商贸社服行业周专题：复盘万代南梦宫在中国市场发展情况

周专题：随着爱婴室苏州高达基地店落地，市场对万代这一全球知名IP版权方在国内市场的渠道发展和运作现状密切关注，本周专题重点复盘万代在中国市场的现状发展，从而理解爱婴室获得万代高达授权的业态稀缺性和远期价值。 万代对中国市场的战略定位：国内市场布局：万代南梦宫最早自2015年进入中国市场成立子公司，2017年成立万代南梦宫（中国）投资有限公司统领在华业务，旗下4大子公司分管互联网娱乐、玩具、线下娱乐体验、影视4大业务。重视海外市场战略地位，远景收入预期为50%。随着公司IP×World战略的提出，公司计划于2025财年海外营收达到35%，远期计划达到50%，目前截止24财年公司海外收入占比达到27.8%，亚洲（除日本外）/美洲/欧洲市场收入占比为9.3%（收入增速+9.6%）、8.7%（yoy-7.7%）、9.4%(yoy+9.4%)。我们预计中国市场作为亚洲核心收入来源，将是集团推行全球IP战略的战略布局市场。 万代在国内的渠道结构：（1）经销代理：主要合作代理商为迅合行、瑞华行、新创华等，经销商渠道拿货后再销售给下游零售商（部分进入山姆、名创优品、KKV等连锁零售品牌渠道）；（2）线上渠道：除了万代自己的网上官网外，目前国内市场已经开通天猫、京东、抖音等三方直营渠道，包括24年上线的万代卡牌APP； （3）线下店：实体店开设较晚，且大部分集中在北上广等高线城市，目前已有的形式为高达基地店（直营4家/授权2家）、高达快闪店、万代魂店（国内首家选址上海百联ZX）、万代卡牌中心店（国内首家选址上海长宁龙之梦）、万代扭蛋“GASHAPON”店（国内首家选址北京王府井，目前中国大陆16家）。不难看出万代各种IP的线下店为国内稀缺性渠道，其中万代仅为高达这一IP设立专门的线下基地店。 爱婴室合作万代跨界潮玩：近期爱婴室获得万代在苏州的高达基地授权（国内第二家，首家凯知乐），12月20日首店在苏州卓悦汇商场正式开业，由爱婴室旗下的子公司麦趣乐具体负责运营。此前爱婴室合作万代在长沙IFS和合肥之心城运营的高达基地快闪店取得了超出预期的市场反响，奠定了线下门店的合作基础。我们认为爱婴室作为全国母婴行业龙头（全国近500家门店），长期深耕华东/华中/华南区域，在门店拓展、运营和供应链方面奠定了较深基础，此次获得万代高达IP的稀缺性授权，叠加自身在高线城市经营中小面积门店的运营实力，预计未来将在全国开设更多的高达基地店。 本周重点公司公告：（1）美容护理：1）福瑞达：25日控股股东鲁商集团完成了持有福瑞达3500万股股票的解除质押手续，本次股份解除质押后，鲁商集团及其一致行动人累计质押的股份数量为1.4亿股，占其所合计持有公司股份的25.37%，占公司总股本的13.77%。（2）商贸零售：1）孩子王：发布2024年度业绩报告，预计归母净利润盈利1.6-2.1亿，比上年同期增长52.21%-100.73%，预计扣非净利润盈利1.2-1.6亿，比上年同期增长91.92%-155.90%；2）武商集团、王府井：两方共同出资设立王府井武商免税品经营有限责任公司，经营武汉市内免税项目，其中武商集团出资3,920万元，持股占比49%。（3）社会服务：1）中国中免：27日成功中标深圳、广州、西安3家市内免税店项目；2）BOSS直聘-W：26日“首次公开发售后股份计划”受托人在公开市场购买36.36万股A类普通股（占股份总数0.04%），并以信托方式为合资格参与者持有该股份。 本周重点行业新闻：1）义乌综合改革方案发布，提出深化市场采购贸易改革、加快内外贸一体化改革、完善现代商贸物流体系、完善要素市场制度和规则、打造一流营商环境等5个方面改革任务97项具体改革举措，聚焦“七个先行、两大支撑”。2）瑞幸咖啡12月28日起在香港五店同步试业，瑞幸此次进驻香港将以快取店模式为主，结合手机APP落单及付款的方式。3）抖音推出送礼物“红包”，支持电商和本地生活团购的部分商品，打破传统送礼方式的局限，将吃喝玩乐等各类服务以及丰富的电商商品纳入赠礼范畴。4）原美团联盟、美团圈圈、美天赚、美团分销联盟等四家平台正式融为一体，成立全新的美团联盟，作为美团旗下综合性整合分销平台，全面支持核心本地生活业务的分销、拉新、节点性营销、活动投放等需求。5）雷鸟创新与博士眼镜联合研发的首款眼镜V3 AI拍摄眼镜将于2025年1月7-10日亮相CES 2025，预计在2025年Q1推出正式发布。 投资建议：当前进入业绩真空期，我们认为短期可关注政策出台节奏，重点关注困境反转行业，例如餐饮、传统零售等，中长期配置成长赛道，例如宠物、跨境电商、美妆、潮玩等。（1）主线一：内需情绪消费，美妆延续高景气，弹性关注若羽臣，长期推荐巨子生物、爱美客；宠物处于量价提升的高增长阶段，国货性价比替代并在双十一取得优秀成绩，行业具有逆周期特征，长期推荐乖宝宠物、弹性关注中宠股份。（2）主线二：跨境出海板块，虽短期有加关税担忧，但中长期出海仍有望维持高景气，关注泡泡玛特、名创优品、安克创新、赛维时代。（3）疫情影响处于周期底部，政策+经营调整带来困境反转：餐饮重点关注翻台率/SSSG逐步改善的餐饮龙头海底捞、达势股份、百胜中国；传统商超百货或迎来拐点，关注永辉超市、重庆百货、家家悦。 风险提示：终端需求疲软；行业竞争加剧；客流回暖低于预期；经销商管理风险； 汇率波动的风险。 行业相关股票 1.复盘万代南梦宫在中国市场发展 周专题：随着爱婴室苏州高达基地店落地，市场对万代这一全球知名IP版权方在国内市场的渠道发展和运作现状密切关注，本周专题重点复盘万代在中国市场的现状发展，从而理解爱婴室获得万代高达授权的业态稀缺性和远期价值。 1.1.万代对中国市场的战略定位 国内市场布局经过：万代南梦宫最早自2015年进入中国市场成立子公司，2017年成立万代南梦宫（中国）投资有限公司统领在华业务，旗下4大子公司分管互联网娱乐、玩具、线下娱乐体验、影视4大业务。2018年万代集团总部发布3年中期计划（从2018年4月-2021年3月31日），重点强调中国市场的全面发展；2022年在新发布的3年中期计划（22年4月-25年3月31日）中进一步强化“IP轴战略”的全球开展。 表1：万代南梦宫在中国市场的布局历程时间 图1：万代南梦宫在中国市场的核心分支机构架构 图2：万代南梦宫3年中期计划（18年4月-21年3月31日） 图3：万代南梦宫3年中期计划（22年4月-25年3月31日） 重视海外市场战略地位，远景收入预期为50%。随着公司IP×World战略的提出，海外扩张成为新的业绩发力点。公司计划于2025财年海外营收达到35%，远期计划达到50%，目前截止24财年公司海外收入占比达到27.8%，亚洲（除日本外）/美洲/欧洲市场收入占比为9.3%（收入增速+9.6%）、8.7%（yoy-7.7%）、9.4%(yoy+9.4%)。我们预计中国市场作为亚洲核心收入来源，将是集团推行全球IP战略的战略布局市场。 图4：万代南梦宫分区域收入结构拆分（单位：%） 图5：万代南梦宫分区域收入增速（单位：%） 图6：公司全球IP战略的中长期目标 1.2.万代在中国的销售网络 万代在国内市场主要以经销商代理、线上渠道以及少数的线下店形式销售核心产品。（1）经销代理：主要合作代理商为迅合行、瑞华行、新创华等，经销商渠道拿货后再销售给下游零售商（部分进入山姆、名创优品、KKV等连锁零售品牌渠道）；（2）线上渠道：除了万代自己的网上官网外，目前国内市场已经开通天猫、京东、抖音等三方直营渠道，包括24年上线的万代卡牌APP；（3）线下店：实体店开设时间相较前2个渠道开设较晚，且大部分集中在北上广等高线城市，目前已有的形式为高达基地店（直营4家/授权2家）、高达快闪店、万代魂店（国内首家选址上海百联ZX）、万代卡牌中心店（国内首家选址上海长宁龙之梦）、万代扭蛋“GASHAPON”店（国内首家选址北京王府井，目前中国大陆16家）。不难看出万代各种IP的线下店为国内稀缺性渠道，其中万代仅为高达这一IP设立专门的线下渠道。 表2：万代国内的核心经销商/授权商信息（部分）经销商成立时间业态模式 表3：万代在国内线上渠道布局线上平台 表4：万代中国市场线下门店布局门店类型运营形式时间 1.3.爱婴室跨界合作高达，打开第二成长曲线 近期爱婴室获得万代在苏州的高达基地授权（国内第二家，首家凯知乐），12月20日首店在苏州卓悦汇商场正式开业，由爱婴室旗下的子公司麦趣乐具体负责运营。此前爱婴室合作万代在长沙IFS和合肥之心城运营的高达基地快闪店取得了超出预期的市场反响，奠定了线下门店的合作基础。 我们认为爱婴室作为全国母婴行业龙头（全国近500家门店），长期深耕华东/华中/华南区域，在门店拓展、运营和供应链方面奠定了较深基础，此次获得万代高达IP的稀缺性授权，叠加自身在高线城市经营中小面积门店的运营实力，预计未来将在全国开设更多的高达基地店。 2.投资观点：业绩真空期关注三大主线 当前进入业绩真空期，我们认为短期可关注政策出台节奏，重点关注困境反转行业，例如餐饮、传统零售等，中长期配置成长赛道，例如宠物、跨境电商、美妆、潮玩等。 主线一：内需情绪消费：1）美妆：天猫、抖音双十一大促较往常提前开始促销、叠加更深的平台补贴，今年双十一竞争更为激烈，而国货公司凭借更强运营能力领先，环比提速；且Q4为医美周年庆促销活动，预计环比将明显改善。推荐龙头标的巨子生物、爱美客、珀莱雅，关注新品动销的丸美股份、润本股份、锦波生物、江苏吴中，弹性关注若羽臣。2）宠物：我国宠物食品市场仍然处于量价齐升驱动的高成长阶段，虽竞争日趋激烈，价格战明显，但国产品牌高端化趋势长期不变，线上化程度持续推进，预计国产头部品牌仍将持续抢占市场份额，长期推荐乖宝宠物，弹性关注中宠股份。 主线二：虽短期有加关税担忧，但中长期出海仍有望维持高景气：1）收入端：美国进入降息通道有望从收入端进一步刺激海外居民消费意愿，且海外步入销售旺季，大促节日+开店旺季，亚马逊23Q4贡献年销售额的1/3，海外线下零售业态Q4迎来开店旺季；2）利润端：8-9月海运费压力放缓，10月美东码头工人罢工运动，海运费短期内或有上行压力，同时加关税担忧已在前期有所释放。关注泡泡玛特、名创优品、安克创新、赛维时代。 主线三：疫情影响处于周期底部，政策+经营调整带来困境反转：1）餐饮：当前处于周期底部，24年餐饮行业弱复苏，收入增幅降低/利润承压；国庆期间餐饮消费环比改善较为快速，消费券刺激信心修复；餐饮行业目前正处于过剩产能出清阶段，供给出清，行业竞争加剧分化，龙头韧性更显，重点关注翻台率/SSSG逐步改善的餐饮龙头海底捞、达势股份、百胜中国。2）传统零售：永辉全国范围启动调改，重庆百货、家家悦布局新门店，传统商超百货或迎来拐点，关注永辉超市、重庆百货、家家悦。 表4：核心公司盈利预测及估值 3.风险提示 终端需求疲软：人均消费支出降低，需求疲软或导致行业量价下行。 行业竞争加剧：行业过度竞争损伤企业盈利能力与生产经营积极性，收入利润增速或受行业下行影响。 客流回暖低于预期：线下消费场景客流不及预期或直接导致医美、酒店、餐饮、旅游等出行链及珠宝零售消费客群缩减，对企业收入增长产生不利影响。 经销商管理风险：珠宝企业加盟体系庞大，渠道管控不及预期或导致盈利能力下行。 汇率波动的风险：若未来人民币汇率波动，影响公司收入和财务费用。