友邦保险 (1299 HK)2025年核心指标保持稳健；上调目标价
2025年业绩
友邦保险2025年实现税后营运利润（OPAT）71.4亿美元，同比增长约7%；归母净利润62.3亿美元，虽低于2024年的68.5亿美元，但好于市场预期。其中，保险服务业绩69.1亿美元，同比增长19.8%；投资回报179.8亿美元，同比增长50.6%。各项营运指标总体平稳，新业务价值同比增近20%。美元贬值导致账目成本增加是短期业绩的主要扰动因素。公司管理层重申坚持“价值增长优于规模扩张”的长期发展策略。
盈利展望更新
更新了2026-2028年预测：
- 保费业务收入预计分别同比+10%/9%/7%
- 中国香港市场价值贡献维持较高水平
- 中国内地市场延续较快增长势头
- 泰国市场高价值医疗产品加大渗透
- 新业务继续稳健增长，VONB margin分别同比+10%/8%/7%
- 投资业务盈利保持平稳
核心观点
- 公司客群基础坚实，造血能力强劲，中国内地及中国香港保险市场复苏将支撑业绩增长
- 2025年每股基本自由盈余（UFSG）增长约11%，显示较强的现金流生成能力
- 管理层宣布启动新的股份回购，增强投资吸引力
盈利预测变动
| 年度 | 归母净利润（百万美元） | 营运利润（OPAT）（百万美元） | 新业务价值（百万美元） | 内含价值（百万美元） |
|------------|------------------------|-----------------------------|------------------------|---------------------|
| 2026E | 6,714 | 7,895 | 6,105 | 79,342 |
| 2027E | 7,164 | 8,719 | 6,635 | 84,887 |
| 2028E | 7,515 | 9,548 | 7,250 | 89,787 |
研究结论
上调目标价至101港元，对应2026年1.6倍目标P/EV，维持买入评级。公司短期业绩受美元贬值扰动，但长期增长韧性显著，新业务价值率和盈利能力持续提升，中国内地及香港市场复苏将提供强劲支撑。
