外汇干预会导致外汇债务增加吗？来自企业层面数据的证据

WP / 20197外汇干预导致更高的外汇De bt吗?从企业层面数据的证据Minsuk金、鲁伊·c·马诺和麦克风o Mrkaic基金组织工作文件描述了作者正在进行的研究并已发表引起评论并鼓励年龄辩论。货币基金组织工作文件中表达的观点是作者的观点，不一定代表国际货币基金组织的观点，其执行委员会或国际货币基金组织的管理。 ©2020国际货币基金组织(imf)WP / 20197国际货币基金组织的工作论文战略、政策和审查部和亚太区外汇干预会导致外汇债务增加吗？来自企业层面数据的证据由Minsuk K im，Rui C. Mano和Mico Mrkaic编写1鲁帕·杜塔古普塔（Rupa Duttagupta）和托马斯·赫尔布林（Thomas Helbling）的《authorized f》或分布2020年9月基金组织工作文件描述了作者正在进行的研究，并发表于征求意见并鼓励辩论。基金组织工作文件中表达的观点是作者的观点，并不一定代表基金组织及其执董会的观点，或国际货币基金组织的管理。型行为中央银行经常购买或出售储备-–-所谓的外汇干预（FX是）- - -抑制尖锐资本流动波动引起的汇率变动。同时，这些干预措施可能带来意想不到的副作用。在本文中，我们调查了FXI是否激励公司承担更多未对冲的外汇债务，从而增加中期企业脆弱性。使用小说数据集 2002 年至 2017 年，我们与 19 个新兴市场的近 5，000 家非金融公司合作，涵盖 2002 年至 2017 年发现在大量使用外汇指数后，企业层面的外汇债务份额上升，特别是对于非在浅层金融市场出口公司，一开始就没有外汇债务。这的重要性效果在经济上具有显著意义，FXI 增加一个标准差导致平均 2外汇债务份额增加百分点。作为参考，外汇债务在样品是零。凝胶Classif ication数字:F31、F34 G11, O16。关键词：外汇干预，企业资产负债表脆弱性，金融发展。作者的E-邮件地址：mkim@imf .org;rmano@imf.org;mmarkai c@i mf .组织。1我们感谢SebnemKalemli-Ozcanf或一些有益的讨论。该论文受益匪浅TamimBayoumi，Petya Koeva Brooks，Rupa Duttagupta，GastonGelos，Thomas Helbling的评论，弗拉基米尔·克柳耶夫、托马斯·麦格雷戈、路易斯·布兰当·马克斯以及内部 I MF 研讨会的参与者。都剩下的我们自己的错误。 1 介绍外汇 干预 有限公司(FXI) 构成 一个 积分 部分 的 政策制定者的 工具包 在 新兴 市场(EMs) 和 小 开放 先进的 经济体。 许多 新兴市场 中央 银行 使用 貌似我 广泛 来 抑制锋利的 交换 率 运动 或 影响 的 水平 的 的 交换 率, 通常 在 响应 来大 波动 在 资本 流 或 运动 在 引发, 和 与 的 客观的 的 维护价格 稳定 或 防止 不良 金融 溢出效应 (帕特尔 和 Cavallino, 2019 金融 溢出效应可以 传输 通过 的 冒险 通道。 交换 率 贬值 削弱 平衡 表 的银行 和 公司 携带 大 非对冲 外汇 债务, 领先的 来 一个 更高的 风险 溢价 和 减少贷款 通过 国际 银行 (德斯 和 其他的, 2004 布鲁诺 和 心, 2015 的 结果收缩性 影响 在 真正的 活动 可以 是 进一步 放大 如果 的 折旧 是 陪同 通过一个 突然 收紧 的 全球 金融 条件 和 在 的 存在 的 国内 金融 摩擦。这 不良 金融 通道 五月 甚至 占据主导地位 任何 收益 从 更多的 有竞争力的 网 出口 由于来 一个 贬值 货币 所以 被称为 支出 切换 通道。尽管 的 潜在的 优点 的 貌似我 下 这些 的情况下, 一个 关注 有 逗留 在 它的普遍的 使用: 也就是说, 那 貌似我 可以 生成 一个 意想不到的 副作用 的 激励 公司 和家庭 来 取 在 更多的 非对冲 外汇 债务 通过 减少 的 相关的 外汇 风险。 的 结果增加 在 FX-denominated 漏洞 在 转 加强了 的 需要 来 度假胜地 来 貌似我 晚些时候 , 从而创建 一个 不受欢迎的 反馈 循环 之间的 貌似我 和 平衡 表 外汇 漏洞 在 的媒介 术语。1这 纸 目标 来 探索 的 定量 证据 的 这 不受欢迎的 副作用 使用 一个 小说公司级 数据集, 哪一个 包括 会计 信息 为 一个 面板 的 4,790 非金融 公司 从19 主要 EMs 在 的 期 的 2002 来 2017. 的 数据集, 构造 在 金 ( 使用 的资本 智商 数据库 从 标普 市场 情报, 包含 信息 在 的 直接 记录, 不估算, 货币 作文 的 杰出的 债务 为 个人 公司。 来 的 最好的 的 的 作者的的知识, 这 是 的 最大 国际 公司级 数据集 与 这 重要的 一块 的 信息,覆盖 EMs 从 所有 主要 地区 的 的 世界。的 结果 显示 那 公司 往往 来 持有 更高的 股票 的 外汇 债务 后 密集的 使用 的 中国股市,特别是 那些 在 non-exporting 行业 和 在 不发达 金融 市场。 此外, 的1国际货币基金组织 ( 找到 证据 在 一个 一边 的 这 循环 是, 貌似我 是 使用 与 更多的 强度 精确的 在 欠发达金融 市场 和 当 外汇 负债 是 更大的 和 非对冲 在 一个 样本 的 亚洲 EMs。2 级 的 这 效果 是 在经济上 意义重大, 与 一个 标准 偏差 增加 在 貌似我 领先的来 一个 平均 5-10 百分比 点 增加 在 的 外汇 债务 份额, 根据 在 是否 我们 取 结果基于 在 需要 或 检测 中国股市。 在 的 相反, 出口 公司 在 发达 金融市场 做 不 似乎 来 反应 来 更多的 密集的 中国股市。 这些 主要 结果 持有 下 一个 数量 的鲁棒性 检查。我们的 结果 暗示 那 的 短期 收益 的 市场 稳定 相关的 与 貌似我 需要 来是 重 反对 的 中期 累积 的 漏洞 来 外汇 冲击, 和 那 促进金融 发展 可以 帮助 缓解 这 权衡。组织。 的 剩余部分 的 的 纸 是 有组织的 作为 遵循。 在 部分 2 我们 讨论 相关的文学; 部分 3 了 出 关键 特性 的 的 数据集 我们 使用 在 的 经验 讨论了 在 部分 4部分 5 总结道。2 相关的 文学这 纸 构建 在 的 链 的 的 经验 文学 那 调查 的 的关系 之间的交换 率 政权 和 经济 漏洞。 使用 一个 样本 的 50 新兴市场 经济体 在 1980-–2011, 戈什 和 其他人 ( 显示 那 宏观经济 和 金融 漏洞 是 显著更大的 下 少 灵活的 交换 率 政权。 下 这些 政权, 信贷 扩张 和 外国借款 通过 银行 往往 来 是 更大的 而 的 可能 的 一个 主权 债务 危机 和 增长 崩溃是 更高。 同样的, Magud 和 其他人 ( 使用 一个 样本 的 25 新兴市场 经济体 来 显示 那 这两个银行 信贷 增长 和 的 分享 的 以外汇计价的 银行 信贷 是 显著 更高的在 经济体 与 少 灵活的 交换 率 政权, 甚至 后 控制 为 的 事实 那 这些经济体 往往 来 吸引 更多的 资本 流入。 门多萨 和 Terrones ( 识别 70 信贷 繁荣集 使用 数据 为 61 新兴 和 工业 国家 在 的 1960-2010 期 和 显示 那信贷 繁荣 是 远 更多的 常见的 与 管理 比 灵活的 交换 率 安排。 几个研究 也 找到 证据 那 少 灵活的 交换 率 政权 是 相关的 与 更高的 可能的 一个 银行 危机 (Domac 和 马丁内斯 Peria, 2003 戈什 和 其他的, 2003 Angkinand Prabha 和威雷特, 2011 最近, Csonto 和 Gudmundsson ( 采用 一个 法 方法 来分析 26 集 的 转变 向 更多的 灵活的 交换 率 政权 和 找到 证据 的 重要的下降 在 外部 外汇 债务 在 这些 集。3 的 链接 之间的 EMs的 使用 的 外汇 债务 和 交换 率 灵活性 有 被 广泛 研究了在 的 文学。 艾肯格林 和 其他人 ( 和 豪斯曼 和 Panizza ( 发现 那 EMs往往 来 减少 他们的 外汇 债务 股票 在 次 的 高 交换 率 波动, 哪一个 他们解释 作为 一个 结果 的 的 更高的 成本 的 套期保值 在哪里 国内 金融 市场 是 浅。 通过相比之下, 米什金 ( Obstfeld ( 和 伯恩赛德 和 其他人 ( 显示 如何 挂钩 交换率 政权 可以 鼓励 货币 冒险 通过 公司 和 银行 通过 减少 他们的 激励 来对冲。 在 一个 晚些时候 一代 的 模型, 的 分享 的 外汇 债务 举行 通过 个人 家庭 和 公司是 确定 通过 的 权衡 之间的 交换 率 风险 和 其他 类型 的 的风险, 这样的 作为 国内通货膨胀 风险 (减小了 和 Yeyati, 2003 珍妮, 2003 或 先前的 增长 机会 (Salomao 和 万利拉,2018 相反, 莱因哈特 ( 和 卡尔沃 和 莱因哈特 ( 2002 文档 一个 无处不在的 恐惧的 浮动 在 EMs, 哪一个 他们 查看 作为 一个 可能的 反响 的 责任 美元化 在 这些经济体。 最近 工作 通过 路易吉 Bocola ( 建议 那 外汇 借款 出现 因为 的 的欲望 的 家庭 来 确保 和 保存 在 外汇。 在 这 情况下, 它 可以 是 那 更大的 外汇 积累通过 的 公共 部门 将 替代 为 这样的 一个 保险 需要 和 实际上 减少 外汇 借贷。一个 几 论文 有 使用 公司级 数据 来 检查 如何 交换 率 政权 或 波动影响 新兴市场 公司的 外国 货币 风险敞口。 由于 来 的 有限的 可用性 的 直接 信息在 公司的 平衡 表 货币 曝光, 一个 链 的 这 文学 依赖 在 公司的 股票 市场返回 数据 来 估计 他们的 灵敏度 来 交换 率 运动 (欧芹 和 波普尔, 2006Patnaik 和 沙, 2010 叶 和 其他的, 2014 后 的 方法 开创了 通过 阿德勒 和 小仲马( 叶 和 其他人 ( 行为 一个 池 横截面 分析 使用 一个 样本 的 627 公司 从13 EMs 在 的 期 的 12月 1999 来 12月 2010 和 找到 证据 那 一个 non-floating交换 率 政权 显著 放大 公司的 现有的 外汇 风险敞口。 Patnaik 和 沙阿 (使用 一个 样本 的 100 印度 公司 在 1993–2008 来 显示 那 公司 举行 更高的 外汇 曝光 在 的sub-periods 当 的 交换 率 是 少 不稳定。 另一个 集团 的 研究 使用 实际 公司级平衡 表 数据, 绝大多数 从 拉丁 美国 经济体 (见 Galindo 和 其他人 (为 一个 调查)。 马丁内斯 和 沃纳 ( 找到 那 墨西哥的 过渡 从 一个 固定 来 一个 浮动交换 率 政权 在 1994 是 之后 通过 一个 重要的 秋天 在 样本 公司的 美元 曝光, 而考恩 和 其他人 ( 找到 一个 类似的 证据 为 智利。 卡米尔 ( 使用 一个 数据集 为 在 1,800非金融 公司 从 六个 拉丁 美国 经济体 在 的 期 的 1992–2005, 哪一个 值得注意的是包含 信息 在 的 货币 作文 的 这两个 负债 和 资产, 作为 好吧 作为 外国 销售。4 的 研究 不 只有 发现 证据 的 一个 持续的 下降 在 公司的 外汇 债务 后 的 采用 的 一个浮动 交换 率 政权, 但 也