专题报告：利空释放，橡胶板块承压下行

摘要

近期橡胶板块持续下跌，RU和NR向下突破10月价格运行区间下沿，BR走出流畅的下跌趋势。报告回顾了11月1日专题报告《橡胶板块：等待新指引》中提到的四季度主要矛盾，即东南亚产区天然橡胶的供应能否上量以及国内外宏观变化。随着美国大选结束和美元强势上涨，宏观对国内商品偏空，橡胶板块回归基本面，在泰国原料上量预期和青岛天然橡胶累库下，天然橡胶期货承压下行；丁二烯暴跌导致合成橡胶期货回归成本定价逻辑，跟随丁二烯持续下跌。

天然橡胶

• 近期行情：10月泰国胶水回落趋势形成，11月初胶水大跌但杯胶上涨，价差下跌至新低。随后泰国南部降雨影响割胶，胶水反弹，RU和NR主力合约冲高。但随着宏观因素和基本面回归，泰国杯胶价格下跌，青岛天胶库存累库，市场交易供应上量预期，RU和NR见顶回落。
• 主产区供应：
  • 国内：海南产区原料恢复季节性增量，但部分地区降雨影响，加工厂补库情绪降温；云南产区天气良好，预计月底停割，原料胶水量减少。
  • 泰国：南部雨季影响割胶，胶水价格坚挺，东北部供应增量明显，杯胶价格走跌，库存小幅增加。
• EUDR推迟实施的影响：
  • 短期：欧盟补库需求或下滑，青岛天胶库存或将累库。
  • 中长期：EUDR推迟一年执行，2025年可能重演补库和出口分流行为，利好天然橡胶。

合成橡胶

• 成本逻辑：丁二烯大幅下挫，天然橡胶上行驱动有限，合成橡胶期货估值持续下跌，丁二烯成为影响走势更关键因素。
• 丁二烯供应：国内新装置投产推迟，2025-2026年产能将大幅增加，供需趋向宽松。
• 丁二烯进口：亚洲丁二烯跟随中国走弱，欧洲出口至亚洲套利窗口关闭，需关注欧美需求。
• 顺丁橡胶：丁二烯下跌导致顺丁橡胶扭亏为盈，生产毛利上行，装置开工率高，下游买盘观望，库存持续累库，压制价格。

后市展望

• 天然橡胶：短期承压，但国内停割、EUDR实施和泰国“橡胶延缓销售”项目将累积利多因素，预计年底及明年一季度逐步显现。
• 合成橡胶：BR下探寻底，丁二烯仍有下行空间，11-12月国内丁二烯装置投产或重启，亚洲供应充裕，顺丁橡胶估值过高，BR或偏弱运行至年底。