宏观：政策发力后的经济首月表现如何？

核心观点与关键数据

• 政策发力效果：9月底政策发力后，市场信心及情绪明显改善，但市场对基本面修复仍存在分歧，主要原因是过去政策效果不及预期及外部环境不确定性增加。
• 经济数据表现：10月份经济数据多数改善，但总体呈结构性改善，超预期数据不多。消费、出口表现好于预期，固定资产投资、工业增加值、价格指数、社融等数据略不及预期。
  • 消费：限额以上商品消费增速提升，家电、汽车等行业受政策影响环比改善，部分行业受益于“双11”前移及房地产市场好转。
  • 固定资产投资：房地产开发投资增速下滑，基建投资增速微增，制造业投资增速微增，预计传统基建将维持中低速增长。
  • 工业增加值：汽车制造增速提升，部分行业回落。
  • 出口：10月份出口增速显著提升，主要受低基数及美国大选影响。
  • 价格指数：CPI、PPI环比下降，食品和油价下跌影响较大，服务业价格稳定。
• 房地产市场：新开工、施工增速下滑，竣工增速环比改善。销售数据明显好转，尤其一线及部分强二线城市创近两年新高，价格跌幅收窄。预计一线及部分强二线城市市场有望企稳，中长期看结构性机会较多。
• 金融数据：10月新增社融同比少增，居民贷款同比多增，企业贷款同比少增，政府债券融资拖累较大。M1、M2增速环比回稳，受资本市场热度、财政支出及房地产市场好转影响。

研究结论

• 10月份经济数据以结构性改善为主，但经济企稳仍需时间，居民资产负债表修复需要房地产及资本市场持续好转。
• 政策发力决心增强，预计后期将持续发力，经济企稳预期好于前几次政策表现。
• 重点关注12月份中央政治局会议及中央经济工作会议的政策发力情况。
• 一线及部分强二线城市房地产市场有望逐渐企稳，中长期看结构性机会较多。