电解铝周度报告：行业转亏，定价存在超跌

2024年11月17日 电解铝周度报告 报告要点： 创元研究 本周基于“特朗普交易”逻辑，美元保持强势上涨，对金银及有色金属造成持续压制，伦铝弱于沪铝带动比价回升，然而周五盘后关于取消铝材、铜材等产品出口退税的政策使得国内铝材出口竞争力下降、抬升海外进口成本，利多伦铝利空沪铝，周五晚间伦铝大涨5.27%、沪铝下跌1.63%，比价大幅下滑回吐，月差结构也是沪弱伦强；现货端，本周虽有新疆发运的好转，但在铝价大跌刺激下，成交也有改善，基差走强，华南由深度贴水转为平水，铝锭库存在短暂累库后再度去库，需求负反馈程度不明显。 创元研究有色组研究员：李玉芬邮箱：liyf@cyqh.com.cn投资咨询号：Z0021370从业资格号：F03105791 供应端，目前国内供应较为充裕，仍有产能处于爬产中，然而成本大涨、铝价大跌已极度压缩铝厂利润，目前全行业加权完全利润已经步入亏损，增量产能进度已经放缓，存量产能也有减产风险，此外进口端由于周五比价的大幅回落已深度亏损，后续进口量将明显下滑，整体供应端将边际收紧；需求端，11月下游进入淡季，铝加工开工率小幅回落，退税取消的政策也在一定程度利空出口需求，但从加工费和库存表现来看，负反馈迹象有限，我们依然认为铝自身供需较为健康，负利润估值存在修复驱动，建议基于退税取消的利空出尽企稳后低位多配，仅供参考。 关注点：进出口变化、铝厂减产风险 目录 目录..............................................................2 一、周度行情回顾..................................................3 1.1盘面：美元强势压制，出口退税取消拉开比价.................................31.2现货：到货虽有缓解，但铝价大跌刺激基差走强...............................4 二、成本抬升铝价下跌，铝厂已开始亏损...............................5 三、国内供应充裕，退税政策将影响进口...............................6 3.1国内：投复产进度放缓，铝水比例继续抬升...................................63.2进口：退税政策影响比价，后续进口将明显回落...............................7 四、需求端：淡季需求走弱，但程度较为有限...........................8 4.1国内下游加工行业........................................................84.2铝型材..................................................................94.3铝板带.................................................................104.4铝线缆.................................................................104.5铝箔...................................................................114.6铝合金.................................................................114.7出口：铝材出口退税取消，短多长空........................................12 五、库存：新疆发运缓和，但不改去库趋势............................13 一、周度行情回顾 1.1盘面：美元强势压制，出口退税取消拉开比价 本周基于“特朗普交易”逻辑，美元保持强势上涨，对金银及有色金属造成持续压制，伦铝回调幅度大于沪铝，比价回升，然而周五盘后财政部、税务总局发布《关于调整出口退税政策的公告》，取消铝材、铜材等产品出口退税，自2024年12月1日起实施，此政策变动将使得国内铝材出口竞争力下降、抬升海外进口成本，利多伦铝利空沪铝，周五晚间伦铝大涨5.27%、沪铝下跌1.63%，比价大幅下滑回吐，沪铝持仓量也经历了大幅增仓又大幅减仓的极端波动，月差回落再次回到C结构，伦铝多头持仓增加，LME 0-3升贴水大幅上升。 资料来源：SMM、创元研究 资料来源：ifind、创元研究 资料来源：ifind、创元研究 资料来源：ifind、创元研究 资料来源：ifind、创元研究 1.2现货：到货虽有缓解，但铝价大跌刺激基差走强 本周新疆发运有所恢复，到货量增加体现在前半周基差的走弱，以中原地区较为明显，而随着后续铝价的不断下跌，现货市场成交有所好转，且持货方也存在一定挺价情绪，华南地区较为明显，截至本周五，SMMA00升水80（较上周+10），中原升水10（较上周+10），佛山回到平水（较上周+95），海外现货Premium进入11月后也有小幅增长； 资料来源：创元研究 资料来源：SMM、创元研究 资料来源：ifind、创元研究 资料来源：SMM、创元研究 二、成本抬升铝价下跌，铝厂已开始亏损 氧化铝近端矛盾尚未解决，现货价格继续上涨，截止周五，三网均价已经涨至5582元/吨，今年以来氧化铝价格涨幅达到80%，单项带动电解铝成本上涨4770元/吨以上，铝厂利润被氧化铝侵蚀严重；煤价保持平稳，秦皇岛港口Q4500平仓价665元/吨（-6），11月华东预焙阳极价格继续下降至4852.5元/吨（较10月-10元/吨）； 整体电解铝行业成本周度抬升516.4元/吨，铝价持续下跌而成本持续上涨，本周测算行业加权平均完全利润已经转负至-253.4元/吨（较上周-1468）。 资料来源：创元研究 资料来源：SMM、创元研究 资料来源：SMM、创元研究 资料来源：SMM、创元研究 三、国内供应充裕，退税政策将影响进口 3.1国内：投复产进度放缓，铝水比例继续抬升 供应端消息，信发新疆准东搬迁项目55万吨也成功通电，四川启明星顺利完成节能及环保绩效升级改造并通电复产，涉及产能12.5万吨，贵州安顺铝业也成功通电开启复产，涉及产能13万吨，合计25.5万吨产能处于为期1-2月的爬坡阶段中，近期由于成本端大幅抬升，进度有所放缓，上周广西翔吉因成本及原料问题，减产0.8万吨年化产能；根据南方电网表示，今年云南电力较为充裕，今冬明春对电解铝不再限电； 本周电解铝产量83.32万吨，基本持稳，10月底国内运行产能达到4362万吨，开工率95.7%，10月电解铝产量达到370.29万吨，同比+1.7%，1-10月累计产量3583万吨，累计同比+3.97%；10月铝水比例73.93%，较9月再度回升0.17个百分点，铸锭量下滑2.75万吨，当前供应较为充足，但铸锭量有限依然是长期难改的趋势。 资料来源：SMM、创元研究 资料来源：SMM、创元研究 资料来源：ifind、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：ifind、创元研究 资料来源：SMM、ifind、创元研究 资料来源：SMM、创元研究 资料来源：SMM、创元研究 3.2进口：退税政策影响比价，后续进口将明显回落 2024年4月起进口窗口关闭，进口量出现下滑，根据海关数据，2024年9月原铝进口13.71万吨，环比-16%，同比-31.7%，1-9月累计进口164.9.万吨，同比+72.5%。 本周五由于铝材出口退税取消的政策影响，伦铝大涨沪铝大跌，内外比价大幅回落，进口亏损加剧，后续进口供应补充将受到明显影响。 资料来源：海关总署、创元研究 资料来源：SMM、创元研究 资料来源：SMM、创元研究 资料来源：wind、创元研究 四、需求端：淡季需求走弱，但程度较为有限 4.1国内下游加工行业 本周下游加工行业开工率63%，较上周下滑0.1个百分点，分板块来看： 铝型材本周开工率49.5%（不变），进入淡季，行业新增订单减少，华南建筑型材保持偏弱，工业型材中3C板块有所下滑，汽车及光伏需求相对稳定；本周全国铝棒周产量33.92万吨（+0.55），铝价大跌，铝棒加工费大幅回升，刺激铝棒厂产量上升； 铝线缆本周开工率71.2%（持平），行业生产稳定、订单良好，Q4仍有出口订单的提货需求，关注年底光伏排产走弱预期对开工的压力； 铝板带本周开工率72%（持平），铝箔本周开工率75.1%（持平），“金九银十”旺季已经临近尾声，后续切换至淡季也存在开工率下滑的压力； 原生铝合金本周开工率55%（持平），维持铝水比例目标而稳定生产，下游车轮企业大多照常提货下单；再生铝合金本周开工率55.4%（持平），铝价 大跌，废铝因供应偏紧跟跌幅度有限，进口政策即将落地，下游存在观望情绪。 资料来源：SMM、创元研究 资料来源：SMM、创元研究 4.2铝型材 资料来源：SMM、创元研究 资料来源：SMM、创元研究 资料来源：SMM、创元研究 资料来源：SMM、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：SMM、创元研究 4.3铝板带 资料来源：SMM、创元研究 资料来源：SMM、创元研究 4.4铝线缆 资料来源：SMM、创元研究 资料来源：SMM、创元研究 资料来源：SMM、ifind、创元研究 4.5铝箔 资料来源：SMM、创元研究 资料来源：SMM、创元研究 4.6铝合金 资料来源：SMM、创元研究 资料来源：SMM、创元研究 资料来源：SMM、创元研究 资料来源：SMM、创元研究 4.7出口：铝材出口退税取消，短多长空 2024年10月国内未锻轧铝及铝材出口57.71万吨，同比+31.07%，环比+3.05%，1-10月累计出口547.7万吨，同比+16.56%； 11月15日，财政部、税务总局发布《关于调整出口退税政策的公告》，取消铝材、铜材等产品出口退税，自2024年12月1日起实施，涉及铝板带、铝箔、铝管附件及部分铝条杆型材等24个税号，退税率均为13%；取消出口退税，导致国内加工企业出口成本抬升、出口产品价格不具有竞争优势，中小企业受影响较大，加工利润将进一步被打压，直接影响出口体量，而产品以伦铝定价的大中型企业体量受影响较小，价格成本直接转移至海外终端，实际影响出口量级小于全部铝材出口量；此外该政策12月1日执行，11月下半月则存在较强烈的抢出口情况，带来短期需求的提升。 资料来源：海关总署、创元研究 资料来源：SMM、创元研究 五、库存：新疆发运缓和，但不改去库趋势 10月以来新疆地区站台货物积压问题尚未得到解决，导致发运不畅影响铝锭及铝棒到货量，叠加铝水比例的抬升，共同导致铝锭入库量偏低，本周发运小幅恢复，体现在中原地区到货量增加，周内库存出现小幅累库，导致盘面看跌情绪加重，而周四再度去库，铝价大幅下跌刺激下游成交有一定好转，根据钢联数据，目前铝锭库存仅56.4万吨，仍然处在近五年相对低位，随着供应端的刚性以及铝水比例的逐步抬升，低库存的格局将继续持续；铝棒最有增产，但延续去库趋势，表明下游整体消费走弱程度有限，铝目前库存格局较为健康。 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：ifind、创元研究 资料来源：ifind、创元研究 创元研究团队介绍： 许红萍，创元期货研究院院长，10年以上期货研究经验，5年以上专业的大宗商品、资产配置和研究团队投研一体化运营经验。擅长有色金属研究，曾在有色金属报、