游戏业务超预期，关注年底新游上线情况

主要观点： 2024年第三季度，公司实现收入262.1亿元，同比增长-3.9%，环比增长2.8%。分业务看，游戏及相关增值服务超预期（209亿元，同比-4.2%），有道业务低于预期（15.7亿元，同比+2.2%），云音乐低于预期（20.0亿元，同比+1.3%），创新及其他业务低于预期（17.7亿元，同比-10.3%）。

公司三季度实现毛利164.8亿元，同比增长-2.9%，毛利率为62.9%，同比增长0.7个百分点；实现调整后净利润75亿元，同比增长-13.3%，净利率为28.6%，同比减少3.1个百分点。

长线游戏持续发力，暴雪回归提供增量：

• 长线运营游戏热度不减，《第五人格》和《永劫无间》端游持续提供流水增量。
• 新游《永劫无间》手游上线后最高登顶iOS畅销榜第四，后续流水跌落较快。
• 海外方面，《巅峰极速》登陆日本市场并登顶应用商店免费榜首。
• 网易与暴雪重新合作，《魔兽世界》和《炉石传说》回归，DAU较停服前显著增长，有望长期带来稳定收入。

重点新游年底上线，内容储备丰富：

• 预计12月上线漫威IP授权的《漫威争锋》和《燕云十六声》，有望带动流水增长。
• 公司储备游戏包括《Destiny: Rising》、《漫威秘法狂潮》等，二次元游戏《代号：无限大》将开启首测，持续丰富产品矩阵。

投资建议： 预计2024-2026年归母净利润（Non-GAAP）分别为318.2/349.4/383.2亿元，维持“买入”评级。

风险提示： 游戏版号数量波动；玩家消费意愿及收入预期不确定性。