一、2万亿置换债发行即将提速
- 发行流程：11月9日以来已有10个地区召开人大常委会主任会议审议地方预算调整方案，按照法定流程，新增地方债务限额经地区人大常委会讨论通过后即可启动置换债发行工作。
- 首批发行情况：11月15日河南首发10年期再融资专项债用于置换存量隐性债务，票面利率同国债利差为17bp，高于年初10bp的平均水平，反映大行年末可能存在“缺负债”或缺久期指标的情况。截至11月17日，已有江苏、贵州、河南、青岛以及大连5个地区披露2240亿置换债，均为10年以上期限，其中10年以上超长债占比72%。
- 发行加速：预计下周开始各地区置换债将进入发行加速阶段，11月置换债发行规模将超3511亿。
- 河南置换债“发飞”：河南首发置换债利差水平偏高，或体现临近年末银行仍存在缺负债或缺久期考核指标的情况，需关注政府债券发行高峰期央行降准、买断式逆回购等对冲政策的落地。
二、房地产新政：税收优惠落地，提振交易信心
- 新政内容：财政部等三部门发布《关于促进房地产市场平稳健康发展有关税收政策的公告》，加大对交易环节契税、个人销售住房增值税以及房企开发建造环节土地增值税的优惠力度。
- 重点利好：所有城市二套房、超过90平米住宅，以及一线城市持有满2年非普通住宅交易成本下降，意在提振大户型二手房成交活跃度，发挥一线城市预期引领作用。同时鼓励房企扩大高品质住宅供给，降低税收对房企流动性的占用。
- 市场影响：10月房价环比降幅收敛、一线城市二手住宅回涨，11月以来成交动能仍维持强势，二手房好于新房，交易信心明显转强。伴随城中村改造政策支持范围扩大、成熟项目积极推进、税收优惠落地生效，地产成交表现预计不弱，重点关注二手房成交表现的边际变化。
三、债市策略：供给放量扰动略显，超长端谨慎观察
- 供给影响：置换债券启动发行且后续规模较大、期限较长，可能对债市造成扰动。临近年末，机构面临各类指标考核压力和负债稳定性扰动，对于长久期品种的配置更加谨慎，而保险配置资金则可能到12月中旬才能有效进场。
- 央行对冲：当前央行货币政策工具创新品种丰富，或通过二级市场买入国债、买断式逆回购操作、降准等工具的综合使用平抑资金波动。
- 策略建议：关注供给和资金博弈，以及未来货币宽松预期及年末提前配置行情带来的交易机会。对于超长端保持谨慎观察。
四、利率债市场复盘：“置换专项债”首发，收益率曲线大幅走陡
- 资金面：11月11日至15日，央行OMO转为净投放，资金面平稳均衡，但10月经济数据超预期、政策空窗期、上证综指跌破3400点等因素影响下，债市表现分化，长端及超长受供给压力扰动，总体偏弱。
- 一级发行：国债、地方债、政金债、同业存单净融资均有所增加。
- 基准变动：国债期限利差走扩，国开债期限利差收窄。
五、风险提示
供给超预期放量，资金面收紧，“稳增长”效果超预期。
