同程旅行24Q3收入高增速，核心OTA业务持续发力。基础财务数据显示，24Q3公司营业收入49.92亿元，同比+51.3%；经调整EBITDA 13.19亿元，同比+51.6%；经调整溢利净额9.10亿元，同比+46.6%。各项业务收入增量贡献力度强，度假业务持续发力。具体表现为：住宿预订收入13.78亿元，同比+22.2%；交通票务收入20.27亿元，同比+20.64%；核心旅游平台其他收入6.09亿元，同比+23.70%；度假其他收入9.79亿元。净利率表现方面，经调整EBITDA利润率26.4%，与23年同期持平，经调整净利润率18.2%，同比-0.6pcts。公司营收增长主要得益于核心OTA业务（住宿预订、交通票务、核心OTA其他收入）的增量贡献，以及同程旅业对度假收入的贡献。新增度假业务情况下利润率维稳，服务开发/销售及营销开支两项成本收入占比下滑为主贡献点。24Q3销售成本18.27亿元，同比+117.55%，主要受度假服务旅游产品成本增加和雇员福利开支增加影响；服务开发成本5.05亿元，同比+8.32%，主要受资讯科技雇员人数增加导致员工福利开支增加影响；销售及营销开支成本14.68亿元，同比+15.32%，主要受销售雇员人数增加、广告及推广开支增加、佣金开支增加和摊销开支增加影响。付费用户增速环比拔高，下沉市场渗透持续发力。截至2024年第三季度，平均月付费用户0.46亿人，同比+5%；年付费用户2.32亿人，同比+3.4%；累计服务人次18.83亿人，同比+19.9%；交易额728亿元，同比+2.4%。用户分布方面，非一线城市注册用户占总用户比例超87%，微信平台新付费用户中非一线城市用户占比约71%，环比增加约1%。投资建议：同程持续深耕大众市场及微信流量，通过优良的运营、服务及创新能力，持续吸引新用户及提升付费比率。同时，通过收并购整合，渗透产业链，完善住宿、度假及出境游等板块布局，深化竞争优势及话语权。预计2024-2026年公司归母净利润分别为19.42亿元、24.85亿元及29.58亿元，对应PE分别为20x/16x/13x，维持“推荐”评级。风险提示：行业竞争风险，政策风险，宏观经济恢复不达预期风险。
