占比12%，并持续对外输出，随着我国国产IP内容的持续丰富，未来用户量仍将保持增长态势；（3）消费单价增长迅速，未来或成为主要驱动因素：当前，我国二次元潮玩市场大多通过IP授权的方式，主要面向该IP粉丝群体，价格较高；此外，二手交易也推动了谷子的快速传播，价盘稳定，据麒云传媒，闲鱼二次元交易在2024年同比增长了104%，且不乏数百倍溢价的产品。我们认为，该类潮玩作为非刚需品类弹性较大，未来随着人均消费力提升+IP吸引力增强，消费单价或将保持更强的增长弹性。 相关研究 1.《商贸社服周专题1117-双十一总结：美妆赛道国货领先，宠食赛道高景气度》，2024.11.17 2.《中国中免：盈利能力略有下降，静待客单价复苏》，2024.11.133.《商社周报11.10-大选落地后关税担忧升级，出口链影响几何？》，2024.11.104.《商贸社服周专题1103-为何达播主导今年双十一？》，2024.11.35.《商社周报1026-宠物三季报总结：板块延续高景气，双十一开售数据亮眼》，2024.10.26 二次元周边市场格局较为分散，入场玩家持续增加：相比于二次元内容市场，周边衍生市场规范较晚，加之由于中国市场需求大、原料丰富、工艺品制造成本低等原因，当前二次元衍生品市场集中度较低，具备供应商议价能力较弱、消费者议价能力较强、现有竞争者数量较大且市场集中度低、利润较高且产品技术门槛不高等特点，因此潜在进入者较多、替代品风险一般，因此市场竞争较为激烈，主要玩家包括具备全产业链布局的泡泡玛特；以IP运营为主的52toys等及以渠道铺设为主的名创优品等玩家。 关注谷子经济稀缺标的，着重全产业链能力：（1）广博股份：公司大力深耕文创领域，和多部国内外知名IP强强联手，开发了一系列独具特色的文创文具以及二次元周边。1）板块业务表现：自公司文创业务于2019年涉足二次元圈层起，公司营收表现整体向好，营收增速提速；2）公司竞争优势：公司具备全产业链布局，IP培育方面，公司持续培育推广自主IP汐西酱，打造多元化IP矩阵，我们认为自主IP培育能够持续丰富IP矩阵，减轻外部依赖，筑牢营收底线；IP运营与产品打造方面，公司实现多个IP在文创产品的打造，2024年以来，联名魔道祖师、名侦探柯南、间谍过家家、初音未来等多个知名IP；渠道铺设方面，公司具备传统终端渠道竞争优势，并持续提升供应链能力，此外，公司在线上等“新零售”渠道积极布局；（2）奥飞娱乐：二次元IP龙头，具有《巴啦啦小魔仙》、《喜羊羊与灰太狼》等多个动漫IP，围绕经典IP与知名企业品牌合作，打造年轻向内容与品牌。2024年7月，喜羊羊与灰太狼联名网易乐谷，推出徽章、透卡、镭射票、立牌、挂件、摇摇乐等周边产品，以开拓谷子市场；（3）晨光股份：旗下多品牌涉足谷子，出品“奇只好玩”等品牌，2023年7月，奇只好玩与《原神》合作了两个游戏角色（“提纳里”和“阿贝多”）的6款周边产品，包括书写笔记本、收纳包、亚克力立牌、马口铁徽章等，在九木杂物社等渠道售卖，销售额约2000万元。 本周重点公司公告：（1）美容护理：1）近日，华东医药股份有限公司全资子公司杭州中美华东制药有限公司收到美国食品药品监督管理局通知，由中美华东申报的HDM1005注射液药品临床试验申请已获得美国FDA批准，可在美国开展I期临床试验；（2）商贸零售：1）博士眼镜：公司披露，包括实际控制人一致行动人、特定股东、董事、高管在内的五家股东，计划在披露之日起15个交易日后的3个月内，减持所持该公司股份。拟减持数量合计为268.9万股，减持比例合计1.53%。上述五名股东中，拟减持数量最多的是江南道，拟减持181.29万股，减持比例约为1.03%；2）华联股份：公司董事长王锐因工作调整申请辞去公司第九届董事会董事、董事长、薪酬与考核委员会委员及战略委员会委员职务。王锐辞职后不再担任公司任何职务。截至公告披露日，王锐持有公司股票20万股，并承诺自2024年6月5日起12个月内不减持公司股份。（3）社会服务：1）桂林旅游：董事长及非独立董事申光明离任，年龄51岁，在公司董事和高管中排13/19，辞职后，申光明先生不再担任公司任何职务。 本周重点行业新闻：1）阿里巴巴集团CEO吴泳铭发布内部邮件，宣布整合国内和海外电商，成立电商事业群，由蒋凡担任CEO，向吴泳铭汇报。据了解，新的电商事业群将全面整合淘宝天猫集团、国际数字商业集团以及1688、闲鱼等电商业务，形成覆盖国内外全产业链的业务集群；2）据官方消息，基于商家自主选择并授权合作的前提，TikTok Shop跨境电商将面向美区自发货到海外仓的商家，提供“平台对接海外仓”的新选择。平台对接仓是已与TikTok Shop完成系统对接的海外仓，能在商家授权的前提下，帮助商家进行订单履约；3）拼多多已开启双12年终大促活动招商，商家21日10点起可开始报名。定邀品牌的旗舰店只需要在11月28日18点前进行锁费，完成站外官博投放、审核，且店内有商品参与大促、百亿补贴、限时秒杀等资源位活动，即可在对标店铺范围内比价，做到“同款同价”参与大促。 投资建议：当前进入业绩真空期，我们认为短期可关注政策出台节奏，重点关注困境反转行业，例如餐饮、传统零售等，中长期配置成长赛道，例如宠物、跨境电商、美妆、潮玩等。（1）主线一：内需情绪消费，美妆延续高景气，弹性关注若羽臣，配置优选巨子生物、爱美客；宠物处于量价提升的高增长阶段，国货性价比替代并在双十一取得优秀成绩，行业具有逆周期特征，稳健配置选择乖宝宠物、弹性关注中宠股份。（2）主线二：跨境出海板块，虽短期有加关税担忧，但中长期出海仍有望维持高景气，关注泡泡玛特、名创优品、安克创新、赛维时代。（3）疫情影响处于周期底部，政策+经营调整带来困境反转：餐饮重点关注翻台率/SSSG逐步改善的餐饮龙头海底捞、达势股份、百胜中国；传统商超百货或迎来拐点，关注永辉超市、重庆百货、家家悦。 风险提示：终端需求疲软；行业竞争加剧；客流回暖低于预期；经销商管理风险；汇率波动的风险。 1.“谷子经济”专题：市场高景气度，关注稀缺性标的 周专题：随着“二次元”及其衍生经济的快速发展，“谷子”也作为新兴概念走入了年轻消费群体，我们认为，“谷子经济”以其背后的IP授权与运营能力为根本，以供应链能力为保障，以渠道为消费者触达关键，建议关注具备全产业链能力、旗下IP快速传播的龙头标的： 1.1.拆分量价，二次元渗透+消费能力提升驱动市场规模扩大： （1）市场总体规模：根据艾瑞数据，我国二次元及其衍生市场于2023年达到2219亿，其中，周边及衍生市场1024亿元，2017年起增速均快于内容市场，处于高景气度区间，二次元市场已经从内容产业环节拉动，转向了内容产业和周边衍生产业双向拉动。 资料来源：艾瑞咨询，德邦研究所 （2）用户量维持增长态势：虽然互联网流量红利消失，但受益于优秀国产动画、手游等快速发展，泛二次元用户仍在增长，据艾瑞咨询，2023年用户数达到5亿，未来年龄较小的00后将主要推动二次元用户增长。我们认为，内容力为二次元经济的底层核心逻辑，截至2021年上半年，IOS手游TOP100手游二次元原创手游已占比12%，并持续对外输出，随着我国国产IP内容的持续丰富，未来用户量仍将保持增长态势。 资料来源：艾瑞咨询，德邦研究所 资料来源：艾瑞咨询，德邦研究所 （3）消费单价增长迅速，未来或成为主要驱动因素：当前，我国二次元潮玩市场大多通过IP授权的方式，使用知名IP形象，通过模型设计师进行设计制造，主要面向该IP粉丝群体，价格较高；此外，二手交易也推动了谷子的快速传播，价盘稳定，据麒云传媒，闲鱼二次元交易在2024年同比增长了104%，且不乏数百倍溢价的产品，某个被称为“小破铁盒”的烫金徽章，官方售价仅有40元，但在二手市场上标价却高达2.4万元，在闲鱼拍卖中更创造了7.2万元的拍卖纪录。我们认为，该类潮玩作为非刚需品类弹性较大，未来随着人均消费力提升+IP吸引力增强+二手价盘带动消费，消费单价或将保持更强的增长弹性。 资料来源：艾瑞咨询，德邦研究所测算 1.2.二次元周边市场格局较为分散，入场玩家持续增加 相比于二次元内容市场，周边衍生市场规范较晚，加之由于中国市场需求大、原料丰富、工艺品制造成本低等原因，当前二次元衍生品市场集中度较低，具备供应商议价能力较弱、消费者议价能力较强、现有竞争者数量较大且市场集中度低、利润较高且产品技术门槛不高等特点，因此潜在进入者较多、替代品风险一般，因此市场竞争较为激烈，主要玩家包括具备全产业链布局的泡泡玛特；以IP运营为主的52toys等及以渠道铺设为主的名创优品等玩家。 1.3.关注谷子经济稀缺标的，着重全产业链能力： （1）广博股份：大力深耕文创领域，和多部国内外知名IP强强联手，开发了一系列独具特色的文创文具以及二次元周边。 1）板块业务表现：自公司文创业务于2019年涉足二次元圈层起，公司营收表现整体向好，营收增速提速； 2）公司竞争优势：公司具备全产业链布局： IP培育方面，公司持续培育推广自主IP汐西酱，通过线上广泛种草、破圈吸粉增加品牌曝光度，已成功开辟私域，打造多元化IP矩阵，我们认为自主IP培 育能够持续丰富IP矩阵，减轻外部依赖，筑牢营收底线； IP运营与产品打造方面，公司具备强大的文具打造经验，实现多个IP在文创产品的打造，2024年以来，公司获取IP并打造产品的速度显著加快，联名魔道祖师、名侦探柯南、间谍过家家、初音未来等多个知名IP，持续丰富SKU； 渠道铺设方面，公司在全国主要城市市均设立了办事处或服务网点，具备终端渠道竞争优势，并通过完善营销和物流配送网络提升供应链能力，此外，公司在线上等“新零售”渠道积极布局，打开新的渠道增长点。 （2）奥飞娱乐：二次元IP龙头，具有《巴啦啦小魔仙》、《喜羊羊与灰太狼》等多个动漫IP，围绕经典IP与知名企业品牌合作，打造年轻向内容与品牌。2024年7月，喜羊羊与灰太狼联名网易乐谷，推出徽章、透卡、镭射票、立牌、挂件、摇摇乐等周边产品，以开拓谷子市场。 （3）晨光股份：旗下多品牌涉足谷子，出品“奇只好玩”等品牌，2023年7月，奇只好玩与《原神》合作了两个游戏角色（“提纳里”和“阿贝多”）的6款周边产品，包括书写笔记本、收纳包、亚克力立牌、马口铁徽章等，在九木杂物社等渠道售卖，销售额约2000万元。 2.投资观点：业绩真空期关注三大主线 当前进入业绩真空期，我们认为短期可关注政策出台节奏，重点关注困境反转行业，例如餐饮、传统零售等，中长期配置成长赛道，例如宠物、跨境电商、美妆、潮玩等。 主线一：内需情绪消费：1）美妆：天猫、抖音双十大促一较往常提前开始促销、叠加更深的平台补贴，今年双十一竞争更为激烈，而国货公司凭借更强运营能力领先，环比提速；且Q4为医美周年庆促销活动