工程机械行业跟踪点评：国内筑底回升，海外持续修复

优于大市 机械设备·工程机械 投资评级：优于大市（调高） 证券分析师：吴双0755-81981362wushuang2@guosen.com.cn执证编码：S0980519120001 证券分析师：年亚颂0755-81981159nianyasong@guosen.com.cn 执证编码：S0980523100002 事项： 挖掘机：据中国工程机械工业协会对挖掘机主要制造企业统计，2024年10月销售各类挖掘机16791台，同比增长15.1%。其中国内销量8266台，同比增长21.6%；出口量8525台，同比增长9.46%。2024年1—10月，共销售挖掘机164172台，同比增长0.47%；其中国内销量82211台，同比增长9.8%；出口81961台，同比下降7.41%，挖机需求持续修复。 装载机：据中国工程机械工业协会对装载机主要制造企业统计，2024年10月销售各类装载机8355台，同比增长11.1%。其中国内销量4032台，同比下降7.08%；出口量4323台，同比增长36%。2024年1—10月，共销售各类装载机90153台，同比增长5.29%。其中国内销量45442台，同比下降0.68%；出口量44711台，同比增长12.1%。 市场指数：2024年10月中国地区小松挖掘机开工小时数为105.3小时，同比增长4.3%；2024年10月工程机械主要产品月开工率为65.1%，环比增长1.31%。 国信机械观点：2024年10月挖掘机、装载机销量均实现正增长，工程机械市场需求持续修复。国内方面，受益于新一轮的更换周期到来、国家大规模刺激政策等因素影响，国内挖机销量筑底回升；出口方面，随着海外部分地区需求温和复苏、高基数期结束，出口有望持续修复。从开工小时数看，中国地区小松挖掘机开工小时数连续三个月增长，市场持续回暖。 投资建议：国内挖机销量有望企稳回升，出口有望持续修复，主机厂建议关注徐工机械/三一重工/柳工/中联重科，零部件厂商件建议关注恒立液压。 风险提示：宏观经济下行、原材料涨价、汇率大幅波动、国际贸易风险、地产、基建投资不及预期。 评论： 国内市场筑底回升态势明显，出口市场持续修复 历史总体情况，2015-2021年我国挖掘机销量由5.63万台增长至34.28万台，CAGR达35.11%，2022/2023年我国挖掘机累计销量26.13/19.50万台，同比增长-23.76%/-25.38%。挖掘机销量自2016年以来大幅复苏，呈现一轮五年的景气上行周期，2021年5月以来持续下滑，景气度降低。国内方面，2015-2020年挖机内销从5.06万台增长至29.28万台，CAGR为42.06%，2021-2023年受疫情、宏观经济影响，挖机销量由27.44万台下降至9.00万台。出口方面，2015-2022年挖机外销从0.57万台增长至10.95万台，CAGR为52.41%，2023年挖机出口同比下降4%，主要系2022年基数较高，叠加全球经济放缓所致。 从10月销量看，2024年10月挖掘机、装载机销量均实现正增长，工程机械市场需求持续修复。国内方面，受益于新一轮的更换周期到来、国家大规模刺激政策等因素影响，国内挖机销量持续向好，挖机有望进入新一轮上升周期；出口方面，受去年高基数以及海外市场需求疲软等影响，2024年上半年挖机出口同比下滑，随着海外部分地区需求温和复苏、国产品牌去库存完成，2024年8月开始，挖机出口销量在经历多个月份下滑后重回增长区间，2024年10月挖机出口市场同比增长9.56%，出口市场持续修复。此外受益于电动化率的提升，2024年1-10月装载机需求持续向好，同比增长5.29%，其中出口市场表现强劲，1-10 月同比增长12.1%，2024年10月装载机出口同比增长36%。从开工小时数看，2024年10月中国地区小松挖掘机开工小时数为105.3小时，同比增长4.3%，连续三个月增长，市场持续回暖。 资料来源：中国工程机械协会，国信证券经济研究所整理 资料来源：中国工程机械工业协会局，国信证券经济研究所整理 资料来源：中国工程机械工业协会，国信证券经济研究所整理 资料来源：中国工程机械工业协会，国信证券经济研究所整理 资料来源：中国工程机械工业协会，国信证券经济研究所整理 资料来源：中国工程机械工业协会，国信证券经济研究所整理 资料来源：中国工程机械工业协会，国信证券经济研究所整理 资料来源：中国工程机械工业协会，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 投资建议： 长期来看，国内挖机随着新一轮的更替周期到来以及电动化率的提升，需求有望逐步回升，出口方面我国工程机械海外市占率较低，市场空间广阔，近年来主机厂加大出口布局，未来国内工程机械有望强势出海。短期来看，国内挖机销量已经触底，随着国家刺激内需政策的相继出台、国内房房地产在相关政策的刺激下企稳，国内工程机械有望迎来新一轮增长，出口方面，随着高基数结束以及海外市场复苏，出口持续修复，10月挖机内销/出口销量同比增长15.1%/9.46%，主机厂建议关注徐工机械/三一重工/柳工/中联重科，零部件厂商件建议关注恒立液压。 风险提示： 宏观经济下行、原材料涨价、汇率大幅波动、国际贸易风险、地产、基建投资不及预期。 相关研究报告： 免责声明 分析师声明 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的授意或影响；作者在过去、现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬，特此声明。 重要声明 本报告由国信证券股份有限公司（已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）制作；报告版权归国信证券股份有限公司（以下简称“我公司”）所有。本报告仅供我公司客户使用，本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式使用、复制或传播。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态；我公司可能随时补充、更新和修订有关信息及资料，投资者应当自行关注相关更新和修订内容。我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或金融产品等相关服务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中意见或建议不一致的投资决策。 本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。 证券投资咨询业务的说明 本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。证券投资咨询，是指从事证券投资咨询业务的机构及其投资咨询人员以下列形式为证券投资人或者客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或者间接有偿咨询服务的活动：接受投资人或者客户委托，提供证券投资咨询服务；举办有关证券投资咨询的讲座、报告会、分析会等；在报刊上发表证券投资咨询的文章、评论、报告，以及通过电台、电视台等公众传播媒体提供证券投资咨询服务；通过电话、传真、电脑网络等电信设备系统，提供证券投资咨询服务；中国证监会认定的其他形式。 发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式，指证券公司、证券投资咨询机构对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向客户发布的行为。 国信证券经济研究所 深圳深圳市福田区福华一路125号国信金融大厦36层邮编：518046总机：0755-82130833 上海上海浦东民生路1199弄证大五道口广场1号楼12层邮编：200135 北京北京西城区金融大街兴盛街6号国信证券9层邮编：100032