可选消费双周报：10月消费改善显著，关注政策进一步指引

消费中观策略 ◼内需：政策效果显现，社零增速回升。10月社零同增4.8%，较上月提升1.6pct，刺激政策效果显著、双十一前移也构成利好，家电/化妆品增速靠前。10月CPI、核心CPI分别同增0.3%、0.2%，以价换量仍存。地产数据边际明显改善，10月新房销售金额同增0.8%。内需方向已进入上行阶段，有待继续巩固，关注12月政策指引。 ◼出口：10月出口超预期，不确定性强。10月出口同比12.7%，创年内最高值；环比增速1.8%，亦明显超季节性，可能与极端天气导致排期波动有关。由于年底基数抬升读数可能有所下移，但全年出口增速或仍在5%左右。美联储仍处降息通道，但美国经济韧性和再通胀担忧导致美元强势，此外特朗普当选使政策不确定因素也较强。 行业景气跟踪 ◼家用电器：①社零表现：10月家电零售额表现优异，同比+39.2%，环比+18.1%；年初至今家用电器和音像器材社零累计同比增长7.8%。②以旧换新：预计财政政策还有发力空间，会继续扩大消费品以旧换新品种和规模。 ◼轻工制造：①家居：10月家具社零同比+7.4%，家居卖场客流量指数环比有所提升，景气度确有改善；外销方面，10月家具及零件出口金额同比+2.5%，9-10月同比-5.0%。②新型烟草：1）特朗普提名肯尼迪为卫生部长，对电子烟的监管立场未明；2）雾芯科技Q3营收7.6亿元，同比+51.6%，环比+20.6%，主因国际市场扩张。③造纸：白卡个别纸厂维持停机导致短期供给偏紧，关注后续提价落实进度。④宠物：天猫宠物双11TOP10榜单中国产/外资占6/4席，外资品牌排名下降显著，乖宝旗下高端品牌弗列加特首次入前5名（618期间为第8名）。◼美容护理：①美护：双十一综合电商平台个护美妆销售额963亿元，同比增长22.5%。抖音美妆前五品牌国货占据三席，珀莱雅/韩束/可复美排名第1/2/4，国货优质美妆品牌增速继续领跑。②黄金珠宝：金价短期波动，关注春节元旦订货会经销商进货信心。上交所黄金收盘价下降至11月15日的591.97元/g，累计下跌6.6%。◼社会服务：①教育&人服：北京发布《民办教育促进法》意见稿，明确各类校外培训机构审批办法，具有全国示范性作用。②招录类考试行业：25年国家公务员计划招录3.97万人，预计录取率1.2%，竞争加剧开启4Q24招录类考试旺季。③出行链：1）旅游：25年法定假期延长2天，有望推动休闲游人次、收入更好释放，预计影响人次增幅18%。2）酒店：Q4行业RevPAR环比降幅收窄趋势确定，第45周全国酒店RevPAR同比-4.0%。◼纺织服饰：线下零售回暖，服装社零转正，线下客流有所修复。天猫双11国产品牌表现稳健，排名靠前。 投资建议 1）以旧换新政策12月有望加码，前期已提及但尚未充分刺激、有产业集群的行业或具备更大的预期差；针对人口结构和消费服务业的刺激措施也在酝酿，调休政策落地，二胎补贴/就业补贴/流动渠道优惠等值得期待；2）美国组建政府效率部门激进变革，关税等事项不确定性犹存。即便关税实施，已完成产能海外转移公司实际受损小，寻找市场定价较悲观错位的标的；3）市场近期量能持续萎缩，部分资金在前期获利后重回红利，从避险角度寻求超额收益。 风险提示政策落地不及预期；海外经济波动；市场波动风险；数据跟踪误差。 内容目录 一、消费中观策略...............................................................................41.1、内需：政策效果显现，社零增速回升......................................................41.2、出口：10月出口超预期，不确定性强.....................................................41.3、估值&流动性：估值相对低位，宽松环境延续...............................................51.4、配置思路：政策有望加码，适度配置红利..................................................6二、家用电器：10月家电社零高增，扫地机双十一表现亮眼..........................................6三、轻工制造：政策受益方向仍值关注，重点把握布局节奏...........................................7四、美容护理：双十一收官，国货优质美妆品牌增速继续领跑.........................................8五、社会服务：延长假期落地、人服招聘类企稳，关注顺周期机会.....................................8六、纺织服饰：纺服行业零售提振明显，双11大促增速可观..........................................9七、风险提示...................................................................................9八、附录......................................................................................10 图表目录 图表1：10月社零回升显著（%）.................................................................4图表2：以旧换新政策拉动商品消费增长（%）.....................................................4图表3：地产表现边际改善显著（%）.............................................................4图表4：居民中长期贷款重回多增（亿元）........................................................4图表5：10月出口超预期回升（%）...............................................................5图表6：美国12月降息概率仍高（%）............................................................5图表7：中证可选消费指数PE TTM................................................................5图表8：中证可选消费指数PB LF.................................................................5图表9：MLF利率（%）..........................................................................6图表10：十年期国债收益率（%）................................................................6图表11：社零当月同比（%）...................................................................10图表12：社零分类型当月同比（%）.............................................................10图表13：限额以上社零分行业当月同比（%）.....................................................10图表14：居民可支配收入单季度同比（%）.......................................................10图表15：CPI当月同比（%）....................................................................10图表16：CPI分项当月同比（%）................................................................11图表17：服务业PMI...........................................................................11图表18：制造业PMI...........................................................................11 图表19：出口金额累计同比（%）...............................................................11图表20：出口金额当月同比（%）...............................................................11图表21：CCFI海运价格指数....................................................................12图表22：美元兑人民币中间价..................................................................12图表23：可选消费公募持仓（%）...............................................................12图表24：可选消费分行业公募持仓（%）.........................................................12图表25：24Q3可选消费公募持仓TOP15..........................................................12图表26：24Q3财报选股模型机会................................................................13 一、消费中观策略 1.1、内需：政策效果显现，社零增速回升 10月社零同增4.8%，较上月提升1.6pct，为年内次高值，以旧换新等消费刺激政策效果显著，双十一大促的延长和前移也构成积极因素。 结构上看，10月商品零售、餐饮收入分别同比增长5.0%、3.2%，说明10月社零的回升或许主要由以旧换新政策相关实物商品消费所拉动，尤其是家电、家居等直接受益于政策支持的品类。 来源：Wind，国金证券研究所 来源：Wind，国金证券研究所 地产方面，可以看到10月各种刺激政策的效果立竿见影，前期推出的降低存量房贷款、降低首付、降低LPR以及11月推出的降低契税等政策提振了购房者信心。 10月新房销售金额月度同比增长0.8%，较上月大幅增长17.6pct，边际上接近企稳水平。居民中长期贷款同增1100亿元，同比多增393亿元，与地产销售的好转相印证。 来源：Wind，国金证券研究所 来源：Wind，国金证券研究所 1.2、出口：10月出口超预期，不确定性强 10月出口同比12.7%，创年内最高值；环比增速1.8%，亦明显超季节性，这可能与前期极端天气导致的排期波动有关。9-10月合计出口增速约7.4%，延续较快趋势，后续由于年底基数抬升读数可能有所下移，但全年出口增速或仍保持稳健。 海外需求方面，美联储仍处降息通