2024年回顾
- 行业整体表现承压：食品饮料板块2024年整体表现受宏观环境和终端需求影响较大，呈现弱复苏态势。板块估值从较高位持续回落，截至11月15日，申万食品饮料指数PE-TTM约为21.5倍，位于历史低位。
- 子板块景气度分化：白酒板块下跌8.10%，大众品板块中软饮料板块上涨19.09%，零食、乳品、调味发酵品、啤酒均呈现上涨趋势，其他酒类、保健品、肉制品、烘焙食品、预加工食品呈现下跌趋势。
- 个股表现：朱老六（+97%）、三只松鼠（+76%）、万辰集团（+73%）、东鹏饮料（+57%）、盖世食品（+52%）涨幅靠前；ST春天（-56%）、皇氏集团（-47%）、华统股份（-41%）、良品铺子（-41%）、惠发食品（-38%）跌幅居前。
2025年展望
- 政策积极拉动内需增长：中共中央政治局会议明确经济政策的着力点要更多转向惠民生、促消费，多地出台文件积极落实一揽子增量政策。
- 行业基本面有望迎来反转拐点：2024年6-10月社会消费品零售总额增速持续提升，促消费政策拉动下餐饮需求有望加速释放，食品饮料板块基本面有望迎来反转拐点。
白酒板块
- 基本面走弱是板块调整的核心原因：2024年初春节旺季带动短暂回暖，但旺季后基本面走弱、需求低迷等原因导致板块估值逐步回调。三季度末刺激政策出台，情绪回暖带来大幅反弹。
- “三个聚焦”趋势优势明显：消费者向名酒大单品聚焦，经销商、终端向龙头品牌的核心产品聚焦，酒企向核心区域聚焦，行业份额预计继续向头部集中。
- 投资建议：优先把握低估值龙头布局机会，关注需求反转下次高端弹性。推荐贵州茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒、古井贡酒、今世缘、迎驾贡酒等。
啤酒板块
- 行情回顾：板块表现较为震荡，2024年年初至今（11月15日），SW啤酒指数上涨2.02%，PE-TTM为25.47倍。
- 行业数据：现饮场景温和修复，整体产量稍有下滑。2024年1-9月中国规模以上企业啤酒产量同比减少1.5%。
- 上市公司：利润增速优于收入，个股层面业绩分化。2024年前三季度申万啤酒板块营收同比-1.91%，归母净利润同比+7.73%。
- 成本弹性逐步释放：终端消费需求低迷，销量有所承压。各公司坚持高端化战略，但受消费力不及预期影响，部分公司高端产品下滑导致吨价降低。
- 投资建议：首推燕京、青啤，重点关注重啤、珠江、华润。
乳制品板块
- 行情回顾：板块年初至今经历下探回升，截止11月15日板块估值17.1x，仍位于低估值位。2024年初至上半年温和回暖，8月半年报披露行业受环境影响收入端承压&供给过剩导致利润端承压，板块持续受挫；9月底伴随经济政策预期，板块迎来大幅反弹。
- 需求端：消费弱复苏背景下，乳制品需求承压，调整后预计行业未来回暖至低个位数增长。
- 供给端：预期25年原奶成本，大包粉价格或相对持平。若明年奶价企稳回暖，将促使减值损失减少，叠加促销放缓、头部乳企份额回升等利好因素出现，行业龙头有望率先受益。
- 投资建议：建议关注中游龙头伊利股份、蒙牛乳业、新乳业及上游现代牧业、优然牧业等。
预制食品及烘焙板块
- 行情回顾：前三季度指数估值继续下行，Q4起有所回调。预加工与烘焙食品需求主要集中于B端餐饮消费和C端居家消费，疫后消费力复苏不及预期，导致24Q1-Q3整体数据继续呈现下探趋势。
- 行业：社零增速显著放缓，餐饮终端需求相对较弱。
- 上市公司：终端需求不及预期向上游传导，板块整体业绩受冲击。2024Q1-3预加工食品/烘焙食品板块营收分别同比+2.90%/+1.04%，归母净利润分别同比-6.33%/-3.87%。
- 投资建议：建议关注相对稳健的龙头企业和下游需求改善后业绩具有弹性标的如：安井食品、立高食品、宝立食品、千味央厨等。
休闲卤味板块
- 行情回顾：2024年休闲食品板块虽波动较大，但整体韧性依旧充足。2024年SW零食指数整体走势波动较大，在经历Q1春节开门红后Q2作为传统销售淡季整体表现较为平淡因此出现了一波较大幅度的回调。但进入Q3后得益于动销改善和消费信心回暖，景气度环比恢复，反映到Q4板块指数和估值都出现了一波比较大幅度的修复。
- 上市公司：收入利润双高增，各股业绩表现分化。
- 展望2025：渠道红利继续延续的同时产品创新力也成为核心竞争力。全渠道多元化发展预计会是休闲零食企业后续发展的趋势。产品创新力将成为企业的核心竞争力之一。积极看好板块的持续发展。
风险提示
- 场景修复不及预期
- 原材料成本上涨
- 行业竞争加剧
- 食品安全问题
