信用业务周报：如何看待财政政策预期落地对市场的影响？

如何看待财政政策预期落地对市场的影响？ 2024年11月18日 中泰证券研究所 分析师：徐驰执业证书编号：S0740519080003分析师：张文宇执业证书编号：S0740520120003 【市场回顾】 【市场观察】财政政策预期落地对市场有何影响？ •一、人大常委会后财政政策或如何演绎？ •上周五全国人大常委会落地，新闻发布会宣布全国人大常委会批准增加6万亿元地方政府债务限额置换存量隐性债务。人大常委会对于市场期待的针对消费，地产等财政政策尚未有表述，本周市场整体冲高回落，地产板块跌幅较大。 •特朗普再次当选，其大幅加征关税的预期或带来我国外资流出与出口板块承压，使得市场预期“内需”政策或成为未来主线；但另一方面，特朗普当选或使得国际地缘更加动荡。因此，当前兼顾“安全”与“效率”的整体政策框架在中期或将不断得到强化，市场所预期的政策“转向”短期或较难出现。 •考虑到管理层对于经济增长中的“底线思维”日益重视，国内政策仍将持续发力，但方式主要是不断强化“预期管理”，而股市将成为最重要的抓手。就结构而言，与国家安全相关的军工、科技等亦将是增量政策真正的发力方向。 •就本次人大常委会财政政策而言，3年6万亿“化债”是最重要的增量政策。这一大规模化债政策能够有效缓解地方政府债务压力，进而利好下游的央国企，特别是应收账款占比较高的，与地方政府合作密切的行业，如建筑、环保等行业。就下一步财政政策而言，我们预计，明年赤字率适当上调至3.5%。就方向而言，银行资本金的注入，地产方面，契税环节的进一步降低，以及收储额度的进一步扩大（但依然要按市场化，政府自担亏损的原则）或是后续财政的主要政策方向。 •二、人大常委会后市场或如何演绎？ •通过复盘过去几轮政策预期与政策落地期间市场演绎，我们发现在政策预告至政策正式落地周期，市场上涨可大致分为两个阶段：第一阶段，指数爆发期，往往在周度等较短时间维度，完成指数主体一半以上涨幅；第二阶段，结构性行情阶段，之后大部分时间将呈现“震荡爬坡”的“结构性行情”，快速轮动的特征。 【市场观察】财政政策预期落地对市场有何影响？ •归根到底，政策重心的阶段性的变化往往是应对当下较为突出的涉及“底线思维”的问题，而市场往往将这种变化视为是要进行财政大刺激。就市场短期节奏而言，政策预期将是最关键的变量。当这种预期后续落空后，往往形成市场较大幅度的波动。 •就本轮行情后续走势而言，伴随人大常委会未能超预期，市场或有所调整。但是，考虑到12月政治局会议与中央经济工作会议在即，市场或逐步酝酿新一轮政策预期，故短期市场震荡，亦是布局机会。 •三、投资建议 •特朗普当选落地或使得部分黄金投机交易止盈，短期或存在一定的抛压。中长期来看，伴随特朗普当选带来的地缘动荡加深，美国长期通胀抬升，中长期金价中枢或抬升。 •伴随人大常委会未能超预期，A股或有所调整。考虑到12月政治局会议与中央经济工作会议在即，市场或逐步酝酿新一轮政策预期，故短期市场震荡，亦是布局机会。本轮大规模化债政策能够有效缓解地方政府债务压力，进而利好下游央国企。其中，应收账款占比较高的，与地方政府合作密切的行业，如建筑、环保等行业或相对受益。 •特朗普当选大幅加征关税预期或带来创业板，出口链业绩整体承压。但是，特朗普当选带来的美国制造业发展趋势下，关税对电力设备，交通运输设备，以及制造业上游的工程机械，工业母机等行业负面影响或有限。 【市场回顾】 ✓市场表现： •上周市场主要指数大多下跌，创业板50跌幅最小，周度跌幅为-2.88%； •大类行业表现来看，电信服务指数表现相对较好，成唯一上涨，周度涨幅达到2.20%；房地产指数和金融指数表现较弱，周度涨跌幅分别为-8.05%和-4.98%；•30个申万一级行业中仅有传媒行业上涨，涨幅为1.07%；跌幅较大的行业有房地 产、国防军工和非银金融，分别下跌8.92%、8.79%和7.65%。 ✓交易热度： •上周万得全A日均成交额为21819.67亿元（前值为23987.21亿元），处于历史较高位置（三年历史分位数98.00%水平）。 ✓估值跟踪： •截至2024/11/15，万得全A估值（PE_TTM）为18.49，较上周值下降0.66，处于历史分位数（近5年）的62.80% •分行业来看，30个申万一级行业中有1个行业估值（PE_TTM）出现修复。 【市场表现】上周市场主要指数全部下跌，创业板50跌幅最小 【市场表现】上周市场主要指数全部下跌，创业板50跌幅最小 •上周市场主要指数大多下跌，创业板50跌幅最小，周度跌幅为-2.88%；•大类行业表现来看，电信服务指数表现相对较好，成唯一上涨，周度涨幅达到2.20%；房地产指数和金融指数表现较弱，周度涨跌幅分别为-8.05%和-4.98%； 数据来源：Wind，中泰证券研究所；截至20241115 数据来源：Wind，中泰证券研究所；截至20241115 【市场表现】传媒成唯一上涨，石油石化、家用电器跌幅较小 【市场表现】传媒成唯一上涨，石油石化、家用电器跌幅较小 •30个申万一级行业中仅有传媒行业上涨，涨幅为1.07%；跌幅较大的行业有房地产、国防军工和非银金融，分别下跌8.92%、8.79%和7.65%。 【市场表现】万得全A周度日均成交额下降 •上周万得全A日均成交额为21819.67亿元（前值为23987.21亿元），处于历史较高位置（三年历史分位数98.00%水平）。 【估值跟踪】 •截至2024/11/15，万得全A估值（PE_TTM）为18.49，较上周值下降0.66，处于历史分位数（近5年）的62.80%•分行业来看，30个申万一级行业中有1个行业估值（PE_TTM）出现修复。 ◼国内经济发展不及预期：投资、出口、消费等重要数据的变化，造成经济下行或经济复苏不及预期。 ◼财政与货币政策不及预期：财政政策方向与力度发生变化、货币政策突然收紧或放松。 ◼全球突发性事件影响：如地缘政治冲突爆发或加剧、原油价格巨幅波动、海外主要国家或地区经济数据与预期出现背离、海外主要国家或地区经济政策突然转向等。 ◼股市突发性事件影响：如监管政策变化、上市公司财务暴雷或信誉危机等。 ◼引用数据滞后或不及时：报告引用的公开数据可能存在信息滞后或更新不及时，存在引用数据之后导致对分析结论的准确性产生影响。 ◼历史规律失真：本报告观点存在基于历史统计的部分，存在历史规律失效的风险。 ◼中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 ◼本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。 ◼市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 ◼投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 ◼本报告版权归“中泰证券股份有限公司”所有。事先未经本公司书面授权，任何机构和个人，不得对本报告进行任何形式的翻版、发布、复制、转载、刊登、篡改，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。