债券周报：2万亿置换债发行即将提速，如何应对？

债券周报2024年11月17日 【债券周报】 2万亿置换债发行即将提速，如何应对？ ——债券周报20241117 ❖一、2万亿置换债发行即将提速 华创证券研究所 1、置换债发行流程。11月9日以来已有10地区召开人大常委会主任会议，审议地方预算调整方案的报告，按照法定流程，新增地方债务限额报经地区人大常委会讨论通过后，可启动置换债的发行工作。 证券分析师：周冠南电话：010-66500886邮箱：zhouguannan@hcyjs.com执业编号：S0360517090002 2、首批置换债开始发行，期限明显偏长。11月15日，河南发行了第一只置换用途的再融资专项债，开启了本轮置换债的发行序幕。截至11月17日，已有江苏、贵州、河南、青岛以及大连5个地区，合计披露2240亿置换债，发行期限均为10年以上，10年以上的超长债占比为72%。 证券分析师：许洪波电话：010-66500905邮箱：xuhongbo@hcyjs.com执业编号：S0360522090004 3、下周开始各地区置换债或进入发行加速阶段。根据各地区已公布的地方债发行计划，下周置换债发行规模将上行至1922亿，11月置换债发行规模将超3511亿。 证券分析师：靳晓航电话：010-66500819邮箱：jinxiaohang@hcyjs.com执业编号：S0360522080003 4、河南的置换债“发飞”，银行或仍面临负债压力。11月15日河南首发置换债，票面利率同国债利差为17bp，较年初以来10bp的平均水平明显偏高，反映大行年末或存在“缺负债”或缺久期指标的情况，关注政府债券发行高峰期央行降准、买断式逆回购等对冲政策的落地。 ❖二、房地产新政：税收优惠落地，提振交易信心 证券分析师：宋琦电话：010-63214665邮箱：songqi@hcyjs.com执业编号：S0360523080002 11月13日，财政部等三部门发布《关于促进房地产市场平稳健康发展有关税收政策的公告》，加大对交易环节契税、个人销售住房增值税以及房企开发建造环节土地增值税的优惠力度。今年7月二十届三中全会决议针对房地产曾指明“取消普宅和非普宅标准”、“完善税收制度”等方向，本次新政旨在落实这一精神，符合预期。 联系人：李阳邮箱：liyang3@hcyjs.com 总结新政内容和影响，重点利好：所有城市二套房、超过90平米住宅，以及一线城市持有满2年非普通住宅交易成本下降，意在提振大户型二手房的成交活跃度，特别是发挥一线城市在预期层面“止跌回稳”的引领作用。同时鼓励房企扩大高品质住宅供给、合理降低税收对房企流动性的占用。 联系人：张威邮箱：zhangwei7@hcyjs.com 年内而言，伴随城中村改造政策支持范围扩大、成熟项目积极推进、税收优惠落地生效，地产成交表现预计不弱，重点关注二手房成交表现的边际变化。 相关研究报告 《【华创固收】中低等级非金融品种修复明显——信用周报20241116》2024-11-16《【华创固收】政策双周报（1030-1115）：化债组 ❖三、债市策略：供给放量扰动略显，超长端谨慎观察 合拳落地，房地产税收优惠再加码》2024-11-15《【华创固收】权益市场反弹中，关注“新式双低”策略——10月可转债月报》2024-11-13《【华创固收】政策博弈下利差震荡，后续怎么看？——11月信用债策略月报》2024-11-12《【华创固收】同业活期存款或“降成本”，影响几何？——11月流动性月报》2024-11-12 置换债券启动发行且后续规模较大、期限较长，市场关注其可能造成的扰动。临近年末，机构面临各类指标考核压力和负债稳定性扰动，对于长久期品种的配置更加谨慎，而保险配置资金则可能到12月中旬才能有效进场。因此，11月下旬主要关注供给放量带来的影响，对于超长端保持谨慎观察。 当前央行货币政策工具创新品种丰富，或通过二级市场买入国债、买断式逆回购操作、降准等工具的综合使用平抑资金波动。关注供给和资金博弈，以及未来货币宽松预期及年末提前配置行情带来的交易机会。 风险提示：供给超预期放量，资金面显著收紧，“稳增长”效果超预期。 目录 一、置换债：各地区人大常委会主任会议密集召开，发行即将提速...............................4二、房地产新政：税收优惠落地，提振交易活跃度...........................................................7三、债市策略：供给放量扰动略显，超长端谨慎观察.......................................................8四、利率债市场复盘：“置换专项债”首发，收益率曲线大幅走陡.................................10（一）资金面：央行资金净投放，资金面平稳均衡.................................................11（二）一级发行：国债、地方债净融资增加，政金债、同业存单净融资增加......12（三）基准变动：国债期限利差走扩，国开债期限利差收窄.................................12五、风险提示.........................................................................................................................13 图表目录 图表1“置换专项债”首发，收益率曲线大幅走陡..............................................................4图表2各地区人大常委会主任会议召开，审议有关财政预算调整方案的报告..............5图表3下周开始置换债即将迎来发行加速期.....................................................................6图表4目前已有5地区披露发行置换债.............................................................................6图表5已披露置换债的期限结构.........................................................................................6图表6河南首发置换债利差水平明显偏高.........................................................................7图表7 10月下旬以来大行净融出规模整体下行................................................................7图表8《关于促进房地产市场平稳健康发展有关税收政策的公告》细则对比..............8图表9 11月二手房成交仍保持同期高位水平....................................................................8图表10 10月一线城市二手住宅价格环比由跌转涨（%）...............................................8图表11保险配置型资金在12月中旬才会加速进场，基金可能提前布局交易..............9图表12供给放量对债市带来扰动，关键看央行对冲力度...............................................9图表13国开老券-新券利差收窄（%，BP）....................................................................11图表14国债期货上行、国开现券收益率下行（元，%）..............................................11图表15央行OMO小幅净投放..........................................................................................12图表16资金面平稳均衡.....................................................................................................12图表17国债净融资小幅增加.............................................................................................12图表18政金债净融资小幅减少.........................................................................................12图表19地方债净融资小幅增加.........................................................................................12图表20同业存单净融资小幅减少.....................................................................................12图表21国债收益率曲线变化（%）..................................................................................13图表22国开债收益率曲线变化（%）..............................................................................13图表23国债期限利差变动（%，BP）.............................................................................13图表24国开期限利差变动（%，BP）.............................................................................13图表25 10年期国债与国开隐含税率（%，BP）............................................................13图表26 5年期国债与国开隐含税率（%，BP）..............................................................13 11月第二周，美国大选落地后市场转向关注特朗普政府任命情况，外部因素扰动增多；同时，大规模化债政策、地产税政策落地后，短期市场进入政策空窗期，债市收益率震荡下行，后续关注债市供给压力及央行对冲情况。全周来看，1y国债活跃券收益率下行2.5BP至1.3850%，10y国债活跃券收益率下行1.45BP至2.0975%，30y国债上行1.25BP至2.2875%。 具体看：本周央行OMO转为净投放，大行融出意愿偏弱，资金面先紧后松，1y国股行存单发行价格维持在1.85%-1.87%附近，1年期国债活跃券收益率下行2.5BP报1.3850%。周一，市场继续博弈增量政策，叠加尾盘金融数据延续弱势，股债双牛，主要期限国债收益率下行0-2BP。周二，纽约时报报道称特朗普预计选择