国债周度报告：增量政策落地，货币宽松配合

2024年11月17日 国债周度报告 报告要点： 创元研究 期货市场表现，本周债市止跌回升，收益率小幅下滑，利率债收益率整体下滑。截至周五收盘，TS2412收102.67，较上周五下跌0.01%；TF2412收105.26，较上周五上涨0.17%；T2412收106.75，较上周五上涨0.25%；TL2412收113.17，较上周五上涨0.22%； 创元研究金融组研究员：金芸立期货从业资格号：F3077205投资咨询资格：Z0019187 政策面看，暨11月8日人大常委会化债方案公布后，本周关于地产的优化政策已落实，其中，11月11日，自然资源部发布专项债券支持回收闲置存量土地相关细则；11月13日，地产税收优化政策出台。截至目前，除发行特别国债补充国有大型商业银行核心一级资本仍在推进以外，其余化债及地产支持工作均已落地。对于明年的政策定调，需要关注12月政治局会议和中央经济工作会议，政策基调预计将维持宽松。 债券供给及资金面看，年内债券供给压力仍可控。8000亿元地方政府特殊专项债已全部发行完毕，11-12月增量政府债券供给在2万亿左右，前期央行行长表示年内仍有一次降准落地，央行对于资金面仍将处于呵护状态。 基本面表现看，周内公布10月金融数据，实体信贷、外币贷款与政府债融资同比少增，但货币流通速度加快，反应当前流动性水平抬升，但社会融资需求仍有待提高。信贷结构方面，居民部门信贷迎来明显改善，但企业信贷仍较弱。 总结，货币政策宽松趋势确定性更高，广谱利率仍在下行通道中，财政发力也需要宽松的货币政策配合，政策面、基本面对债市的环境仍然偏友好，收益率长期下行的趋势不变。未来一段时间处于政策空窗期，叠加人民币汇率在美元大幅走强背景下面临贬值压力，或制约央行货币宽松幅度及节奏，短期债市维持震荡走势。 1.期货市场................................................................32.现券市场................................................................4 资金面回顾........................................................5 政策面：..........................................................7 近期政策梳理：..............................................................7 1.11月8日：“6+4+2”化债方案落地...................................................................................................................................72.11月11日：专项债收储土地重启，有利于缓解房企资金面压力.......................................................................73.11月13日，税收优化政策如期落地...............................................................................................................................8 后期政策期待：..............................................................9 1.发行特别国债，支持国有大型商业银行补充银行一级资本：................................................................................92.加力财政支持，进一步落实以消费为主的扩内需政策...........................................................................................103.12月重要会议对明年政策定调........................................................................................................................................10 金融数据：基本面向下，流动性向上..................................11 1.10月金融数据...........................................................11 1.1表内信贷继续偏弱，政府债融资仍为主要支撑............................................................................................................111.2信贷：10月信贷同比继续少增，企业偏弱，居民好转............................................................................................141.3货币增速回升：M1续创新低，M1-M2剪刀差进一步走扩....................................................................................16 周度行情回顾 1.期货市场 期货市场方面，本周债市止跌回升，收益率小幅下滑，利率债收益率整体下滑。截至周五收盘，TS2412收102.67，较上周五下跌0.01%；TF2412收105.26，较上周五上涨0.17%；T2412收106.75，较上周五上涨0.25%；TL2412收113.17，较上周五上涨0.22%； 资料来源：同花顺、创元研究 2.现券市场 资料来源：同花顺、创元研究 资料来源：同花顺、创元研究 资料来源：同花顺、创元研究 资金面回顾 资料来源：同花顺、创元研究 资料来源：同花顺、创元研究 资料来源：同花顺、创元研究 资料来源：同花顺、创元研究 资料来源：同花顺、创元研究 资料来源：同花顺、创元研究 资料来源：同花顺、创元研究 政策面： 近期政策梳理： 1.11月8日：“6+4+2”化债方案落地 11月8日，十四届全国人大常委会第十二次会议闭幕[1]，并就财政政策召开了新闻发布会。会议明确了“6+4+2”共12万亿元的大规模化债政策。一是增加6万亿元地方专项债务限额置换存量隐性债务，在2024-2026年每年安排2万亿元；二是从2024年开始连续5年从新增专项债中安排8000亿元用于化债；三是2万亿元棚改隐债按原合同在2029年及以后到期偿还。12万亿的化债政策，其中10万亿是隐性债务显性化，2万亿是延后偿债压力。 大规模化债传递出比较强的稳增长控风险的信心，可以一定程度上改善地方政府的现金流，进而带动后续的消费和投资，但化债本身并无新增资金流入实体经济，所以对于内需的拉动需要更加强有力的财政政策落地。 对于后期政策出台进度 1)支持房地产市场健康发展的相关税收政策，已按程序报批，近期推出（已推出） 2)扩充专项债券支持回收闲置存量土地、新增土地储备，以及收购存量商品房用作保障性住房方面，亦在制定政策细则阶段。（已推出）3)发行特别国债补充国有大型商业银行核心一级资本等工作，正在加快推进 2.11月11日：专项债收储土地重启，有利于缓解房企资金面压力 11月11日，自然资源部发布《关于运用地方政府专项债券资金收回收购存量闲置土地的通知》，要求各地积极运用地方政府专项债券资金加大收回收购存量闲置土地力度，促进房地产市场平稳健康发展。明确了地方政府专项债券收购闲置土地的操作细则，包括实施主体、收购范围、定价标准及程序等。 细则对收购范围、定价标准等关键环节做出明确规定。自然资源部指出， 收购的主体应为纳入名录管理的土地储备机构；专项债的收购范围优先为企业无力或无意愿继续开发、已供应未动工的住宅用地和商服用地；收购的定价标准为土地市场评估价格与企业土地成本中的较低者；收购地块的后续用途，原则上当年不再供应用于房地产开发，确有需要时供应面积不得超过当年收购面积的50%，用于民生领域和实体经济项目时不受以上限制。 闲置土地收购的推进将有效促进地产库存消化、市场的止跌回稳、房企资金面压力缓解。 3.11月13日，税收优化政策如期落地 11月13日，财政部、税务总局、住房城乡建设部发布房产交易相关税收减免政策，包含提升契税优惠面积标准、调降一线城市二套房契税税率等。具体政策内容包括： 契税方面，对个人购买家庭唯一住房（家庭成员范围包括购房人、配偶以及未成年子女，下同），面积为140平方米及以下的，减按1%的税率征收契税；面积为140平方米以上的，减按1.5%的税率征收契税。对个人购买家庭第二套住房，面积为140平方米及以下的，减按1%的税率征收契税；面积为140平方米以上的，减按2%的税率征收契税。 土地增值税方面，将各地区土地增值税预征率下限统一降低0.5个百分点。调整后，东部地区为1.5％，中部和东北地区为1％，西部地区为0.5％，有利于缓解房地产企业财务困难。 增值税方面，在城市取消普通住宅标准后，对个人销售已购买2年以上（含2年）住房一律免征增值税，原针对北京、上海、广州、深圳4个城市个人销售已购买2年以上（含2年）非普通住房征收增值税的规定相应停止执行。 后期政策期待： 截至目前，除发行特别国债补充国有大型商业银行核心一级资本仍在推进以外，其余化债及地产支持工作均已落地。对于明年的政策定调，需要关注12月政治局会议和中央经济工作会议，政策基调预计将维持宽松。 1.发行特别国债，支持国有大型商业银行补充银行一级资本： 历史上可借鉴的，通过发行特别国债补充银行资本金的案例可追溯至1998年。1998年财政部曾定向发行2700亿特别国债补充四大行资本金，满足巴塞尔协议对于资本充足率和不良贷款率的要求. 具体操作上，央行将法定存款准备金率从13%降至8%，为四大行释放出大约2700亿资金，四大行再以这些资金定向购买财政部发行的特别国债，财政部再将特别国债资金作为资本金注入四大行。定向发行和购买，对流动性冲击有限。 本次发行特别国债支持补充银行资本金，需要关注其发行方式以及发行节奏，若采用定向发行的模式，对于流动性影响较为有限。 2.加力财政支持，进一步落实以消费为主的扩内需政策 10月12日，国务院新闻发布会上，财政部表示目前财政部正在牵头研究完善高校学生资助体系，例如国家奖学金奖励名额翻倍，奖学金、助学金资本标准提高，加大国家助学贷款支持力度。其次，未来特别国债有望在今年支持商品消费基础上，进一步扩围至服务消费。 3.12月重要会议对明年政策定调 接下来一直到明年两会前，可能还是预期博弈的阶段，时间点上12月份还有政治局会议和中央经济工作会议会对明年的政策定调，2023年是12月8号政治局会议，12月10多号中央经济工作会议，两次会议都是为明年的经济工作定调的，参考往年，通常是政治局先定下基调、给出总体方向和政策框架，中央经济工作会议“紧随其后”、做出更为具体的部署。所以12月初以前，市场可能还会根据特朗普上台以后的对华政策强弱，以及中国政府对于内需的刺激力度进行博弈。 金融经济数据 1.10月金融数据：基本面向下，流动性向上 11月11日周一盘后，央行发布10