24Q3收入高增速，核心OTA业务持续发力

24Q3收入高增速，核心OTA业务持续发力 2024年11月20日 ➢同程旅行24Q3收入高增速，各项业务收入增量贡献力度强，度假业务持续发力。基础财务数据情况：24Q3，公司营业收入49.92亿元/同比+51.3%，经调整EBITDA为13.19亿元/同比+51.6%，经调整溢利净额9.10亿元/同比+46.6%。各项业务表现：24Q3，公司住宿预订收入13.78亿元/同比+22.2%；交通票务收入20.27亿元/同比+20.64%；核心旅游平台其他收入6.09亿元/同比+23.70%；度假其他收入9.79亿元。净利率表现：24Q3，经调整EBITDA利润率26.4%/与23年同期持平，经调整净利润率18.2%/同比-0.6pcts。24Q3公司营收增长幅度大：1）得益于核心OTA业务（住宿预订/交通票务/核心OTA其他收入）的增量贡献，其中住宿预订服务收入增加主要受益于住宿产品量提升及交叉销售战略；交通票务收入增加主要受益于交通票务服务/增值产品及服务需求增加，除公司本身服务及产品覆盖面扩大以外，我们认为也是旅游市场景气度持续拔高的客观反映。2）得益于24年以来同程旅业对度假收入的贡献。 推荐维持评级当前价格：18.32港元 ➢新增度假业务情况下利润率维稳，服务开发/销售及营销开支两项成本收入占比下滑为主贡献点。24Q3，公司销售成本18.27亿元/同比+117.55%，主要是1）度假服务旅游产品成本增加；2）用户服务/旅游服务供应商服务雇员数量增加导致的雇员福利开支增加；两大因素所致，剔除股份为基础的酬金费用，占收入比为36.5%/同比+11.1pcts。公司服务开发成本5.05亿元/同比+8.32%，主要是资讯科技雇员人数增加导致的员工福利开支增加所致；剔除股份为基础的酬金费用，占收入比为9.6%/同比-4.2pcts。公司销售及营销开支成本14.68亿元/同比+15.32%，主要是1）销售雇员人数增加使雇员福利增加；2）广告及推广开支增加；3）佣金开支增加；4）摊销开支增加；四因素所致。剔除股份为基础的酬金费用，占收入比为29.2%/同比-9.1pcts。从成本结构来看，新增度假业务导致公司销售成本占收入比大幅提升，但公司服务开发成本/销售及营销开支成本把控力度强，收入大幅提升情况下两项成本增长幅度较小，两项成本占收入比减少，促利润率表现整体维稳。 分析师刘文正执业证书：S0100521100009邮箱：liuwenzheng@mszq.com分析师邓奕辰 执业证书：S0100524050001邮箱：dengyichen@mszq.com 相关研究 1.同程旅行（0780.HK）2024年二季报点评：主业彰显较强韧性，运营能力提升支撑增长-2024/08/222.同程旅行（0780.HK）2024年一季报点评：付费用户及服务人次稳步增长，旅游行业高景气催化下成长空间大-2024/05/233.同程旅行（0780.HK）2023年年报点评：业绩增长态势明显，获客能力持续提升-2024/03/214.同程旅行（0780.HK）2023年中报点评：业绩复苏强劲，出色运营+投资并购提供新动能-2023/08/245.同程旅行（0780.HK）深度报告：疫后强劲复苏，龙头精益求精-2023/07/13 ➢付费用户增速环比拔高，下沉市场渗透持续发力。从交易额/付费用户/服务人次情况来看，截至2024年第三季度为止三个月，公司平均月付费用户0.46亿人/同比+5%；年付费用户2.32亿人/同比+3.4%；截至2024年9月30日为止12个月，累计服务人次18.83亿人/同比+19.9%；交易额728亿元/同比+2.4%，平均月付费用户增速较Q2明显拔高（24Q2同比+0.7%），我们认为主要受益于与腾讯及支付宝的合作。从用户分布情况来看，截至2024年三季度，同程旅行非一线城市注册用户占总用户比例超87%，微信平台新付费用户中非一线城市用户占比约71%，微信平台新付费用户中非一线城市用户，占比环比增加约1%，下沉市场深耕力度持续提升。 ➢投资建议：同程持续深耕大众市场及微信流量，通过优良的运营、服务及创新能力，持续吸引新用户及提升付费比率，为公司发展提供动力。同时，同程通过收并购整合，渗透产业链，完善住宿、度假及出境游等板块布局，从而深化公司的竞争优势及话语权。我们预计2024-2026年公司归母净利润分别为19.42亿元、24.85亿元及29.58亿元，对应PE分别为20x/16x/13x，维持“推荐”评级。 ➢风险提示：行业竞争风险，政策风险，宏观经济恢复不达预期风险。 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 免责声明 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对客户的投资建议，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。 本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 在法律允许的情况下，本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行、财务顾问、咨询服务等相关服务，本公司的员工可能担任本报告所提及的公司的董事。客户应充分考虑可能存在的利益冲突，勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据。 若本公司以外的金融机构发送本报告，则由该金融机构独自为此发送行为负责。该机构的客户应联系该机构以交易本报告提及的证券或要求获悉更详细的信息。本报告不构成本公司向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议。本公司不会因任何机构或个人从其他机构获得本报告而将其视为本公司客户。 本报告的版权仅归本公司所有，未经书面许可，任何机构或个人不得以任何形式、任何目的进行翻版、转载、发表、篡改或引用。所有在本报告中使用的商标、服务标识及标记，除非另有说明，均为本公司的商标、服务标识及标记。本公司版权所有并保留一切权利。 民生证券研究院： 上海：上海市浦东新区浦明路8号财富金融广场1幢5F；200120北京：北京市东城区建国门内大街28号民生金融中心A座18层；100005深圳：广东省深圳市福田区益田路6001号太平金融大厦32层05单元；518026