行业研究公司研究宏观策略财报招股书会议纪要 Token 低空经济十五五 AIGC 大模型

Q3利润超预期，后续增长有望持续

2024-11-14 汪阳国证国际风与林

核心观点与关键数据

整体表现：腾讯控股2024财年Q3业绩超预期，收入同比增长8%至1671.9亿元，Non-GaaP归母净利润同比增长33%至598.1亿元。三大业务板块中，游戏与广告业务表现稳健。
业务矩阵：微信及WeChat合并月活跃账户数同比增长3%至13.82亿，QQ移动终端月活跃账户数同比增长0.7%至5.62亿。小程序交易额超2万亿元，同比增长十几个百分点。音乐付费会员数量同比增长16%至1.19亿，长视频付费会员数量同比增长6%至1.16亿。
游戏业务：网络游戏业务收入同比增长12.6%至518亿元，其中本土市场游戏收入同比增长14%至373亿元，国际市场游戏收入同比增长9%至145亿元。本土游戏《王者荣耀》《和平精英》《火影忍者》手游、《无畏契约》表现突出，国际游戏《BrawlStars》《PUBGMOBILE》《VALORANT》表现强劲。
广告业务：营销服务业务收入同比增长17%至299.9亿元，主要得益于视频号、小程序及微信搜一搜广告的强劲需求。毛利率企稳在53%水平，云服务盈利能力提升。
金融科技与企业服务：金融科技服务收入总体稳定，理财服务收入同比增长，支付服务收入因消费支出疲软而下降。企业服务业务收入同比上升，云服务收入及商家技术服务费增长。
费用与利润：销售及市场推广开支同比增长19%，一般及行政开支同比增长11%。分占联营公司收益同比增长39亿元，所得税开支同比下降19%。经调整净利润同比增长33%。
股东回报：腾讯设立1000亿港元股票回购目标，已完成略高于900亿港元，预计全年将超目标。大规模回购提升股东价值。

研究结论

投资建议：受益于游戏业务强势表现及微信商业化顺利推进，公司利润率水平预计将持续保持高位。采用SOTP估值法，给予公司496.8港元目标价，对应2024年/2025年预计PE分别为19.4x与17.7x，维持“买入”评级。
风险提示：宏观经济状况变化、新老游戏产品表现不达预期、国际业务风险、监管不确定性风险。