核心观点与理论依据
ESG（环境、社会及公司治理）与企业价值之间的关系一直是学术界关注的焦点。传统上存在两种主要理论观点：
- 代理学说：认为ESG实践会降低企业价值。该学说认为高管可能为了个人利益（如提升声誉）而进行成本高昂的ESG项目，从而牺牲股东利益。
- 利益相关者学说：认为ESG实践会提升企业价值。该学说主张企业应对所有利益相关者负责，ESG实践能提升企业声誉、吸引人才、增强市场竞争力，最终提高企业价值。
数据来源与挑战
检验ESG与企业价值关系的研究面临数据挑战：
- 传统财务报表：无法反映ESG实践信息及对其他利益相关方的影响。
- ESG数据来源：
- 可持续报告：通过GRI、SASB等标准框架披露ESG信息。
- ESG数据库：如KLD、MSCI、Sustainalytics等，但评级结果因机构差异而相关性低。
- 影响力加权会计（IWA）：尝试将ESG影响货币化并纳入财务报表。
研究发现与结论
- 主要发现：
- 大多数研究支持“企业价值假说”，即ESG与企业价值正相关。
- 结果受数据特性影响，如ESG分解得分与整体得分结论不同。
- 使用股价数据时，股市对正负面信息的反应差异导致结果分歧。
- 亮眼研究：
- Edmans：发现员工满意度高的企业股票具有超额回报。
- Khan等：基于SASB实质性ESG议题界定，发现实质性ESG表现较好的企业股票回报更高。
- Dai等：通过供应商匹配数据库，发现协同式ESG实践能为企业和供应商双方创造经济价值。
特别提醒
- 企业价值假说与超额回报假说不同：
- 前者关注ESG对企业整体价值的提升，后者关注ESG金融产品的超额回报。
- 超额回报假说需通过三因子或四因子模型检验，多数研究显示ESG资产无超额回报，甚至alpha为负值。
- 新模型需考虑不同类型投资者（如绿色投资者），解释了alpha为负的现象。
结语
现有研究多数支持ESG与企业价值正相关，即企业ESG实践越好，企业价值越高。未来需完善ESG数据、重塑投资组合理论、发展影响力加权会计框架，以深化该领域研究。
