科创债投资解析：把握创新脉搏

一、科创债的特殊性 科创债是支持科技创新企业发展发行的债券，具有政策支持力度大、发行人资质优、成长性高等特点。其发行场所主要为沪深交易所和银行间市场，其中沪深交易所的科技创新公司债和银行间市场的科创票据是主要形式。混合型科创票据的推出进一步贯通了股债枢纽，支持科技型企业融资。

二、科创债一级供给趋势 近三年科创债发行量稳步增长，城投主体参与度较高。2023年城投主体发行科创债120.6亿元。今年科创债平均发行期限呈拉长趋势，7月达到6.2年，后逐渐回落。票面利率相较于去年有较大降幅，市场流动性充裕和信用债供给缩量是主要影响因素。

三、科创债存量市场透视

1. 发行人资质较高，以央国企为主 存量规模1.46万亿元，发行人1476家，AAA评级占比72.56%。地方国有企业存量规模最大，占比51%，其次为央企，占比42%。公司债是主要类型，中短久期为主。
2. 行业分布集中，周期性行业利差较大 建筑与工程行业存量规模占比最大，达24%。央国企占主导地位。周期性行业如煤炭与消费用燃料、钢铁、建材平均利差较大，防御性行业如电力、黄金、公路与铁路利差较低。
3. 募集资金用途以偿还债务为主 偿还存量债务是主要用途，其次为补充流动资金。基金/股权出资用途多集中于东南沿海发达省份，如江苏、浙江、广东等。城投类主体多分布于中西部，资金用途以偿还债务和补充流动资金为主。

四、科创债二级市场

1. 短久期、中低隐含评级债券活跃度较高 剩余期限1年以内债券平均年换手率达93%，AA/AA(2)和AA-/A+级别债券活跃度较好。
2. 城投主体成交量较少，收益率偏低 城投主体样本较少，交易量偏低，大部分收益率在2.5%以下。

五、科创债投资策略

1. 优先考虑高主体评级、中短久期债券 筛选标准：央企、地方国企主体，AA+及以上评级，年换手率100%以上，剩余期限3年内。
2. 重点考察发行人短期偿债能力和现金流情况 考察指标：资产负债率不高于行业均值的10%，EBITDA保障倍数达到3倍以上，速动比率不低于行业均值的30%，商品劳务收到现金/营业收入不低于0.9。

六、风险提示 估值风险，政策变动风险。