核心观点与关键数据
需求：无需悲观
- 海外新能源车：特朗普上任和欧洲碳排放政策加大新能源车销量不确定性。2024年欧洲新能源车除英国外增长受阻，美国保持微弱增长。2025年欧美新增车型仍然较少，以政策驱动为主，预计政策驱动下实际新能源车销量增长有限。
- 中国新能源车：以旧换新显著带动24年电车销量提升。2024年8月商务部等发布《关于进一步做好汽车以旧换新有关工作的通知》，以旧换新补贴提升至2万元/辆，近3月显著带动我国新能源车销量，10月我国新能源车销售同比增长56.7%。后续渗透率提升需要依赖PHEV+EREV，2024年PHEV+EREV新车型发布占比已上升至49%，预计25年EREV新增车型会持续增加，进一步推动销量及碳酸锂使用量。
- 储能：随着电力现货市场和电池日寿命的改善，2H储能LCOS有望达到0.44元/kwh。中国储能的核心卡点仍是经济性，但无需对需求悲观，短期订单+排产可能是最好的跟踪方式。
供给：预计25年新增18万吨LCE
- 智利盐湖：预计ALB智利盐湖明年满产，智利盐湖整体产量约为31.4万吨，边际新增产量4万吨。
- 阿根廷盐湖：年内数家盐湖密集投产，爬坡速度缓慢，预计25年产量将逐步释放，2025年新增产量从6万吨LCE至11.84万吨LCE。
- 西藏&青海盐湖：西藏盐湖25年增量主要为扎布耶盐湖二期1.2万吨碳酸锂项目，目前基建基本无进展；青海盐湖明年重点关注两大项目，预计明年新增产量3万吨LCE。
- 澳矿：24年新增项目爬产符合预期，但澳洲目前共计4座矿山关停，预计25年澳洲锂矿无增量，2025年产量将与24年持平。
- 非洲锂矿：24年生产情况超预期，降本空间大，远期待硫酸锂项目投产后运费仍有下降空间，预计2025年非洲锂精矿产量252万吨，同比2024年增加66万吨。
供需平衡
- 两种研究方法判断年度级别碳酸锂走势：自上而下判断，25年全球碳酸锂市场仍属于过剩格局；同比增速法分析，25年需求同比增速将超过供给同比增速，碳酸锂价格不排除在25年存在季度级别的反弹可能性。
- 但需注意：当前供给侧大规模减产，若锂价存在季度级别的反弹，供给侧大概率复产；全产业库存仍偏高，锂价反弹高度不宜过度乐观。
后续仍需关注的三大问题
- 需求的拐点难以预测，但根据供给侧的判断，不应再对未来数年的锂价过于悲观。25年大概率将是锂矿供给集中释放的最后一年。
- 供需之外，最主要是产业需要信心。当产业对远期锂价悲观时，上游企业希望在锂价反弹时充分参与套保，而下游企业又担忧需求侧砍单不愿主动补库采购碳酸锂。
- 但对短期反弹的高度不应太过乐观，主因：这轮周期并未实际有矿企出清；锂矿参与者出现显著变化，制造业与矿业头部企业占比显著提升，部分矿企破产风险低。
风险提示
