FY2025三季报点评：H系列支撑业绩持续高增，期待B系列放量打开业绩新空间

FY2025三季报点评：H系列支撑业绩持续高增，期待B系列放量打开业绩新空间 2024年11月21日 证券分析师张良卫执业证书：S0600516070001021-60199793zhanglw@dwzq.com.cn研究助理李博韦 执业证书：S0600123070070libw@dwzq.com.cn 买入（维持） ◼事件：公司发布2025财年第三季度财报，FY2025Q3公司实现营收350.8亿美元，同比+94%，环比+17%；净利润200.1亿美元，同比+100%，环比+18%；Non-GAAP毛利率75.0%，同比持平，环比-0.7pct。业绩超出市场一致预期。 市场数据 收盘价(美元)145.89一年最低/最高价47.3/149.8市净率(倍)61.5流通市值(百万美元)3,572,846 ◼H系列出货支撑DC收入持续高增长，Blackwell24Q4预计出货量超过此前预期。 FY2025Q3数据中心业务收入为307.7亿美元，同比+112%，环比+17%。其中，计算/网络业务收入分别为276.4/31.3亿美元，同比+132%/+20%，环比+22%/-15%，来自大型云厂的收入占比在50%左右。FY2025Q3H200销量显著增长，Hopper系列在Q4仍有可能保持环比增长。Blackwell已全面量产，FY2025Q4出货量有望超过公司此前预期，并在2026财年逐步上量。公司预计2024Q4网络业务收入恢复环比增长，Blackwell出货量逐季度增加。公司预计数据中心业务将由计算规模指数级增长、AI企业数量增长、工业机器人投资增加等因素驱动而持续增长。 基础数据 资产负债率(%,LF)31.36%总股本(百万股)24,577流通股(百万股)24,577 相关研究 《英伟达(NVDA)：2025财年二季报点评：收入指引低于预期，长期逻辑不变》2024-09-01 ◼新产品及返校季推动PC销量增长，汽车业务增长受智驾拉升明显。 FY2025Q3游戏及AIPC/专业可视化/汽车业务收入分别为32.8/4.9/4.5亿美元，同比+15%/+17%/+72%，环比+14%/+7%/+30%。由华硕和微星推出的GeForce RTX AIPC实现交付，叠加返校季推动销量增长。公司预计FY2025Q4游戏及AIPC收入将因供应限制问题环比下滑，2025年公司将通过与更多供应商合作以解决瓶颈。汽车业务受益于NVIDIAOrin自动驾驶部署及导航系统旺盛需求，收入同比+72%，环比+30%。 《英伟达(NVDA)：2025财年一季报点评：业绩&指引超预期，AI产品需求持续高景气》2024-05-29 ◼FY2025Q4指引略高于市场预期，毛利率将于Blackwell推广期后修复。 公司预计FY2025Q4实现营收375±7.5亿美元，高于彭博一致预期370.6亿美元；Non-GAAP毛利率73.5±0.5%，符合一致预期73.5%；在Blackwell推广期毛利率将下滑至70%低段水平，完全推广后毛利率恢复70%中段水平。 ◼盈利预测与投资评级：我们认为公司将仍然是后续AI算力建设的最核心受益者，将FY2025-2027年预期Non-GAAP净利润由685/990/1157亿美元上调至719/1033/1209亿美元，美国时间2024年11月20日收盘价对应Non-GAAP PE分别为50/35/30倍，维持“买入”评级。 ◼风险提示：下游资本开支放缓；Blackwell爬产不及预期；出口限制风险 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明出处为东吴证券研究所，并注明本报告发布人和发布日期，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。 东吴证券投资评级标准 投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的），北交所基准指数为北证50指数），具体如下： 公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上；增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于5%与15%之间；中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与5%之间；减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间；卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。 行业投资评级： 增持：预期未来6个月内，行业指数相对强于基准5%以上；中性：预期未来6个月内，行业指数相对基准-5%与5%；减持：预期未来6个月内，行业指数相对弱于基准5%以上。 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议。投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码：215021传真：（0512）62938527公司网址：http://www.dwzq.com.cn