科创债投资解析：把握创新脉搏

一、科创债有何特殊性？ 随着我国城镇化日益趋于完善，“股权财政”有望接续“土地财政”成为地方经济发展的新引擎。科技创新无疑是当下新旧动能转换的重要方向。科创债作为支持科技创新企业发展的重要融资工具，近年迎来了较大规模的增长。在目前城投债供给承压的背景下，科创债持续放量得到了资本市场的青睐。从供给端来看，科创债具有政策支持力度大、发行人资质优、成长性高等特点，为投资者提供了较高性价比的配置选择。 二、科创债发行量稳步增长，有一定的票息优势 近3年科创债发行量稳步增长，沪深交易所的挂牌量要多于银行间，从今年3个季度来看，差距在逐步收窄。今年科创债一级发行期限呈现拉长态势，7月平均发行期限达到6.2年，后逐渐回落。发行票面利率相较于去年有较大降幅。今年以来市场流动性较为充裕，资金利率下行带动信用债发行利率下降，加之信用债整体供给缩量，3月后票面利率进一步下探，到9月逐渐企稳。 三、发行人资质整体较优，周期性行业平均利差较大 科创债发行人整体资质较优，有AAA评级的主体占比超过7成，国有企业发行规模占绝对优势；从存量类型看，发行最多的品种为公司债。其次是短期融资券和中期票据，剩余期限以中短久期为主，5年以上存量规模占比较小；存量规模最大的行业是建筑与工程，第二和第三大行业为综合类行业和煤炭与消费用燃料行业。整体来看，周期性行业平均利差较大，普遍高于行业利差中位数。电力、黄金、公路与铁路等防御性行业利差较低；募集资金用途以偿还存量债务出现次数最多，用作基金/股权出资用途的债券多集中于“专精特新”企业较多的东南沿海发达省份；城投类主体以高新园区或经济开发区主城投为主。募集资金大多用于偿还债务、补充流动资金，以及地方政府通过城投企业设立科创基金。城投类主体的存量规模最大的城市为合肥市，数量最多的为重庆市。 四、短久期科创债活跃度较高，城投类主体成交量较少 剩余期限在1年以内的科创债平均年换手率较高，即短久期债券活跃度显著较好。隐含评级在AA/AA(2)和AA-/A+级别的债券年换手率相较于高评级等级债券活跃度更好。存量城投类主体交易量整体偏低，有11支债券近1年无交易，年换手率在100%以内的有12支。但存量城投主体资质整体较佳，叠加城投债供给缩量影响，大部分收益率在2.5%以下。 五、科创债投资策略 科创债发行人资质整体较好，期限和规模多分布于中短久期，并且短久期品种活跃度较佳。投资者可关注AA+及以上、年换手率在100%以上、发行人为央国企的3年期以内的科创债；根据行业与利差特点，兼顾发行人主体偿债能力和现金流情况，可关注建筑与工程、煤炭与消费用燃料、综合类、电力等行业的科创债。风险提示 估值风险；政策变动风险 内容目录 一、科创债有何特殊性？..........................................................................41、科创债是支持科技创新企业发展发行的债券..................................................42、沪深交易所和银行间市场是科创债主要发行场所..............................................53、混合型科创票据贯通股债枢纽..............................................................6二、科创债一级供给趋势如何？....................................................................71、科创债近3年发行量稳步增长，城投主体占有一定比例........................................72、今年科创债平均发行期限呈拉长趋势，票面持续下行..........................................7三、科创债存量市场透视..........................................................................81、科创债发行主体有一定门槛，整体资质较高..................................................82、存量科创债规模向建筑与工程行业集中，以央国企为发行主力...................................83、周期性行业利差较大，发达地区利差较低.....................................................94、科创债募集资金用途特点...................................................................95、城投类主体多分布于中西部，资金用途以偿还债务为主........................................10四、科创债二级市场把脉.........................................................................101、短久期、中低隐含评级的科创债活跃度较高.................................................102、城投主体成交量较少，收益率偏低.........................................................11五、科创债投资策略.............................................................................111、优先考虑高主体评级、中短久期债券........................................................112、重点考察合意债券发行人短期偿债能力和现金流情况..........................................12六、风险提示...................................................................................12 图表目录 图表1：科创债券主要监管政策梳理...............................................................4图表2：沪深交易所对科创债科创属性和募集资金投向要求...........................................5图表3：交易商协会对科创票据的科创属性和募集资金投向要求.......................................6图表4：某地方国企发行的混合型科创票据投资结构.................................................6图表5：近3年科创债发行规模呈稳定增长趋势.....................................................7图表6：近3年城投主体参与科创债发行情况.......................................................7图表7：近1年科创债平均发行期限和票面利率趋势.................................................7图表8：存量科创债主体评级分布情况.............................................................8图表9：存量科创债主体性质分布情况.............................................................8图表10：存量科创债券类型分布..................................................................8 图表11：存量科创债期限分布....................................................................8图表12：存量科创债行业分布情况................................................................9图表13：存量科创债行业利差分布................................................................9图表14：存量科创债地区利差分布................................................................9图表15：常见募集资金用途次数地区分布.........................................................10图表16：国家级高新技术和“专精特新”企业数量分布.............................................10图表17：城投类主体地区分布情况...............................................................10图表18：城投类主体募集资金用途出现次数分布情况...............................................10图表19：不同期限科创债换手率和收益率情况.....................................................11图表20：不同评级科创债换手率和收益率情况.....................................................11图表21：城投类主体换手率分布情况.............................................................11图表22：城投类主体收益率分布情况.............................................................11图表23：合意债券的收益率分布情况.............................................................12图表24：经筛选后的合意科创债券...............................................................12 随着我国城镇化日益趋于完善，“股权财政”有望接续“土地财政”成为地方经济发展的新引擎。科技创新无疑是当下新旧动能转换的重要方向。科创债作为支持科技创新企业发展的重要融资工具，近年迎来了较大规模的增长。在目前城投债供给承压的背景下，科创债持续放量得到了资本市场的青睐。从供给端来看，科创债具有政策支持力度大、发行人资质优、和成长性高等特点，为投资者提供了较高性价比的配置选择。 作为定向支持科技创新企业的债务融资工具，科创债和普通信用债相比有哪些特殊之处？后续增长动能是否强劲，存在哪些风险和收益特征？本文作为新动能系列首篇文章，将对科创债的风险收益进行挖掘。 一、科创债有何特殊性？ 1、科创债是支持科技创新企业发展发行的债券 从广义上讲，即发行主体为科技创新领域相关企业或者募集资金主要用于科技创新领域企业而发行的信用债券。其前身为创新创业公司债（双创债），上交所自2017年起开展双创债试点。在积累了一定经验后，于2021年起引导优质企业在双创债框架下发行科创用途债券，多只募集资金投向集成电路、人工智能等前沿科创领