纸浆周报：下游进入淡季，汇率支持底部抬升

2024年11月17日 创元研究 本周观点： 周度行情回顾：上周主力合约SP2501探底回升，截至上周五日盘结束，周线收于5886元/吨，本周合计上涨24元/吨。当前最新期货仓单数量为37.74万吨，相比前一周减少4258吨；期货库存数量39.40万吨，较前一周增加1485吨。当前盘面仓单余额处于近一年半以来的低位，相比年内最高点以及去年同期都下降了10万吨以上。 创元研究农产品组研究员：廉超邮箱：lianc@cyqh.com.cn投资咨询资格号：Z0017395 现货端：上周现货市场基本上跟随期货盘面调整，不同品牌涨跌不一，加针北木、凯利普和狮牌下调50元/吨，银星、俄针和月亮相较于前一个周五报价无变化。截止上周五日盘收盘，主力合约SP2501与山东银星基差为370元/吨，与山东俄针基差为-80元/吨。港口库存为173.9万吨，环比小幅去库1.1万吨，与去年同期比少0.4万吨。11月15日智利银星公布新一轮美元报价785美元/吨，无变化。 供需端：智利央行公布出口数据显示，10月漂针浆出口额（FOB价）为1.09亿美元，环比回升12.96%，也是连续第二个月环比回升。海关总署统计，10月我国共进口纸浆267.26万吨，环比-0.28%，同比-12.37%，1-10月累计同比-5.30%。海外供应暂无明显增量，芬兰主要浆厂仍处于降负荷运行状态，预计11月进口量环比有所回升，但整体上依然处于低位。下游需求端表现一般，白卡纸开工率环比下降，双胶纸，双铜纸、生活用纸开工率小幅上升，表现整体不如去年同期，需求暂无新亮点。今年的金九银十旺季基本落空，11月下游再次进入传统淡季，后续12月可期待需求边际增量来自于文化纸的年前招标季、白卡纸的年前备货需求，且当前生活纸库存偏低，后期存在主动补库需求，但当前阶段暂无明显开工增量体现。双胶纸当前生产利润依然为亏损，且库存相较去年偏高，春季学期招标季表现大概率难以超越去年同期水平，预计以消化库存为主。 消息面：上周整个商品市场情绪都偏差，文华商品指数周线下跌2.88%，其中建材板块跌5.18%，工业品板块跌3.18%。国内方面，前一周人大常委会公布了增量6万亿，总计12万亿的化债政策，并无先前传言的消费端刺激，市场对此解读为不及预期，宏观情绪转弱， 商品和股票市场均有调整。特朗普胜选后，全球市场处于“特朗普交易”之中，美元走强，人民币快速贬至7.25附近，以俄针740的美元报价计算，汇率从7.1贬至7.25以后，进口成本将上升大约130元/吨，促使漂针浆震荡中心抬升。10月我国经济数据有一定边际修复，社零同比增速4.8%，M1同比-6.2%，但是CPI依然承压。 展望：上周在化债政策不及预期的情况下宏观情绪较差，对于纸浆盘面也产生了较大的拖累。从本月开始至12月中旬，国内政策端将进入1个月左右的空窗期，在基本面和政策面都无明显驱动的情况下，盘面预计将继续呈现弱现实和强预期的多空博弈态势。在消费端得到实质性好转以前，不支持盘面大趋势的完全翻转。在特朗普加高关税的政策预期之下，叠加美国10月消费数据超预期，12月降息概率下降，未来人民币兑美元汇率面临着较大的贬值压力，进口成本的抬升将推动震荡底部的缓慢上移，但基本面和宏观情绪都不太能支持单边连续性的突破上涨，尤其是较弱的宏观情绪给反弹造成了较大的不稳定性（例如9月4日和10月16日盘中跳水形成的大阴线）。具体的政策效果还需后续经济数据进行验证，微观层面关注和消费关联最深的白卡纸和生活纸产销情况，宏观层面关注CPI、社消、汇率等宏观数据。 风险提示：政策力度不及预期；宏观数据不及预期；海外政治风险；供需端意外事件 目录 一、期现货数据图表................................................4 1.1期货市场表现.......................................................................41.2现货市场表现.......................................................................6 二、供给端数据图表................................................9 2.1库存...............................................................................92.2进出口............................................................................102.3国产浆............................................................................11 三、需求端数据图表...............................................12 3.1综述..............................................................................123.2双胶纸............................................................................153.3双铜纸............................................................................173.4白卡纸............................................................................183.5生活用纸..........................................................................20 四、展望.........................................................21 一、期现货数据图表 1.1期货市场表现 上周主力合约SP2501探底回升，截至上周五日盘结束，周线收于5886元/吨，本周合计上涨24元/吨。当前最新期货仓单数量为37.74万吨，相比前一周减少4258吨；期货库存数量39.40万吨，较前一周增加1485吨。当前盘面仓单余额处于近一年半以来的低位，相比年内最高点以及去年同期都下降了10万吨以上。 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：iFind、创元研究 资料来源：iFind、创元研究 资料来源：iFind、创元研究 资料来源：iFind、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 1.2现货市场表现 上周现货市场基本上跟随期货盘面调整，不同品牌涨跌不一，加针北木、凯利普和狮牌下调50元/吨，银星和俄针相较于前一个周五报价无变化。截止上周五日盘收盘，主力合约SP2501与山东银星基差为370元/吨，与山东俄针基差为-80元/吨。港口库存为173.9万吨，环比小幅去库1.1万吨，与去年同期比少0.4万吨。11月15日智利银星公布新一轮美元报价785美元/吨，无变化。 资料来源：钢联、iFind、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 二、供给端数据图表 2.1库存 截止至上周四，全国五大港口总库存为173.9万吨，环比去库1.1万吨，其中，青岛港累库1.6万吨至107.8万吨，常熟港去库3.6万吨至53.9万吨，高栏港去库1.3万吨至7.5万吨，天津港累库0.7万吨至8.9万吨，日照港去库0.3万吨至1.8万吨。 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 海外方面，欧洲9月漂针浆库存为22.45万吨，环比上月去库2289吨，同比减少1.66万吨。漂针浆库存天数为24天，环比增加1天，同比减少1天。 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 2.2进出口 智利央行公布出口数据显示，10月漂针浆出口额（FOB价）为1.09亿美元，环比回升12.96%，也是连续第二个月环比回升。海关总署统计，10月我国共进口纸浆267.26万吨，环比-0.28%，同比-12.37%，1-10月累计同比-5.30%。海外供应暂无明显增量，芬兰主要浆厂仍处于降负荷运行状态，预计11月进口量环比有所回升，但整体上依然处于低位。 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：智利中央银行、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：芬兰统计局（Luke）、创元研究 资料来源：加拿大统计局、创元研究 全球层面上木浆库存依然处于高位，9月全球木浆厂库天数为51天，环比8月减少1天，同比增加12天，9月全球纸浆出港量为468.4万吨，环比增加7.60%，同比减少4.25%。 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 2.3国产浆 上周，国产阔叶浆产量为24.37万吨，环比上周增加6.89%，产能利用率为90.05%，同比增加5.78个百分点；国产化机浆产量为22.56万吨，环比减少0.09%，产能利用率为94.54%，环比减少0.08个百分点。 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 三、需求端数据图表 3.1综述 上周下游各纸种产量情况：上周下游纸种开工率涨跌互现，白卡纸产量29.70万吨，环比-2.35%，同比-1.36%；双胶纸产量19.60万吨，环比+3.43%，同比-5.22%；双铜纸产量7.32万吨，环比+1.24%，同比-10.62%；生活纸产量26.10万吨，环比+0.31%，同比+1.24%。 上周下游各纸种库存情况：白卡纸厂库81.60万吨，去0.4万吨，相比去 年同期减少7.4万吨；厂库天数15.7天，减少0.7天，相比去年同期减少5.3万吨；贸易商库存260万吨，去3万吨，相比去年同期增加27万吨。双胶纸厂库115.91万吨，去0.41万吨，相比去年同期增加38.32万吨；厂库天数30.17天，减少0.11天，相比去年同期增加8.52天；贸易商库存58.1万吨，去库0.2万吨，相比去年同期增加13万吨。双铜纸厂库44万吨，去库1.52万吨，相比去年同期减少15.31万吨；厂库天数27.4天，减少0.94天，相比去年同期增加1.11天；贸易商库存43万吨，去库0.2万吨，相比去年同期增加9.49万吨。生活纸厂库58.40万吨，去0.15万吨，相比去年同期增加21万吨；厂库天数19天，减少0.05天，相比去年同期减少0.29天。本周为四大纸种首次出现全面去库，其中部分纸种已经连续去库第4周。 海外供应暂无明显增量，芬兰主要浆厂仍处于降负荷运行状态，预计11月进口量环比有所回升，但整体上依然处于低位。下游需求端表现一般，白卡纸开工率环比下降，双胶纸，双铜纸、生活用纸开工率小幅上升，表现整体不如去年同期，需求暂无新亮点。今年的金九银十旺季基本落空，11月下游再次进入传统淡季，后续12月可期待需求边际增量来自于文化纸的年前招标季、白卡纸的年前备货需求，且当前生活纸库存偏低，后期存在主动补库需求，但当前阶段暂无明显开工增量体现。双胶纸当前生产利润依然为亏损，且库存相较去年偏高，春季学期招标季表现大概率难以超越去年同期水平，预计以消化库存为主。 2024年8月，我国纸浆实际消费量319万吨，环比增减少1.05%，同比