政策发力，经济释放企稳信号

——蔡含篇 A0012-20241115 北京大学国民经济研究中心宏观经济研究课题组 蔡含篇 陈丽娜 联系人：蔡含篇 联系方式：gmjjyj@pku.edu.cn 扫描二维码或发邮件订阅第一时间阅读本中心报告 北京大学国民经济研究中心 要点 多轮稳增长政策落地实施，工业经济加快发展 政策推动，消费额增速显著上涨 东部地区地产投资探底继续，全部投资增速稳定不变 高技术产品出口增长，外贸增速上行 稳增长效应释放，工业品价格或已触底 新政初现成效，后续仍待释放 展望未来：稳增长政策持续发力，经济复苏继续 内容提要 10月，利好政策密集出台，政策效应释放，部分指标释放企稳信号。尽管当前国际环境依然趋紧，但本月出口增速明显上涨；国内经济，政策推动，消费需求有所增加，部分地区地产市场触底反弹，经济结构调整继续，高端制造业、高技术产业依然领跑经济。四季度，机遇与风险并存，“稳中求进”的总基调不变。 供给端 2024年10月，全国规模以上工业增加值同比增长5.3%，较上期下降0.1个百分点，低于市场预期，其中制造业和采矿业同比增速分别提高0.2和0.9个百分点成为主要支撑。2024年1-10月，规模以上工业增加值同比增长5.8%，继续较上期持平。新一轮稳增长政策开始落地执行，叠加设备以旧换新和金融支持政策的持续推进，工业增速持续高位运行，工业经济平稳发展仍有政策支撑。 需求端 消费方面：2024年10月份，社会消费品零售总额同比增长4.8%，较9月份上涨1.6个百分点。受一系列稳增长、促消费、调预期政策影响，10月社会消费品零售总额增速继续上涨，尤其汽车、家电消费额增速上涨显著，但整体消费仍处于底部徘徊，仍需进一步稳定就业、收入预期推动消费可持续上涨。 投资方面：2024年1-10月份，全国固定资产投资同比增长3.4%，与1-9月份持平。本月受东部地区地产投资增速下滑影响，房地产投资增速再度下行，但其他大部分地产投资已基本触底反弹。当前外部环境多变，外需收缩，企业利润下滑，抑制民企投资积极性，对投资增速的主要支撑依然是“大规模设备更新”政策的落实，经济增长动力不足，对政策依赖 北京大学国民经济研究中心 较大，潜在风险不减。 出口方面：2024年10月份，出口总额3090.6亿美元，同比增长12.7%，较前月上涨10.3个百分点。10月全球经济上行，外部需求增加，叠加高技术产业出口增速上涨，使得全部出口额增速上涨显著，但受欧盟等西方国家加征关税影响，本月汽车出口额增速大幅下滑。 进口方面：2024年10月份，进口额同比增长-2.3%，较前月下降2.6个百分点。本月尽管中国经济出现企稳信号，制造业PMI再回荣枯线以上，但受高基数效应影响，本月进口额增速出现小幅下降。 价格 CPI：2024年10月份，CPI同比增长0.3%，较9月下降0.1个百分点。居民收入增速下滑，有效需求不足，是CPI增速持续低位徘徊的根本原因。本月一方面，前期受极端天气影响食品供给收缩，随着生长周期和运输的恢复正常，短期内食品供给显著增加，对本月食品价格形成压力；另一方面，尽管本月上调两次成品油价格，但涨幅较小，整体能源价格仍呈环比负增长。 PPI：2024年10月份，PPI同比下跌2.9%，降幅较9月扩大0.1个百分点，环比下跌0.1%，降幅较9月收窄0.5个百分点。其中去年价格变动的翘尾影响为-0.5个百分点；新涨价影响约为-2.4个百分点。尽管本月工业品价格增速继续下降，但稳增长效应释放，PPI增速已呈现触底信号，拉低本月PPI增速的主要因素是耐用品价格增速的下行。 货币金融 社会融资：2024年10月，新增社会融资规模13958亿元，同比少增4483亿元，低于市场预期。总体而言，随着作为重要社融支撑的政府债券发行力度在10月减弱，以及人民币贷款的持续拖累，社融少增规模环比扩大趋势日趋明显，显示实体经济融资需求依然不足，政策效果待充分释放。 人民币贷款：2024年10月，新增人民币贷款5000亿元，同比少增2384亿元，低于市场预期。总体而言，10月信贷规模依然表现不足，部门结构信贷需求差异形成反差，在新一轮稳增长政策带动下居民户信贷出现好转，企事业单位则延续偏弱趋势，且表现出加强的态势，有待政策稳固。 M2：2024年10月末，狭义货币（M1）余额63.34万亿元，同比下降6.1%，较上期下降1.3个百分点；广义货币（M2）余额309.7万亿元，同比增长7.5%，较上期提高0.7个 北京大学国民经济研究中心 百分点。总体而言，10月末M1同比增速连续7个月负增长但已触底反弹，下降幅度继续收敛，M2同比增速维持企稳态势，并呈加快的趋势，受此影响M2-M1增速剪刀差出现收缩，社融-M2增速剪刀差进一步缩小，表明企业预期边际改善，资金活化程度出现边际提升，但资金流动性维持平衡。 北京大学国民经济研究中心 正文 工业增加值部分：多轮稳增长政策落地实施，工业经济加快发展 2024年10月，全国规模以上工业增加值同比增长5.3%，较上期下降0.1个百分点，低于市场预期，其中制造业和采矿业同比增速分别提高0.2和0.9个百分点成为主要支撑。2024年1-10月，规模以上工业增加值同比增长5.8%，继续较上期持平。新一轮稳增长政策开始落地执行，叠加设备以旧换新和金融支持政策的持续推进，工业增速持续高位运行，工业经济平稳发展仍有政策支撑。 分三大门类看，2024年10月采矿业增加值同比增长4.6%，制造业同比增长5.4%，电力、热力、燃气及水生产和供应业同比增长5.4%，分别较上期变化0.9、0.2、-4.7个百分点，工业增加值同比增速在基数抬升的情况下更有较大提升，得益于多轮稳增长政策的落地生效。其中，制造业在国家设备以旧换新以及金融支持下，生产效率和生产动力得到较强支撑；采矿业同比增速在基数抬升1.4个百分点的情况下仍有较高增长，得益于极端天气的缓解以及房地产政策刺激；电力、热力、燃气及水生产和供应业随着极端天气缓解出现明显回落。 分企业性质看，2024年10月国有及国有控股企业、股份制企业、外商及港澳台投资企业、私营企业规模以上工业增加值分别同比增长3.8%、5.9%、2.9%、4.8%，分别较上期变化-0.1、-0.3、0.5、-0.8个百分点。整体而言，各类企业工业产出保持平稳态势，边际变化并未产生较大波动。其中，国有及国有控股企业在基数抬升1个百分点的情况工业产出同比增速仅边际下降0.1百分点，显示多轮稳增长政策效果的确在持续释放。例如，10月制造业采购经理指数重新升至荣枯线上方，显示未来扩张趋势仍有政策支持，但10月工业企业 北京大学国民经济研究中心 数据来源：Choice，北京大学国民经济研究中心 此外，高技术产业在国家相关产业政策支持下发展依然较为活跃，10月同比增速9.4%，累计增速9.1%，分别较上期变化-0.7、0个百分点，同时分别高于工业增加值4.1、3.3个百分点，依然是连续多月大幅高于整体工业增加值增速，显示当前制造业高端化、智能化步伐仍在加快，高技术产业依然是未来我国经济发展的主要落脚点和重要增长点。 消费部分：政策推动，消费额增速显著上涨 2024年10月份，社会消费品零售总额同比增长4.8%，较9月份上涨1.6个百分点。 政策效应释放是推动本月消费额增速明显上涨的主要因素。9月末以来，利好政策密集出台，一方面，推动股市在10月明显上涨，直接增加了部分股民的短期收入，推动了其10月消费增长；另一方面，化债、房地产政策等利好政策叠加9月中央政治局会议对当前经济形势进行了分析，对未来经济工作做了切实的部署，增加了居民对经济企稳、就业稳定、收入增加的预期，进而显化了政策推动作用。同时，进一步落实部署家电以旧换新，推动汽车消费等促销政策，使得本月消费额增速明显上涨，尤其是大宗消费品消费额增速上涨显著。 从具体消费品类型来看，10月份，一方面，尽管汽车消费存在明显的高基数效应，但本月汽车消费额依然同比增长3.7%，较9月份上涨3.3个百分点，汽车消费额增速的明显上涨，对本月社零增速的上行起到了拉升作用。2023年10月汽车消费额同比增长11.4%，较2023年9月高8.6个百分点，对本月形成了明显的高基数效应。另一方面，受家用电器旧换新政策落地的影响，本月家用电器和音像器材类消费额同比增长39.2%，较9月上涨18.7个百分点。值得注意的是本月除药品、建筑装潢材料等个别商品消费额增速下滑外，其他大部 北京大学国民经济研究中心 分商品消费额增速均呈现不同程度的上涨。 与历史数据相比，当前消费额增速依然位于地位，消费增速上行根本上依然取决于收入增速的上涨以及就业的稳定。前三季度，全国居民人均可支配收入同比增长5.2%，较2023年下降1.1个百分点。保证消费增速可持续稳定上涨，居民收入增速有待进一步提高。 数据来源：Choice，北京大学国民经济研究中心 数据来源：Choice，北京大学国民经济研究中心 投资部分：东部地区地产投资探底继续，全部投资增速稳定不变 2024年1-10月份，全国固定资产投资同比增长3.4%，与1-9月份持平，投资增速止跌已连续三个月维持在3.4%。其中，一、二产增速上涨三产下滑，分别较前期上涨0.2、-0.1、-0.2个百分点；基建投资增速较前期上涨0.2个百分点，房地产投资增速则较前期下降0.2个百分点。 1-10月份，房地产投资同比增长-10.3%，较1-9月份下降0.2个百分点，分区域来看，除东部地区以外，全国大部分地区房地产投资增速均呈触底反弹，只有东部地区房地产投资 北京大学国民经济研究中心 进一步加速下跌。1-10月东部地区房产投资同比下降9.8%，降幅较1-9月扩大0.8个百分点，仍在进一步探底进程当中。当前稳定的投资增速走势仍得益于“大规模设备更新”政策落实。受其影响，2024年以来，设备工器具购置增速保持高速增长值，1-10月同比增长16.1%，高于全部投资增速12.7个百分点，是当前推动投资需求的主要支撑。 当前外部环境多变，外需收缩，企业利润下滑，抑制民企投资积极性。近期美西方对华政策再度趋紧，欧盟、美国、加拿大等国对华电动车加征高额关税。外需收缩、产业链断裂影响企业利润增长，1-9月工业企业利润同比增长-3.5%，较前期下滑4.0个百分点。持续低迷的企业利润降低了民间投资的积极性，1-10月民间投资同比增长-0.3%，低于全部投资3.4个百分点。 调结构方面，高技术产业投资继续引领全部投资上涨。1-10月份，高技术产业投资同比增长9.3%，较全部投资增速高5.9个百分点，其中高技术制造业和高技术服务业投资分别增长8.8%、10.6%。可见，无论是制造业还是服务业，高技术产业是全面发展的。 数据来源：Choice，北京大学国民经济研究中心 数据来源：Choice，北京大学国民经济研究中心 进出口部分：高技术产品出口增长，外贸增速上行 2024年10月份，按美元计价，中国进出口总额5224.0亿美元，同比增长6.1%。其中，出口总额3090.6亿美元，同比增长12.7%；进口总额2133.4亿美元，同比增长-2.3%；贸易顺差957.2亿美元。总体来看，10月份出口额增速大幅上涨，进口额增速小幅回调，贸易差额扩大。 出口方面，2024年10月份，出口总额3090.6亿美元，同比增长12.7%，较前月上涨10.3个百分点。10月全球经济上行，外部需求增加，叠加高技术产业出口增速上涨，使得全部出口额增速上涨显著，但受欧盟等西方国家加征关税影响，本月汽车出口额增速大幅下滑。 进口方面，2024年10月份，进口额同比增长-2.3%，较前月下降2.6个百分点。本月尽管中国经济出现企稳信号，制造业PMI再回荣枯线以上，但受高基数效应影响，本月进口额增速出现小幅下降。 数据来源：Choice，北京大学国民经济研究中心 数据来源：Choice，北京大学国民经济研究中