核心观点与理论依据
ESG(环境、社会及公司治理)与企业价值之间的关系一直是学术界关注的焦点。传统上存在两种主要理论观点:
- 代理学说:认为ESG实践会降低企业价值。该学说认为高管可能为了个人利益(如提升声誉)而进行成本高昂的ESG项目,从而牺牲股东利益。
- 利益相关者学说:认为ESG实践会提升企业价值。该学说主张企业应对所有利益相关者负责,ESG实践能提升企业声誉、吸引人才、增强市场竞争力,最终提高企业价值。
数据来源与挑战
检验ESG与企业价值关系的研究面临数据挑战:
- 传统财务报表:无法反映ESG实践信息及对其他利益相关方的影响。
- ESG数据来源:
- 可持续报告:通过GRI、SASB等标准框架披露ESG信息。
- ESG数据库:如KLD、MSCI、Sustainalytics等,但评级结果因机构差异而相关性低。
- 影响力加权会计(IWA):尝试将ESG影响货币化并纳入财务报表。
研究发现与结论
- 主要发现:
- 大多数研究支持“企业价值假说”,即ESG与企业价值正相关。
- 结果受数据特性影响,如ESG分解得分与整体得分结论不同。
- 使用股价数据时,股市对正负面信息的反应差异导致结果分歧。
- 亮眼研究:
- Edmans:发现员工满意度高的企业股票具有超额回报。
- Khan等:基于SASB实质性ESG议题界定,发现实质性ESG表现较好的企业股票回报更高。
- Dai等:通过供应商匹配数据库,发现协同式ESG实践能为企业和供应商双方创造经济价值。
特别提醒
- 企业价值假说与超额回报假说不同:
- 前者关注ESG对企业整体价值的提升,后者关注ESG金融产品的超额回报。
- 超额回报假说需通过三因子或四因子模型检验,多数研究显示ESG资产无超额回报,甚至alpha为负值。
- 新模型需考虑不同类型投资者(如绿色投资者),解释了alpha为负的现象。
结语
现有研究多数支持ESG与企业价值正相关,即企业ESG实践越好,企业价值越高。未来需完善ESG数据、重塑投资组合理论、发展影响力加权会计框架,以深化该领域研究。