业绩表现
- 3Q24公司实现营业收入1672亿元（同比增长12.1%），低于彭博一致预期1679亿元；非公认会计准则下的归母净利润598.13亿元（同比增长33.2%），高于彭博一致预期544亿元。
业务板块
- 网络游戏：收入518亿元（同比增长12.6%），高于预期。国内游戏收入373亿元（同比增长14.1%，环比增长7.8%），国际游戏收入145亿元（同比增长9%，环比增长4%）。
- 社交网络：收入309亿元（同比增长4%，环比增长2%），符合预期。长视频服务会员数1.16亿（同比增长6%），音乐付费会员数1.19亿（同比增长16%）。视频号总用户使用时长显著增长，小程序交易额超2万亿元（同比增长十几个百分点）。
- 广告：收入300亿元（同比增长17%），高于预期。毛利率52.99%（同比增长0.71个百分点，环比下降2.65个百分点）。增长主要来自视频号、小程序及微信搜一搜广告库存需求，以及巴黎奥运会相关广告。
- 金融科技及企业服务：收入531亿元（同比增长2%），低于预期。毛利率47.79%（同比增长6.85个百分点）。理财服务收入增长，支付服务收入下降，云服务及商家技术服务费收入增长。
运营数据
- 微信（含WeChat）合并MAU 13.82亿（同比增长3%），QQ移动终端MAU 5.71亿（同比增长1%），收费增值服务注册账户数2.65亿（同比增长9%）。
毛利率
- 总体毛利率53.36%（同比增长3.87个百分点，环比增长0.05个百分点），主要来自高毛利率收入来源增长及云服务盈利能力提升。
- 增值服务毛利率57.45%（同比增长1.94个百分点，环比增长0.4个百分点）。
- 广告业务毛利率52.99%（同比增长0.71个百分点，环比下降2.65个百分点）。
- 金融科技及企业服务毛利率47.79%（同比增长6.85个百分点，环比增长0.15个百分点）。
费用率
- 销售费用94.11亿（同比增长18.9%），主要由于新游戏推广力度加大。
- 管理费用290.58亿（同比增长10.5%），主要由于研发开支及雇员成本增加。
盈利预测与评级
- 将2024-2026年经调整净利润预测提高至2174/2406/2653亿元，对应2024-2026年PE（Non-IFRS）为16/14/13倍。
- 维持“买入”评级，理由为公司业务壁垒坚实，生态强大，视频号、小程序和金融科技等业务收入持续增长。
风险提示
- 政策监管风险；运营数据低于预期；变现节奏低于预期。
