2024Q3业绩点评：利润大超预期，金融支付毛利率提升6.85pct

2024Q3业绩点评：利润大超预期，金融支付毛利率提升6.85pct 2024年11月19日 证券分析师张良卫执业证书：S0600516070001021-60199793zhanglw@dwzq.com.cn证券分析师张家琦 执业证书：S0600521070001zhangjiaqi@dwzq.com.cn 买入（维持） 市场数据 收盘价(港元)401.00一年最低/最高价260.20/482.40市净率(倍)4.11港股流通市值(百万港元)3,716,211.24 营收保持增长，利润大超预期：3Q24公司实现营业收入1672亿元（yoy+12.1%)，低于彭博一致预期为1679亿元；非公认会计准则下的归母净利润598.13亿元（yoy+33.2%），高于彭博一致预期的544亿元。 国内游戏增速高于预期，国际游戏继续复苏：网络游戏收入518亿元，同比增长12.6%，高于彭博一致预期514亿元。国内游戏收入为373亿元（yoy+14.1%，qoq+7.8%），高于彭博一致预期为370亿元。国际游戏收入145亿元（yoy+9%，qoq+4%），低于彭博一致预期为150亿元。国际游戏增长主要受《PUBG MOBILE》及《荒野乱斗》在内的游戏表现强劲所驱动，《VALORANT》流水同比增长30%。 基础数据 每股净资产(元)97.68资产负债率(%)43.10总股本(百万股)9,267.36流通股本(百万股)9,267.36 广告收入毛利同比提升，AI能力加速商业化进程：广告营收300亿元（yoy+17%），高于彭博一致预期为298亿元。毛利率52.99%，同比上升0.71pct，环比下降2.65pct。收入增长主要来自于广告主对视频号、小程序及微信搜一搜广告库存的强劲需求，以及巴黎奥运会相关品牌广告的较小幅度贡献。本季度公司发布了使用异构混合架构(MoE)的升级版基础模型腾讯混元Turbo，相较于上一代模型腾讯混元Pro，其训练和推理效率提升了一倍，且推理成本减半。微信搜一搜利用大语言模型的能力，加强了其对复杂检索及内容的理解，提升了搜索结果的相关性，其商业化检索量与点击率均实现了同比增长。 相关研究 《腾讯控股(00700.HK:)：2024Q2业绩点评：利润大超预期，业务毛利率均大幅提升》2024-08-20 《腾讯控股(00700.HK:)：2024Q1业绩点评：业绩大超预期，毛利率持续提升》2024-05-18 金融科技业务持续增长，理财及云服务等稳步提升：金融科技及企业服务营收531亿元（yoy+2%），低于一致预期541亿元。毛利率47.79%，同比上升6.85pct。其中理财服务收入因用户规模扩大及客户资产保有量增长而同比增长，而支付服务收入因消费支出疲软而有所下降。企业服务业务收入同比上升，来自于云服务收入及商家技术服务费增长。 盈利预测与投资评级：公司毛利率提升超预期，我们将此前2024-2026年经调整净利润由2050/2381/2692亿元提高为2174/2406/2653亿元，对应2024-2026年PE（Non-IFRS）为16/14/13倍（港币/人民币=0.93，2024年11月15日）。公司仍具有坚实的业务壁垒，生态强大，视频号、小程序和金融科技等业务收入整体维持增长，所以我们维持公司“买入”评级。 风险提示：政策监管风险；运营数据低于预期；变现节奏低于预期。 内容目录 1.营收保持增长，利润大超预期..........................................................................................................41.1.国内游戏增速高于预期，国际游戏继续复苏........................................................................41.2.社交网络收入环比提升，视频号总用户市场显著增长........................................................51.3.广告收入毛利双升，AI能力加速商业化进程.......................................................................61.4.金融科技业务持续增长，理财及云服务等稳步提升............................................................72. 2024Q3运营数据有所增长.................................................................................................................73.金融服科技务及增值服务业务主要拉动整体毛利率提升..............................................................84.费用率同比略有上升..........................................................................................................................85.盈利预测与评级..................................................................................................................................96.风险提示..............................................................................................................................................9 图表目录 图1：公司营业总收入变化（亿元，下同）.......................................................................................4图2：公司Non-IFRS归母净利润变化（亿元）................................................................................4图3：公司本土游戏及国际游戏收入变化（亿元）...........................................................................5图4：公司社交网络收入变化（亿元）...............................................................................................6图5：公司广告收入变化（亿元）.......................................................................................................6图6：金融科技及企业服务收入变化情况（亿元）...........................................................................7图7：用户数据（单位：百万）...........................................................................................................7图8：公司整体及分业务毛利率（%）...............................................................................................8图9：公司销售费用率及管理费用率（%）.......................................................................................9 1.营收保持增长，利润大超预期 3Q24公司实现营业收入1672亿元（yoy+12.1%)，低于彭博一致预期为1679亿元；非公认会计准则下的归母净利润598.13亿元（yoy+33.2%），高于彭博一致预期的544亿元。 数据来源：公司公告，东吴证券研究所 数据来源：公司公告，东吴证券研究所 1.1.国内游戏增速高于预期，国际游戏继续复苏 网络游戏收入518亿元，同比增长12.6%，高于彭博一致预期514亿元。 本土市场游戏：游戏收入为373亿元（yoy+14.1%，qoq+7.8%），高于彭博一致预期为370亿元。主要由于《无畏契约》、《王者荣耀》、《和平精英》及《地下城与勇 士：起源》在内的游戏驱动，其中《王者荣耀》及《和平精英》流水实现了同比增长，《火影忍者》手游及《无畏契约》的季均日活跃账户数创下新高。此外新游《三角洲行动》，该游戏实现了较高的用户日均使用时长和留存率。 国际市场游戏：游戏收入145亿元（yoy+9%，qoq+4%），低于彭博一致预期为150亿元。国际游戏增长主要受《PUBG MOBILE》及《荒野乱斗》在内的游戏表现强劲所驱动，《VALORANT》流水同比增长30%。 数据来源：公司公告，东吴证券研究所 1.2.社交网络收入环比提升，视频号总用户市场显著增长 3Q24社交网络收入309亿元（yoy+4%，qoq+2%），符合彭博一致预期309亿元，反映了手游虚拟道具销售、音乐付费会员收入及小游戏平台服务费的增长，部分被音乐直播及游戏直播服务收入下降所抵销。 此外，长视频服务会员数为1.16亿，同比增长6%；音乐付费会员数为1.19亿，同比增长16%。视频号总用户使用时长同比显著增长。小程序交易额超人民币2万亿元，同比增长十几个百分点。QQ的移动终端月活账户同比增长回正。 数据来源：公司公告，东吴证券研究所 1.3.广告收入毛利双升，AI能力加速商业化进程 3Q24广告营收300亿元（yoy+17%，qoq+0.4%），高于彭博一致预期为298亿元。收入增长主要来自于广告主对视频号、小程序及微信搜一搜广告库存的强劲需求，以及巴黎奥运会相关品牌广告的较小幅度贡献。AI技术影响积极。微信搜一搜利用大语言模型的能力，加强了其对复杂检索及内容的理解，提升了搜索结果的相关性，其商业化检索量与点击率均实现了同比增长。 数据来源：公司公告，东吴证券研究所 1.4.金融科技业务持续增长，理财及云服务等稳步提升 3Q24金融科技及企业服务收入531亿元（yoy+2%，qoq+5.3%），低于彭博一致预期为541亿元。其中理财服务收入因用户规模扩大及客户资产保有量增长而同比增长，而支付服务收入因消费支出疲软而有所下降。企业服务业务收入同比上升，来自于云服务收入及商家技术服务费增长。 数据来源：公司财报，东吴证券研究所 2.2024Q3运营数据有所增长 微信（包括海外版WeChat）合并MAU进一步增长，达13.82亿（yoy+3%），高于彭博一致预期为13.73亿；QQ移动终端MAU 5.71亿（yoy+1%），低于彭博一致预期为5.74亿。收费增值服务注册账户数为2.65亿（yoy+9%），高于彭博一致预期为2.64亿。 数据来源：公司公告，东吴证券研究所 3.金融服科技务及增值服务业务主要拉动整体毛利率提升 3Q24总体毛利率为53.36%（YoY+