股指期货周度报告：A股震荡回调，基本面改善支撑中长期向好逻辑

A股震荡回调，基本面改善支撑中长期向好逻辑 ——股指期货周度报告 1 2024.11.11-2024.11.17 海证期货研究所 2024年11月18日 周度市场观点 本周，A股市场呈震荡下行走势，全市场日均成交额近2.2万亿，量能较上周有所下降，市场交投情绪有所回落。股指期货端，IH及IF合约持仓量加权年化基差率较上周有所下降，IC及IM则有所上升。日均成交量及持仓量方面，各期指合约较上周均有所下降。期指端的交投情绪有所回落。 估值角度，本周主要宽基指数PB估值有所下行，上证50、沪深300、中证500、中证1000的期末PB分别为1.17倍、1.34倍、1.78倍、2.06倍，均位于近五年中位数以下水平。流动性及资金面，本周10年期国债到期收益率小幅下行，市场流动性维持宽松。股票融资净买入额呈净流入，股票型ETF资金呈净流出，市场资金参与情绪较前期有所回落。 宏观经济基本面，2024年10月金融数据显示，M1同比降幅放缓，资金活化程度上升，居民融资需求显著回暖。10月经济数据显示，服务业生产明显加快，投资呈稳定增长，消费及出口边际增长加快，经济数据向好态势明显。宏观经济政策面，2024年11月13日财政部、国家税务总局、住房和城乡建设部发布楼市税收优惠新政，新政着力降低新房及存量住房交易成本，有充分体现了政策促进房地产止跌回稳的积极态度。资本市场政策方面，证监会发布了《上市公司监管指引第10号— —市值管理》，该《指引》着力引导上市公司重视自身投资价值，积极促进资本市场的健康稳定。 总体来看，本周，随着增量财政政策落地，投资者对政策的预期交易热度有所降温。与此同时，特朗普偏鹰派内阁团队的组建，以及监管部门针对近期涨幅过大的部分个股收紧监管等因素，共同导致市场避险情绪上扬。在此情形下，前期积累的大量盈利筹码出现了较强的获利了结倾向，市场短期空头情绪升温。展望后续，A股市场在政策端持续发力，经济基本面回升向好等因素驱动下，A股中长期估值水平仍有较大提升空间。在经历短期调整后，市场或逐步回归至基本面改善逻辑。 第一部分 权益市场周度回顾 01 市场主要指数周度表现 中证全指收盘价及成交额移动均值走势 本周，A股市场呈震荡下行走势，全市场日均成交额近 2.2万亿，量能较上周有所下降，市场交投情绪有所回落。指数层面，上证指数下跌3.52%，收盘点位为3330.73。宽基指数中，中小盘指数跌幅明显高于大盘指数，投资者风险偏好有所回落。 本周，随着增量财政政策落地，投资者对政策的预期交易热度有所降温。与此同时，特朗普偏鹰派内阁团队的组建，以及监管部门针对近期涨幅过大的部分个股收紧监管等因素，共同导致市场避险情绪上扬。在此情形下，前期积累的大量盈利筹码出现了较强的获利了结倾向，市场短期空头情绪升温，回调压力较大。 从10月经济数据来看，在近期各项政策的刺激作用下，居民融资需求显著增加，消费市场也大幅回暖。后续A股市场在政策端持续发力，经济回升向好等因素驱动下，中 长期估值水平有较大提升空间。 4数据来源：同花顺，海证期货研究所 中信风格指数表现规模细分风格表现 本周，细分板块层面，各类板块均有所回调，其中成长板块下跌1%，下跌幅度最小；金融板块下跌3%，下跌幅度最大。市值方面，大盘股优于小盘股，风格层面，价值股优于成长股。 本周市场各板块均出现了较为显著的跌幅。其中，金融板块因受到相关监管负面消息等因素冲击，跌幅相对较高。 本周，申万一级行业中除传媒外，均有所下跌，表现前三的行业为传媒、石油石化、家用电器，涨跌幅分别为1.07%、-1.38%、-1.50%；表现后三的行业为房地产、国防军工、非银金融，涨跌幅分别为-8.92%、-8.79%、-7.65%。 申万一级行业周度表现 第二部分 股指期货周度回顾 02 期指近一年周度日均成交量（万手）期指近一年周度日均持仓量（万手） 本周，日均成交量及持仓量方面，各期指合约较上周均微幅下降，期指端的交投情绪有所回落。 前五名会员多空净头寸（万手）前十名会员多空净头寸（万手） 本周，会员持仓方面： 前5会员持仓多空净头寸中，各期指合约均有所下降； 前10会员持仓多空净头寸中，各期指合约均有所下降； 从会员持仓多空净头寸变动来看，期指端空头情绪有所升温。 期指合约期末基差（剔除预期分红）概况 本周，以收盘价计，IH及IF 合约对应的分红调整后的持仓 量加权年化基差率较上周有所下降，IC及IM则有所上升。 从历史分位数来看，各期指合 约对应的分红调整后的持仓量加权年化基差率仍位于近一年中位数及以上水平。 注： 1）、期指基差计算公式为期货收盘价减去现货收盘价； 2）、期指基差计算中剔除指数成分股预期分红影响； 3）、年化基差率所处历史分位数水平越高，空头套保头寸建仓优势越大； 本周，IH及IF基差 （分红调整）呈震荡下降走势；IC及IM基差（分红调整）呈 震荡上升走势。 IH、IF、IC、IM近一 年加权年化基差率 （分红调整）均值分别为1.6%，0.7%、-3.6%、-8.2%。期末各期指合约加权年化基差率均处于历史1倍 标准差及以内水平。 IH合约持仓量加权年化基差（剔除预期分红）IF合约持仓量加权年化基差（剔除预期分红） IC合约持仓量加权年化基差（剔除预期分红）IM合约持仓量加权年化基差（剔除预期分红） 本周，IH及IF期限 结构上，远月相对近月均呈升水结构，斜率较上周微幅下降。 本周，IC及IM期限 结构上，远月相对近月均呈贴水结构，斜率较上周微幅扩大。 IH合约基差期限结构（剔除预期分红）IF合约基差期限结构（剔除预期分红） IC合约基差期限结构（剔除预期分红）IM合约基差期限结构（剔除预期分红） 本周，以期指空头套保头寸为 展期计算对象，各期指合约持仓量加权年化展期收益率（分红调整）较上周均有所下降， 其中IM下降幅度最大。 从历史分位数来看，除IC外， 其余各期指合约期末年化展期收益率均位于近一年60%分位 数及以上水平。 空头套保头寸角度，期指合约展期收益（剔除预期分红）概况 注： 1）、年化展期收益率为买入平仓近月合约，同时卖出开仓远月合约对应的展期收益率； 2）、年化展期收益率的计算剔除指数成分股预期分红影响； 3）、年化展期收益率所处历史分位数水平越高，空头套保头寸展期优势越大； 第三部分 周度市场展望 03 主要宽基指数PE、PB及ERP 本周主要宽基指数PB估值有所下行，上证50、沪深300、中证500、中证1000的期末PB分别为1.17倍、1.34倍、1.78倍、2.06倍，均位于近五年中位数以下水平，其中证1000指数PB位于近五年19%分位数水平，低于其他宽基指数当前分位数。 从股权风险溢价角度来看，上证50、沪深300、中证500、中证1000期末ERR分别为7.32%、5.81%、1.67%、0.40%，沪深300及中证1000ERP位于近五年60%分位数以上水平，上证50及中证500ERP上升至近五年中位数以上水平。 行业层面，本周，除信息技术板块 外，申万一级行业PE及PB估值均有所下降。 相对估值角度，PE位于近五年 10%分位数水平以内的行业有食品饮料（8%）、纺织服饰（8%）、公用事业（6%）；PB位于近五年10%分位数水平以内的行业有农林牧渔（9%）、食品饮料（8%）、纺织服饰（8%）、美容护理 （9%）。 申万一级行业PE、PB 上证50指数ERP走势沪深300指数ERP走势 从滚动一年的股权风险溢 价走势来看： 上证50及中证1000指 数当前ERP均位于位于历史中枢附近水平。 沪深300及中证500指 数当前ERP均位于偏离历史均值2倍标准差 下轨附近水平。 中证500指数ERP走势中证1000指数ERP走势 国债收益率方面，本周10年期国债到期收益率期末值为2.09%，较上周下行1BP；1年期国债到期收益率期末值为1.39%， 较上周下行2BP，国债长短期利差较上周上行1BP。 汇率方面，本周人民币兑美元有所贬值，期末离岸人民币汇率为7.24元，较上周变动+0.52%；美元指数较上周上涨1.63%。 国债到期收益率及长短期利差走势美元指数及人民币汇率走势 本周，融资净买入额为318亿元，市场加杠杆情绪有所减缓。申万一级行业中，融资净流入额较高的行业为电子、计算机、医药生物；融资净流出额较高的行业为非银金融、食品饮料、有色金属。 本周，股票型ETF资金净流入额为-68亿，期末总规模为 2.84万亿，较上周减少1101亿。主要宽基指数对应的ETF周度净流入额为-239亿。 融资周度净买入额及融资余额 宽基指数对应ETF周度净流入 1、2024年10月金融数据 2024年11月11日，央行公布2024年10月金融数据：M1同比降幅放缓，资金活化程度上升 10月末，社会融资规模存量同比增长7.8%，较前值回落0.2%。 10月末，人民币贷款余额同比增长8.0%，较前值回落0.1%；人民币存款余额同比增长7.0%，较前值回落0.1%。 10月末，M1同比下降6.1%，降幅较前值收窄1.3%；M2同比增长7.5%，增速较前值扩大0.7%；M1、M2剪刀差较前值上升0.6%，显示资金活化程度有所上升。 金融数据同比增速（单位：%）M1同比、M2同比及M1-M2剪刀差（单位：%） 2、2024年10月社融及信贷分项指标 2024年10月：居民融资需求回暖，企业融资需求延续回落态势 社融方面，10月新增社会融资规模增量13958亿元，同比少增4483亿元。从分项数据同比变动来看，由于去年基数原因，政府债券融资同比少增5142亿元，是主要拖累项；未贴现银行承兑汇票同比少减1138亿元，是主要支撑项。 信贷方面，10月新增人民币贷款5000亿元，同比少增2384亿元。从分项数据同比变动来看，企业中长期贷款和企业票据融资是主要拖累项，反映当前企业扩张融资需求较为低迷；居民短期及中长期贷款成为主要支撑项，同比大幅多增，短期融资需求或受到国庆假期以及“双十一”促销活动推动，长期融资需求或受到近期促地产相关政策推动。 新增社会融资规模分项指标（单位：亿元）新增人民币贷款分项指标（单位：亿元） 3、2024年10月经济数据 主要经济数据同比增速（单位：%）工业增加值、服务业生产指数当月同比（单位：%） 本周，2024年10月经济数据陆续公布：服务业生产明显加快，投资呈稳定增长，消费及出口边际增长加快 生产端方面，规模以上工业增加值同比增长5.3%，较前值回落0.1%；服务业生产指数同比6.3%，较前值上升1.2%。 三大需求方面，固投完成额累计同比与前值持平，社会消费品零售总额当月同比增速较前值扩大1.6%，出口总值当月同比增速较前值扩大10.3%。 4、2024年10月投资数据 2024年10月：投资端增速维持稳定，基建及制造业投资边际有所改善 1-10月，全国固定资产投资（不含农户）423222亿元，同比增长3.4%，与前值持平。 从分项来看，基建投资累计同比9.3%，制造业投资累计同比9.3%，均较前值加快0.1%，房地产开发投资累计同比-10.3%，同比降幅较前值扩大0.2%。 投资累计同比增速（单位：%）固定投资完成额及分项累计同比（单位：%） 5、2024年10月消费数据 2024年10月：消费市场回暖速度加快，以旧换新政策持续发力 10月，社会消费品零售总额同比增长4.8%，较前值提升1.6%。其中，除汽车以外的消费品零售额增长4.9%，较前值提升1.3%。消费回暖速度加快。 从限额以上零售分项来看，涉及以旧换新政策的家电、文化办公、家具、汽车等产品的零售增速较前值扩大，促消费政策对零售