业务稳健，竞争趋缓，上调目标价

携程集团(9961 HK)研报总结

核心观点
携程集团业务稳健，竞争趋缓，酒店业务表现好于预期，交通业务增长恢复常态化。Trip.com持续贡献收入增量，投入及亏损可控。上调2024/25年收入预期4%/6%，将估值基准调整至2025年，对应行业平均20倍2025年市盈率，上调目标价至605港元/78美元（TCOM US），维持买入评级。

关键数据

• 2024年3季度业绩：

  • 收入159亿元（人民币），同比增16%，高于预期；
  • 住宿收入+22%，交通收入+5%，度假收入+17%，商旅收入+11%；
  • 内地酒店间夜量同比增15%，ADR降幅收窄至低个位数；
  • 出境机酒预定恢复至2019年的120%，领先国际航班80%+的恢复速度；
  • Trip.com收入增速60%+，占收比约9%；
  • 调整后净利润同比增22%至60亿元，超预期；
  • 营销费用同比增23%，占收比21%，同比基本稳定。

• 4季度业绩预览：

  • 预计收入同比增19%至123亿元，对比彭博预期121亿元；
  • 内地酒店ADR压力持续减弱，机票收入增速转正带动内地收入增13-14%；
  • 出境恢复延续3季度趋势，预计增速约30%；
  • 4季度Trip.com海外旺季贡献预计增至12%；
  • 预计调整后运营利润26亿元，同比持平。

研究结论
携程集团业务复苏显著，酒店和交通业务增长稳健，Trip.com贡献持续提升。公司有效控费，营销投入可控。维持买入评级，目标价605港元/78美元（TCOM US），上调2024/25年收入预期4%/6%，将估值基准调整至2025年。