游戏社交业务增长稳健，看好后续新游上线表现

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2023年08月23日 证券研究报告•2023年半年报点评 买入 （维持） 当前价： 15.04元 盛天网络（300494） 传媒 目标价： ——元（6个月） 游戏社交业务增长稳健，看好后续新游上线表现 投资要点 西南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：刘言 执业证号：S1250515070002 电话：023-67791663 邮箱：liuyan@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相对指数表现 数据来源：聚源数据 基础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 4.89 流通A股(亿股) 3.99 52周内股价区间(元) 13.15-48.91 总市值(亿元) 73.55 总资产(亿元) 20.15 每股净资产(元) 3.45 相关研究 [Table_Report] 1. 盛天网络（300494）：游戏社交业务稳定增长，AI探索多业务发展 (2023-05-16) 2. 盛天网络（300494）：业绩表现亮眼，关注新游后续上线进展 (2023-01-31) 3. 盛天网络（300494）：业绩高于市场预期，游戏社交业务持续增长空间广阔 (2022-10-24) 4. 盛天网络（300494）：IP游戏筑牢核心优势，关注游戏社交业务后续发展 (2022-08-29)  [Table_Summary]  事件：盛天网络发布2023年半年报，2023H1公司实现营收8.1亿元，同比增长10.8%；归母净利润1.46亿，同比增长25.2%；扣非归母净利润1.4亿元，同比增长21.7%；单季度来看，2023Q2实现营收3.8亿元，同比下滑7.5%；归母净利润0.72亿元，同比增长13%；扣非归母净利润0.7亿元，同比增长10.5%，主要系产品周期流水环比下滑影响。游戏运营、IP运营和网络广告与增值业务毛利均保持稳定增长。  游戏运营及IP运营业务短期承压，重磅作品上线值得期待。23H1游戏运营和IP运营业务收入端承压。其中，游戏运营业务收入同比减少13.1%至8737万，主要系新游上线真空期叠加《三国志2017》流水小幅下滑。IP运营原有的产品流水下滑，新品发行筹备中暂无收入增量，致IP运营业务23H1收入同比下降32.7%至1.6亿。23H2公司多款游戏已确定上线，重磅产品《大航海时代：海上霸主》已于2023年4月开启测试，有望于年内上线，后续或将贡献一定业绩增量。  游戏社交业务发展强劲，打造“AI+社交”场景。公司旗下游戏社交产品“带带电竞”满足游戏及非游戏玩家的社交需求，下载数量位居华为、VIVO多个应用市场垂类前列，助力网络广告与增值业务收入较上年同期增长43.4%，毛利率保持稳定；同时发力“AI+社交”场景，布局从智能NPC到AI虚拟陪伴社交应用，拓展娱乐社交业务潜力。后续公司或将构建社交产品矩阵，向泛娱乐化、垂直化、社交化方向裂变，有望扩大用户规模和收入体量。  广告变现业务有望复苏，未来增长潜力无限。公司整合 PC端和移动端的流量，增加广告对有效人群的曝光度；旗下游戏社交产品“带带电竞”满足游戏及非游戏玩家的社交需求，下载数量位居华为、VIVO多个应用市场垂类前列，助力网络广告与增值业务收入较上年同期增长43.4%，毛利率保持稳定；平台运营能力和内容优势有望持续推动社交业务盈利能力提升。  盈利预测与投资建议。预计2023-2025年归母净利润分别为3亿元、4.4亿元、5亿元，对应PE分别为25倍、17倍、15倍。公司为互联网娱乐平台服务龙头企业，网娱平台业务基本盘稳固；IP与游戏运营前景可期，游戏社交业务增长稳固，AI应用端持续探索，维持“买入”评级。  风险提示：行业政策变动风险，市场竞争加剧风险，云游戏平台升级进度或不及预期风险，天戏互娱业绩或不及预期风险。 指标/年度  2022A  2023E  2024E  2025E 营业收入（百万元） 1658.23 2043.65 2505.71 2913.31 增长率（%） 35.83% 23.24% 22.61% 16.27% 归属母公司净利润（百万元） 222.27 299.01 435.04 501.86 增长率（%） 77.66% 34.53% 45.49% 15.36% 每股收益EPS（元） 0.45 0.61 0.89 1.03 净资产收益率ROE 14.43% 17.60% 20.62% 19.65% PE 33 25 17 15 PB 4.77 4.07 3.37 2.83 数据来源：Wind，西南证券 -16%34%84%134%184%234%22/822/1022/1223/223/423/623/8盛天网络 沪深300 盛天网络（300494）2023年半年报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 附表：财务预测与估值 [Table_ProfitDetail] 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 1658.23 2043.65 2505.71 2913.31 净利润 222.27 322.42 460.39 524.81 营业成本 1205.64 1512.47 1801.61 2096.59 折旧与摊销 30.35 14.60 14.60 14.60 营业税金及附加 2.67 4.03 4.63 5.51 财务费用 -15.55 -4.09 -3.76 -2.91 销售费用 40.44 71.53 62.64 69.92 资产减值损失 -13.04 50.00 50.00 50.00 管理费用 91.07 163.49 187.93 218.50 经营营运资本变动 4.05 8.08 -40.96 3.82 财务费用 -15.55 -4.09 -3.76 -2.91 其他 52.71 -175.76 -160.24 -165.58 资产减值损失 -13.04 50.00 50.00 50.00 经营活动现金流净额 280.79 215.26 320.03 424.74 投资收益 2.32 120.00 120.00 120.00 资本支出 -21.29 -20.00 -20.00 -20.00 公允价值变动损益 2.19 0.00 0.00 0.00 其他 -0.31 120.00 120.00 120.00 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 投资活动现金流净额 -21.60 100.00 100.00 100.00 营业利润 252.65 366.22 522.66 595.71 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 其他非经营损益 -0.62 -0.62 -0.62 -0.62 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 利润总额 252.04 365.60 522.04 595.09 股权融资 -28.38 0.00 0.00 0.00 所得税 29.77 43.18 61.66 70.29 支付股利 0.00 -44.45 -59.80 -87.01 净利润 222.27 322.42 460.39 524.81 其他 -55.91 -86.15 3.76 2.91 少数股东损益 0.00 23.41 25.35 22.95 筹资活动现金流净额 -84.29 -130.61 -56.04 -84.09 归属母公司股东净利润 222.27 299.01 435.04 501.86 现金流量净额 179.52 184.65 363.98 440.64 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 财务分析指标 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 1196.87 1381.52 1745.50 2186.15 成长能力 应收和预付款项 306.51 390.26 473.74 549.95 销售收入增长率 35.83% 23.24% 22.61% 16.27% 存货 0.25 0.32 -1.62 -0.56 营业利润增长率 79.25% 44.95% 42.72% 13.98% 其他流动资产 25.46 12.13 14.48 16.56 净利润增长率 77.78% 45.06% 42.79% 13.99% 长期股权投资 0.00 0.00 0.00 0.00 EBITDA 增长率 67.16% 40.86% 41.61% 13.85% 投资性房地产 0.00 0.00 0.00 0.00 获利能力 固定资产和在建工程 50.68 45.85 41.01 36.18 毛利率 27.29% 25.99% 28.10% 28.03% 无形资产和开发支出 344.37 354.66 364.94 375.22 三费率 6.99% 11.30% 9.85% 9.80% 其他非流动资产 134.65 134.60 134.55 134.51 净利率 13.40% 15.78% 18.37% 18.01% 资产总计 2058.80 2319.34 2772.61 3298.00 ROE 14.43% 17.60% 20.62% 19.65% 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 ROA 10.80% 13.90% 16.60% 15.91% 应付和预收款项 281.25 400.43 452.60 539.66 ROIC 49.51% 64.09% 81.63% 84.19% 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 EBITDA/销售收入 16.13% 18.43% 21.29% 20.85% 其他负债 237.25 86.77 87.29 87.82 营运能力 负债合计 518.50 487.20 539.89 627.48 总资产周转率 0.84 0.93 0.98 0.96 股本 271.67 271.67 271.67 271.67 固定资产周转率 32.21 42.34 57.70 75.48 资本公积 433.07 445.69 445.69 445.69 应收账款周转率 5.68 6.25 6.24 6.09 留存收益 849.43 1103.99 1479.23 1894.07 存货周转率 9476.96 5273.39 5151.89 5097.06 归属母公司股东权益 1540.30 1808.73 2183.97 2598.81 销售商品提供劳务收到现金/营业收入 107.59% — — — 少数股东权益 0.00 23.41 48.76 71.71 资本结构 股东权益合计 1540.30 1832.14 2232.72 2670.53 资产负债率 25.18% 21.01% 19.47% 19.03% 负债和股东权益合计 2058.80 2319.34 2772.61 3298.00 带息债务/总负债 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 流动比率 3.52 4.43 4.90 5.06 业绩和估值指标 2022A 2023E 2024E 2025