工程机械行业：5月挖机销量同比下降，需求有望筑底回升

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 市场数据(人民币） 市场优化平均市盈率 18.90 国金工程机械指数 1553 沪深300指数 4220 上证指数 3264 深证成指 12033 中小板综指 12229 满在朋 分析师 SAC执业编号：S1130522030002 manzaipeng＠gjzq.com.cn 秦亚男 分析师 SAC执业编号：S1130522030005 qinyanan＠gjzq.com.cn 李嘉伦 联系人 lijialun＠gjzq.com.cn 5月挖机销量同比下降，需求有望筑底回升 数据简报  根据中国工程机械协会数据统计，5月纳入统计的26家主机制造企业，共计销售分类挖掘机产品20624台，同比下降24.2%。其中，国内市场销量12179台，同比下降44.8%；出口销量8445台，同比增长63.9%。2022年1-5月共计销售各类挖掘机械产品122333台，同比下降39.1%。其中，国内市场销量80097台，同比下降54.7%；出口销量42236台，同比增长75.7%。符合我们的预期。 行业点评  国内疫情逐渐稳定，挖机需求同比降幅收窄，海外出口份额继续提升。5月开始，各地疫情陆续进入尾声，封闭管控对物流运输造成的影响逐渐减弱，国内开工需求回暖。从统计局发布的5月PMI来看，建筑业商务活动指数环比下降0.5pcts，建筑业扩张下降幅度有所缩窄；同时建筑业新订单指数46.4%，环比 上升1.1pcts。值得注意的是，5月国内挖机销量同比降幅相较4月同比降幅收窄16.1pcts，下降幅度收窄明显。我们认为主要系今年已发的新增专项债有近七成投向基建领域的效果开始有所反应，各地重大工程项目开始慢慢推进，挖机需求有望触底回升，预计6月同比下滑幅度进一步收窄，7月开始转正，行业出现“后高”态势。海外方面，挖机出口近期一直保持较高增长，5月出口量达本月总销量的40.95%，环比上升6.30pcts。海外市场需求旺盛，同时国外供给不足，国内企业继续加大出口业务布局。以徐工、三一为首的业内挖机龙头海外收入占比份额的提升，一定程度也缓冲了周期波动对内销下行的风险。国产品牌开始进入东南亚、非洲、拉美等人均挖机保有量低的地区，未来中国挖机出口潜力开始显现。  小挖当月结构占比有所减弱，中大挖占比相较4月略有提高。国内销量结构方面，5月国内小挖（<18.5t）/中挖（18.5t-28.5t）/大挖（>28.5t）销量分别为7945/2639/1595台，同比分别为-35.4%/-61.9%/-43.8%，在当月总销量中占比65.24%/21.67%/13.10%。以小挖为代表的市政、农村建设领域的持续性恢复，当月结构占比相较4月有所 下降，而对应矿山开采及大型基建的中大挖机销量占比略有提高。在今年经济稳增长基调下，后期中大挖市场有望受益基建、地产两大下游板块。  基建投资年初出现拐点，预计Q3以后挖机需求出现明显环比改善。经济下行时，基建往往充当典型的对冲托底手段。根据国家统计局数据，今年年初基建投资额累计同比开始出现拐点。参考历史基建充当托底的2008年-2009年，2012年-2013年的时期来看，挖机销量回暖一般滞后基建投资完成额6-8月左右。因此我们判断后期基建提速的施工活动落地后， Q3后挖机需求或出现明显环比改善。 投资建议  我们认为随着基建工程施工的落地，工程机械需求有望回升，同时国内龙头企业对海外市场继续发力，出口量仍可以保持较高增长，建议关注龙头主机厂三一重工、徐工机械、中联重科以及核心零部件企业恒立液压。 风险提示  基建固定资产投资不及预期；市场竞争加剧；全球疫情反复超预期 129514511608176419212077210609210909211209220309国金行业沪深300 2022年06月09日 新能源与汽车研究中心 工程机械 行业研究 增持 行业点评 证券研究报告 行业月报 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 挖机月度数据跟踪 图表1：22年5月挖机销量2.06万台，同比下降24.2% 图表2：22年5月挖机出口8445台，同比增长63.9% 来源：中国工程机械工业协会，国金证券研究所 来源：中国工程机械工业协会，国金证券研究所 图表3：22年1-5月挖机累计销量12.23万台 图表4：22年1-5月挖机累计出口销量4.22万台 来源：中国工程机械工业协会，国金证券研究所 来源：中国工程机械工业协会，国金证券研究所 图表5：22年5月挖机出口占比40.95% 图表6：22年5月国内销量占比：小挖/65.2%中挖21.7%/大挖13.1% 来源：中国工程机械工业协会，国金证券研究所 来源：中国工程机械工业协会，国金证券研究所 -100%-50%0%50%100%150%200%250%300%350%012345678916-0116-0516-0917-0117-0517-0918-0118-0518-0919-0119-0519-0920-0120-0520-0921-0121-0521-0922-0122-05挖机总销量（万台）当月同比%-40%0%40%80%120%160%200%02,0004,0006,0008,00010,00012,00016-0116-0516-0917-0117-0517-0918-0118-0518-0919-0119-0519-0920-0120-0520-0921-0121-0521-0922-0122-05出口销量（台）当月同比%-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%0510152025303540挖掘机累计销量（万台）YoY（%）-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%140%160%180%012345678出口销量（万台）同比增速%0%10%20%30%40%50%1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月201820192020202120220%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%18-0118-0518-0919-0119-0519-0920-0120-0520-0921-0121-0521-0922-0122-05小挖（≤18.5t）中挖（18.5-28.5t）大挖（≥28.5t） 9Z9ZlU6VoPoP8OaO7NoMmMmOmOjMqQoQkPpPvMaQoOyQwMnMrNMYtQrM行业月报 - 3 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表7： 国内挖机销量当月同比与国内基建投资额累计同比情况 图表8：22年3我国M2同比增长10.50% 来源：Wind，国金证券研究所 来源：Wind，国金证券研究所 图表9：2005年以来基础设施建设投资完成额与房地产开发投资完成额累计同比情况 图表10：22年4月地方政府专项债余额为16518亿元，同比增长130% 来源：Wind，国金证券研究所 来源：Wind，国金证券研究所 -30%-20%-10%0%10%20%30%40%-100%-50%0%50%100%150%200%250%300%350%400%10-0210-1111-0812-0513-0213-1114-0815-0516-0216-1117-0818-0519-0219-1120-0821-0522-02国内挖掘机销量当月同比（左轴，%）基础设施建设投资完成额累计同比（右轴，%）0.002.004.006.008.0010.0012.0014.0016.0018.0012-0112-0813-0313-1014-0514-1215-0716-0216-0917-0417-1118-0619-0119-0820-0320-1021-0521-12M2:同比（%）-20%-10%0%10%20%30%40%50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%05-0606-0607-0608-0609-0610-0611-0612-0613-0614-0615-0616-0617-0618-0619-0620-0621-06基础设施建设投资完成额累计同比（右轴，%）房地产开发投资完成额累计同比（右轴，%）-400%-200%0%200%400%600%800%1000%010,00020,00030,00040,00050,00060,00019-0119-0419-0719-1020-0120-0420-0720-1021-0121-0421-0721-1022-0122-04地方政府债券发行额:专项债券:累计值地方政府专项债券发行额累计同比（%） 行业月报 - 4 - 敬请参阅最后一页特别声明 公司投资评级的说明： 买入：预期未来6－12 个月内上涨幅度在15%以上 ； 增持：预期未来6－12 个月内上涨幅度在5%－15% ； 中性：预期未来6－12 个月内变动幅度在 -5%－5%； 减持：预期未来6－12 个月内下跌幅度在5%以上 。 行业投资评级的说明： 买入：预期未来3－6个月内该行业上涨幅度超过大盘在15%以上； 增持：预期未来3－6个月内该行业上涨幅度超过大盘在5%－15%； 中性：预期未来3－6个月内该行业变动幅度相对大盘在 -5%－5%； 减持：预期未来3－6个月内该行业下跌幅度超过大盘在 5%以上。 行业月报 - 5 - 敬请参阅最后一页特别声明 特别声明： 国金证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本报告版权归“国金证券股份有限公司”（以下简称“国金证券”）所有，未经事先书面授权，任何机构和个人均不得以任何方式对本报告的任何部分制作任何形式的复制、转发、转载、引用、修改、仿制、刊发，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。经过书面授权的引用、刊发，需注明出处为“国金证券股份有限公司”，且不得对本报告进行任何有悖原意的删节和修改。 本报告的产生基于国金证券及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，但国金证券及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，对由于该等问题产生的一切责任，国金证券不作出任何担保。且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，在不作事先通知的情况下，可能会随时调整。 本报告中的信息、意见等均仅供参考，不作为或被视为出售及购买证券或其他投资标的邀请或要约。客户应当考虑到国金证券存在可能影响本报告客观性的利益冲突，而不应视本报告为作出投资决策的唯一因素。证券研究报告是用于服务具备专业知识的投资者和投资顾问的专业产品，使用时必须经专业人士进行解读。国金证券建议获取报告人员应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。报告本身、报告中的信息或所表达意见也不构成投资、法律、会计或税务的最终操作建议，国金证券不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。 在法律允许的情况下，国金证券的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供多种金融服务。 本报告反映编写分析员的不同设想、见解及分析方法，故本报告所载观点可能与其他类似研究报告的观点及市场实际情况不一致，且收件人亦不会因为收到本报告而成为国金证券的客户。 根据《证券期货投资者适当性管理办法》，本报告仅供国金证券股份有限公司客户中风险评级高于C3级( 含C3级）的投资者使用；非国金证券C3级以上( 含 C3级）的投资者擅自使用国金证券研究报告进行投资，遭受任何损失，国金证券不承担相关法律责任。 此报告仅限于中国大陆使用。