科技/消费/医药/地产行业联合解读：特朗普胜选影响

2024年11月6日 一、科技：特朗普二次当选带来新走向——竞争升级、国产替代提速、供应链重构 民银证券研究团队 特朗普胜选预计会延续将维持高关税、进行出口管制与国家安全审查作为对中国科技领域施压的主要工具，中美贸易摩擦和科技竞争或进一步升级，如半导体领域可能加大对成熟工艺的制裁，但考虑到过去8年的市场学习和技术进步，预计将进一步推动半导体国产化进程。新能源领域预计对中国汽车（含在墨西哥建厂生产）及其零部件征收高额关税，考虑到中国对美国出口整车较少，因此预计短期内所受影响可控。互联网领域，除了北美收入占比较大的跨境电商企业，其他互联网软件公司预计无太大影响，但是对信创类软件（如基础软件和信息安全软件）、AI等板块公司会产生积极作用。 分析师：苏聪电话：852-37288224Email：louisesu@cmbcint.com 分析师：何丽敏电话：852-37288036Email：liminhe@cmbcint.com 分析师：朱倩岚电话：852-37288029Email：vickyzhu@cmbcint.com 二、消费：内需重要性凸显，出海企业短期或情绪承压，出海企业的产品附加值、海外需求与海外供应链匹配度是制胜关键 分析师：卜钰馨电话：852-37288029Email：yuxinbu@cmbcint.com （1）随着出口压力增加，政策促消费的力度有望进一步加强。短期尤其是对美出口风险敞口相对高的行业（如家电家具、鞋服制造、玩具制品等）情绪面或承压。（2）看好以下类型消费出海企业：(i)产品附加值、具备较强品牌势能和定价能力、全球业务布局多元化的公司。例如在越南产地的附加值高低，是能否贴标“made in Vietnam”是重要因素。(ii)海外供应链和海外订单的匹配度高的公司。展望未来，原材料溯源要求或进一步趋严，全球供应链管理能力是核心竞争力。 相关研究： 《评特朗普胜选：全球交易模式视角》（2024年11月6日）《联合解读：特朗普交易与大类资产走向》（2024年10月29日） 三、医药：主要体现在关税和供应链回流两方面 首先，关税将压缩中国出口企业的利润，但关税、通胀和降息的互相传导的时间存在不确定性；其次，供应链回流虽然由于环保、成本等原因短期内无法完全实现，但这将对研发和生产外包企业长期压制。 四、地产：销售建设回暖加快，优质资产价值体现 资产端方面，一二线核心城市核心地段的优质房产，作为资产保值的“避风港”作用逐步增强。销售端方面，“止跌回稳”定调后，整体以点带线、以点带面销售回暖步伐加快。投资端方面，销售资金回流至开发投资端速度加快。产业链上下游方面，促进内需、内销、内建等国内大循环为主体新发展格局将是今后一段时间经济发展的重心。 特朗普胜选影响——科技/消费/医药/地产行业联合解读 科技：特朗普二次当选带来科技新走向——竞争升级、国产替代提速、供应链重构 特朗普胜选预计会延续将维持高关税、进行出口管制与国家安全审查作为对中国科技领域施压的主要工具，中美贸易摩擦和科技竞争或进一步升级，如半导体领域可能加大对成熟工艺的制裁，但考虑到过去8年的市场学习和技术进步，预计将进一步推动半导体国产化进程。新能源领域预计对中国汽车（含在墨西哥建厂生产）及其零部件征收高额关税，考虑到中国对美国出口整车较少，因此预计短期内所受影响可控。互联网领域，除了北美收入占比较大的跨境电商企业，其他互联网软件公司预计无太大影响，但是对信创类软件（如基础软件和信息安全软件）、AI等板块公司会产生积极作用。 （1）半导体： 参考其在第一个任期期间内推动了中美贸易战、科技战，对中国半导体产业采取打压政策，直接导致了全球半导体产业链的结构调整，仍预期其第二任期中会延续此前的政策方向甚至是进一步进行无差别制裁（如对成熟制程及上游设备、材料的限制加大）。与此同时，考虑到美国制裁升级背景下与盟友战略关系的变化，可能日韩与欧洲对利益会有自己的考量，尤其是在成熟工艺的制裁上可能有不同观点。此外，经过8年来的市场学习，反而推动了对国内半导体产业链的加速发展，倒逼中国减少对美国技术的依赖，长远来看会更加坚定中国半导体产业链自主研发和落实采购应用的决心，进一步刺激国产替代进程，因此国产半导体企业将面临更多市场机遇，长期在业绩层面预计有较强支撑。 （2）新能源： 特朗普支持传统能源，但是对本土新能源没有特别明显的支持意图，可能会导致美国新能源汽车渗透率放缓。但考虑到其一贯对华立场，预计未来可能对包括中国汽车（含墨西哥建厂生产的中国汽车）及其零部件征收高额关税，从而引发全球汽车制造供应链格局的重大调整。但是考虑到当前中国新能源车企的海外出口重心不在美国市场，中国对美国出口整车较少，因此预计短期内所受影响可控。 （3）互联网： 由于特朗普在竞选期间已多次强调将要进一步加征关税，对于出口导向型企 业，特别是北美业务收入占比较大的跨境电商公司会面临较大挑战，可能需要关注在欧洲和一带一路地区开拓新的市场机会。其他互联网软件公司海外收入占比较低的预计无太大影响，但对信息技术应用创新类软件（如基础软件、应用软件、信息安全软件等）和AI板块公司会产生积极影响。 资料来源：Choice、民银证券整理 资料来源：海关总署、民银证券整理 消费：内需重要性凸显，出海企业的产品附加值、海外需求与海外供应链的匹配度是制胜关键 （1）内需重要性进一步凸显：尽管在关税不确定性下，短期或受惠于“抢出口”的需求，但中期出口压力或增加。在此背景下，提振内需的重要性凸显，政策促消费的力度有望进一步加强。 （2）加征关税的潜在压力下，出海企业短期情绪承压，尤其是对美出口风险敞口相对高的行业（如家电家具、鞋服制造、玩具制品等）：特朗普曾于2024年2月宣称，考虑对所有美国进口商品征收10%的全面关税，对中国进口产品的关税提升至60%或以上。据海关总署2024年1-9月数据，中国对美出口金额较高的消费品如电机电器、纺织原料及制品、家具寝具、玩具及运动用品、塑料橡胶及制品等，其出口至美国金额占该类别总出口金额之比分别为13%、17%、25%、33%、15%（详见图3）。据iFind2024年1-9月数据，美国对华进口依赖度较高的消费品有玩具制品、纺织纱线及织物、服饰、鞋类、家具、旅行用品手袋、电机电器等，其美国进口自中国之比分别为约7成、35%、23%、37%、28%、26%、20%（详见图4）。食品品类的对美出口敞口、美国依赖度均较少。 （3）出海企业的产品附加值、海外需求与海外供应链匹配度是制胜关键： 我们看好以下类型的消费出海企业：(i)产品附加值高、具备较强品牌势能和定价能力、全球业务布局多元化的公司，例如泡泡玛特等。在东南亚例如越南产地的附加值高低，是能否贴标“made inVietnam”是重要因素。(ii)海外供应链和海外订单的匹配度高的公司。以维珍妮为例，其成衣端已经都完成海外产能，面料端目前约3成。以申洲国际为例，其在越南和柬埔寨的产能已完成面料到成衣垂直一体化制造，纱线亦由百隆等当地已设厂的合作商供应。 对于消费品制造公司而言（例如纺服鞋类制造、家具等），原材料溯源的要求或进一步趋严。展望未来，对于中国消费品出海企业，加速提升海外订单与海外产能匹配度是中期趋势，全球供应链管理能力是企业核心竞争力之一。 资料来源：海关总署、民银证券整理 资料来源：iFind、民银证券整理 医药：主要体现在关税和供应链回流两方面 特朗普当选对于中国医药行业的影响主要体现在关税和供应链回流两方面，但存在不确定性。首先，关税是最直接的影响。如果美国对中国出口的药品和医疗器械加征更高的关税，中国出口企业的利润将被压缩。关税将推高通胀，减缓降息节奏，从而导致资本市场流动性不能得到较快改善。 其次，他主张供应链回流美国，减少对海外的依赖，以达到药品供应链独立安全。虽然由于环保、成本等原因在短期内无法完全实现，但这将对原料药、中间体生产企业长期压制。美国企业可能在印度、东南亚国家寻求其他供应商，中国企业也可能在海外设厂绕开这个问题。虽然特朗普对于拜登政府的《通胀 削减法案》药品定价政策态度未明，但特朗普和哈里斯都表示将降低药价支出，这将促使美国制药企业降低成本。因此，在美国降低药价的前提下，中国研发外包企业将获得更多订单机会，这也有利于中国生物科技和制药公司的优质创新药资产出海。其他方面例如生物安全法案、美国疫苗政策等影响仍有待观察。 地产：销售建设回暖加快，优质资产价值体现 特朗普上台后，在“美国优先，世界第二”政治理念主导下，对内或将实行宽松货币政策及大规模减税等刺激政策，对外或将加征关税，发动贸易战、科技战，短期美元升值预期强烈，人民币汇率承压。作为大类资产的国内房地产，将有如下影响： 一是资产端方面，优质地段优质房产价值将得到进一步体现。在人民币对美元汇率承压、资产保值效应大于现金保值的大环境下，以人民币计价的大宗商品，特别是以北京、上海、深圳、广州、杭州、成都为代表的一二线核心城市核心地段的优质房产，作为资产保值“避风港”作用逐步增强。 二是销售端方面，随着9·26“止跌回稳”中央定调后，多部门一揽子政策持续发力，一线“领头羊”城市销售修复加快，带动力度增强，二三线典型城市及中西部部分省份销售回暖迹象明显，整体以点带线、以点带面销售回暖步伐加快。 三是投资端方面，销售资金回流至开发投资端速度加快。通常，从销售恢复到开发投资企稳有6-8个月的滞后期。11月、12月的重点在保量稳价，随后“销售-投资-供给-销售”的正循环得到修复和巩固，投资端也将在量价齐稳下逐步企稳回升。 四是产业链方面，房地产上下游产业链随着国内房地产整体企稳复苏，以及特朗普政府对外加税一贯政策主张下，出口产业链受阻压力加大，促进内需、内销、内建等国内大循环为主体新发展格局将是今后一段时间经济发展的重心。供给端的保障性住房建设、融资协调机制推动的“保交房”建设持续深入推进，消费端“以旧换新”及消费券刺激下，房地产相关的家居、家电、家装消费也将在本轮房地产恢复期中形成小高峰。 风险提示： 国际关系的不确定性；中美贸易摩擦加剧；行业竞争格局加剧；后续政策成效不及预期等。 行业评级体系（基准为MSCI中国指数） 增持：未来12个月行业股票指数强于基准中性：未来12个月行业股票指数基本与基准持平减持：未来12个月行业股票指数弱于基准 公司评级体系（基准为公司所在行业的MSCI中国行业指数） 买入：未来12个月个股股价表现强于基准持有：未来12个月个股股价表现基本与基准持平卖出：未来12个月个股股价表现弱于基准 分析师声明 本报告作者谨此声明：（i）本报告发表的所有观点均正确地反映作者有关任何及所有提及的证券或发行人的个人观点，并以独立方式撰写；（ii）其报酬没有任何部分曾经，是或将会直接或间接与本报告发表的特定建议或观点有关。 本报告作者进一步确定（i）他们或其各自的有联系者（定义见证券及期货事务监察委员会持牌人或注册人操守准则）没有在本报告发行日期之前的30个历日内曾买卖或交易过本报告所提述的股票，或在本报告发布后3个工作日内将买卖或交易本文所提述的股票；（ii）他们或其各自的有联系者并非本报告提述的任何公司的雇员；及（iii）他们或其各自的有联系者没有拥有本报告提述的证券的任何金融利益。 民银证券有限公司 CMBC Securities Company Limited网站：https://www.cmbccap.com/地址：香港中环交易广场1期45楼 免责声明 此报告只提供给阁下作参考用途，并非作为或被视为出售或购买或认购证券的邀请或向任何特定人士作出邀请。此报告内所提到的证券可能在某些地区不能出售。此报告所载的资料由民生商银国际控股有限公司（“民银国际”）的附属公司民银证券有限公司（“民银证券”）编写。此报告所载资料的来源皆被民银证券认为可靠。此报告所载的见解，分析、预测、推断和期望都是以这些可靠数据为基础，