电解铝：宏观压力叠加退税取消 铝价承压运行

研究员：陈寒松期货从业证号：F03129697投资咨询证号：Z0020351 第一章复盘与交易策略 第二章基本面数据 宏观：国内政策VS美国降息然基本面好转需要时间 逻辑分析 ◼宏观：宏观方面，特朗普胜选后，美元接连大涨，贵金属及有色金属均承压下跌。美国经济数据及美联储官员发言使得市场对12月降息预期下降。同时，国内政策暂无超预期表现，股市及商品指数亦是连跌为主，沪铝跟跌。 ◼产业供应：河南某铝厂因电解槽老化严重停槽数环比增加至60台左右；新疆某铝厂准东地区目前完成80台槽子投产，预计明年一月完成55万吨置换产能投产；内蒙古某铝厂三期剩余的置换产能预计将于11月20日开始投产。 产业需求：本周华东及华中部分地区维持重污染天气，对下游开工率有所影响，同时前期铝价高位运行对出库量有所抑制，本周铝价下跌后下游备货情况有所改善。本周五重污染天气预警解除，但预计20日重污染天气将再度来袭，对中原地区加工厂开工情况持续带来干扰。终端各板块方面，地产方面，受项目回款方面考虑，铝加工厂的年底赶工订单增量并不明显；光伏组件产量预计11月仍环比略下降；交通运输及特高压用铝预计维持较好态势。 ◼库存：截止11月14日，电解铝社会库存总量为56.3万吨，周环比下降0.4万吨，降幅显著收窄。据了解，西北地区运力紧张情况持续环节，社会仓库铝锭到货量有所增加，但当地资源外发仍然受限，厂库环比维持小幅增加。随着铝价的快速下降，下游备货积极性有所提高，带动铝锭社会库存在周四转降。 ◼交易逻辑与策略：国内铝材出口退税基本全部取消，利多伦铝价格，利空沪铝价格，但内外价差快速完成调整后，后续内外铝价运行方向仍趋于一致。展望来看，国内铝材出口利润较低时，铝材月均出口量在44万吨左右，显著低于今年1-9月51.5万吨的出口水平。预计铝锭进口量要在今年长单基础上再有所下降、叠加废铝及再生铝合金锭进口量的下降才可覆盖出口退税取消对明年国内供需平衡的干扰。叠加特朗普胜选后美元持续走强对有色金属价格带来的压力，铝价支撑减弱。 ◼套利：暂时观望； ◼衍生品：暂时观望。 第一章复盘与交易策略 第二章供需基本面数据 2.1.1铝元素库存去化速度放缓 2.1.2现货升水表现平平 华东现货基差走势 主流消费地升水 ◼西北发运边际改善，铝锭社会仓库入库增加，但铝价下跌拉动下游备货情绪，铝锭社会库存窄幅下降。 ◼现货库存偏低带动现货基差维持升水表现。 当月-连三月差走势 2.2供应：项目投产复产继续推荐产量窄幅增加 ◆国内方面,本周电解铝产量约为83.32万吨，周环比增加0.02%。 ◆河南某铝厂因电解槽老化严重停槽数环比增加至60台左右；新疆某铝厂准东地区目前完成80台槽子投产，预计明年一月完成55万吨置换产能投产；内蒙古某铝厂三期剩余的置换产能预计将于11月20日开始投产。 2.3出口退税取消为明年电解铝平衡带来不确定性 ◆出口退税取消后，进口亏损的扩大预计带动铝锭进口量继续下降。 2.4全球电解铝产量 国际铝业协会（IAI）公布的数据显示，2024年7月份全球原铝产量为619.4万吨，较去年同期的604.8万吨增长2.4%，6月全球原铝产量修正值为598.2万吨。7月原铝日均产量为19.98万吨，前一个月为19.94万吨。预计7月中国原铝产量为369.0万吨，6月中国原铝产量修正值为357.0万吨。 2.5铝加工开工率受天气及高价影响走弱 2.6.1家电产量数据 2.6.2组件排产持续走弱 ◼十月份组件实际排产为51.9GW，环比有所下降，11月预计整体排产仍将小幅下降，预计减少0.9W，对铝材消费带来一定拖累。 2.6.3地产建设数据维持低迷 目前房地产行业的下滑趋势逐步放缓，但是尚未有向上的转折迹象，近期的地产相关刺激政策逐渐从去年的保交楼保项目逐渐过渡至刺激消费去库存为主，建设方面的消费维持趋势性回落的态势。 2.6.4电力投资及线缆消费良好 2.6.5出口退税的取消后预计铝材出口量有所下降 ◼11月15日，财政部、税务总局发布《关于调整出口退税政策的公告》，自2024年12月1日取消了取消铝材等产品出口退税，涉及铝材共24个税号。据Mysteel了解，涉及取消的铝材出口退税税额为13%。《公告》中涉及的铝材在2024年1-9月出口量累计为461.98万吨，占我国铝材出口总量的99.7%；在2023年，涉及本次取消出口退税的铝材出口量为523.67万吨，占同期铝材出口量的99.8%。至此，铝材出口退税几乎完全取消。 ◼展望来看，国内铝材出口利润较低时，铝材月均出口量在44万吨左右，显著低于今年1-9月51.5万吨的出口水平。预计铝锭进口量要在今年长单基础上再有所下降、叠加废铝及再生铝合金锭进口量的下降才可覆盖出口退税取消对明年国内供需平衡的干扰。 氧化铝：供应干扰不断需求恰逢冬储 研究员：陈寒松期货从业证号：F03129697投资咨询证号：Z0020351 第一章多空博弈激烈 第二章供需紧张的逻辑如何解决 氧化铝库存持续下降内外现货价格共振上涨 MS库存 国内外供应端干扰不断备货冬储被迫高价接盘 ◼河南某小型氧化铝企业受重污染天气影响，目前已减产运行，涉及产能20万吨/年；山东某大型氧化铝厂同样受环保督查影响，新旧产能可能无法并行，预计短期停产产能约100万吨/年；广西某氧化铝厂焙烧炉检修将于本周内结束，涉及产能约80万吨/年。 ◼国内矿山监管力度未见放松，部分区域矿石报价高企。另外，几内亚某矿山的停运风波暂未结束，短期发运问题陷入僵局，其下游氧化铝工厂的生产压力逐步增加。另有部分矿山驳运效率下降，市场现货增量仍不及预期。 仓单降至低位现货成交价接连创新高 策略展望 ◼交易逻辑：氧化铝的供需失衡还在持续。氧化铝供应端新问题仍接连出现，环保督查、矿石供应问题均是氧化铝长单执行不顺畅的因素，库存去库状态。同时前期海外铝土矿的风波仍未结束，在铝土矿发运效率下降的同时铝土矿的价格呈现连续上涨的态势，几内亚雨季后铝土矿的到港增量短期难以体现。市场供应短缺状态暂未有明显改善，在卖方市场下现货报价维持高升水，本周国内氧化铝现货市场有7笔成交，累积成交量约1.55万吨，以高价小规模成交为主，冬储叠加需求窄幅增加持续推动氧化铝现货价格上涨。目前来看，国内外氧化铝供应不足的问题在春节前难以有效缓解，而明年一季度末的氧化铝供需平衡也需要结合氧化铝厂检修计划动态的来看。 ◼交易策略：氧化铝期货价格随商品整体下跌，但幅度相对有限。氧化铝现货价格上涨趋势不改，且后续供需失衡短期难有改善迹象。后续来看，一方面关注国内外产量边际变化或电解铝厂冬储节奏何时让现货价格涨势暂缓，另一方面关注氧化铝价格走高及供应缺口导致电解铝厂产生的负反馈规模会否扩大、需求下降。基本面对近月价格的支撑不容忽视，长期套保客户建议等远月补涨后再去逐渐介入。 ◼套利：暂时观望； ◼期权：暂时观望； 第一章多空博弈激烈 第二章供需紧张的逻辑如何解决 供需同步发力氧化铝供应偏紧 ◼需求创历史新高，电解铝全球年度产量同比新增近3%； ◼供应端近2年无大规模新投产能，缺矿导致内陆长期停产产能无法有效释放； ◼海外事故频发供应收缩； ◼阶段性下游集中补库，驱动现货价格一步一个台阶上涨。 需求端：电解铝产能维持增加 ◆国内方面,本周电解铝产量约为83.32万吨，周环比增加0.02%。 ◆河南某铝厂因电解槽老化严重停槽数环比增加至60台左右；新疆某铝厂准东地区目前完成80台槽子投产，预计明年一月完成55万吨置换产能投产；内蒙古某铝厂三期剩余的置换产能预计将于11月20日开始投产。 矿石维持偏紧矿石价格上行 ◼河南矿58/5到厂含税价格620-650元/吨，由于交易少，上下游厂商固定，价格也很稳定。山西矿58/5到厂含税价格720元/吨，仍处于高位。贵州60/6铝土矿的到厂含税价格达到580元/吨。 也是受到雨季影响，几内亚散货极为紧缺，部分铝土矿（45/3）报价达到80美元/干吨。 国产矿维持紧张进口矿发运逐渐恢复 虽然用进口矿弥补但是生产不稳定（约百万吨差值） 海外减产事故频发供应持续紧张 氧化铝持续净出口加剧现货紧张 ◆4月单月净进口氧化铝-2.2万吨，5月份净进口-1万吨，6月-12万吨，7月-7.6万吨，8月-13万吨，9月-9.8万吨。 供应端新增的时间线预估与交易策略 ◼作者承诺 本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 ◼免责声明 本报告由银河期货有限公司（以下简称银河期货，投资咨询业务许可证号30220000）向其机构或个人客户（以下简称客户）提供，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。除非另有说明，所有本报告的版权属于银河期货。未经银河期货事先书面授权许可，任何机构或个人不得更改或以任何方式发送、传播或复印本报告。 本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议。银河期货认为本报告所载内容及观点客观公正，但不担保其内容的准确性或完整性。客户不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断。本报告所载内容反映的是银河期货在最初发表本报告日期当日的判断，银河期货可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但银河期货没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户。银河期货不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任。 银河期货不需要采取任何行动以确保本报告涉及的内容适合于客户。银河期货建议客户独自进行投资判断。本报告并不构成投资、法律、会计或税务建议或担保任何内容适合客户，本报告不构成给予客户个人咨询建议。 银河期货版权所有并保留一切权利。 北京市朝阳区建国门外大街8号北京IFC国际财源中心A座31/33层Floor 31/33 ,IFC Tower, 8JianguomenwaiStreet,Beijng,P.R.China上海市虹口区东大名路501号上海白玉兰广场28层28thFloor,No.501DongDaMingRoad,SinarMasPlaza,HongkouDistrict,Shanghai,China全国统一客服热线：400-886-7799公司网址：www.yhqh.com.cn