10月经济数据点评：消费的进一步提升空间在哪？

【宏观快评】 消费的进一步提升空间在哪？——10月经济数据点评 ❖核心观点：对于10月的经济数据，我们阐述几个观点。 华创证券研究所 1、预计四季度GDP增速会较高。如此前前瞻指出，四季度在金融、地产、批零、工业的带动下，GDP增速可能会较高，预计在5.0-5.3%之间。10月数据来看，工增受电力行业影响略低于我们预期，但其他三个偏强。“批发和零售业回升的幅度为2.0个百分点，金融业和房地产业回升幅度达到或超过3个百分点。” 证券分析师：张瑜电话：010-66500887邮箱：zhangyu3@hcyjs.com执业编号：S0360518090001 2、经济数据的改善主要来自政策的推动。包括地产的销售与房价（70城二手房同比收窄）、狭义基建（财政支出有所加快）、耐用品增速大幅回升（两新政策）、金融业指数大幅回升（证券交易额的提升）。 证券分析师：陆银波电话：010-66500831邮箱：luyinbo@hcyjs.com执业编号：S0360519100003 3、重点关注消费内部的分化，在补贴以及双十一提前的影响下，10月社零增速达到4.8%。但限额以下、餐饮烟酒变化不大。考虑到本轮物价回暖需求侧主要的依赖力量是消费，后续消费的进一步提升空间或来自限额以下与服务消费（限额以上增速已经超2018-2019年水平）。主要的政策方向或包括增加消费时间（已出台，关注春节与五一旅游数据）、增加服务消费相关的补贴（例如上海对餐饮、住宿发放消费券）、提高社保水平（11月5日人大报告建议稳步提高社保覆盖面和保障水平）、提高公积金提取额度（例如成都，“不受租房提取额度的限制，可按照实际房租支出提取”）等。 相关研究报告 《【华创宏观】美债利率上行：通胀叙事or赤字叙事？——美国10月CPI数据点评》2024-11-14《【华创宏观】隐秘的增量——财政支持地产政 策点评》2024-11-14《【华创宏观】如何评估M1同比的修复——2024年10月金融数据点评》2024-11-12《【华创宏观】关注监督法的“扩围”——政策周观察第4期》2024-11-11《【华创宏观】以我为主，向“低价”亮剑——2024年三季度货币政策执行报告理解》2024-11-10 ❖一、消费的进一步提升空间在哪？ 1、社零增速是否足够高？10月，社零增速超预期上行，达到4.8%。从促进物价回暖的角度来看，或依然不够高。我们以实际GDP增速代表供给，以社零增速代表消费相关的需求，2006-2019年的数据显示，社零增速始终高于实际GDP增速。例如，2019年，实际GDP增速为5.95%，社零增速为8%。若社零高于实际GDP增速，或意味着经济供需缺口的变化更多受投资与出口影响，但若社零本身也低于实际GDP增速，或意味着消费也在加剧供需缺口的扩大。 2、进一步提升空间在哪？或来自于两个方向。一是限额以下。10月，限额以下增速为3.8%，8月为3.7%。即9-10月的社零的回升，与限额以下关系不大。主要是限额以上的贡献，10月限额以上增速达到6.8%，此前2019年全年，限额以上增速为3.7%，2018年全年，限额以上增速为5.66%。即，10月限额以上增速已经较高。二是服务消费。观察8-10月，餐饮、烟酒、饮料的增速较低。例如餐饮，8月为3.3%，10月为3.2%。烟酒，8月为3.1%，10月增速仅为-0.1%。这或意味着服务消费（依赖于线下活动带来的消费）处于偏弱水平。 ❖二、10月经济数据细节 主要值得关注的变化是：1）就业：农民工失业率有所上行，高于去年同期。2）消费：补贴+双十一提前带动下，社零增速较高，达到4.8%。10月，耐用品增速为9.0%，前值为3.2%。非耐用品增速为4.9%，前值为2.6%。耐用品中，除金银珠宝类、建筑及装潢材料类，其他品类增速都较高。非耐用品中，饮料类、烟酒类、石油及制品类10月增速为负，受网购促销活动影响大的化妆品、日用品、服装类增速均有所回升。3）地产：销售与房价有所改善，但投资偏弱。10月，地产投资增速为-12.3%，9月为-9.4%。4）工增：产销率有所回升。5）固投：整体保持平稳。 ❖风险提示： 房价下跌。居民消费信心不足。 目录 一、消费的进一步提升空间在哪？.........................................................................................4 （一）社零增速是否足够高？.........................................................................................4（二）进一步提升空间在哪？.........................................................................................4 二、10月经济数据详细分析....................................................................................................5 （一）10月主要经济数据概览........................................................................................5（二）就业：失业率有所回落.........................................................................................6（三）消费：以旧换新带动下，耐用品增速回升.........................................................7（四）地产：景气有所回升.............................................................................................7（五）工增：产销率有所改善.........................................................................................8（六）投资：保持平稳.....................................................................................................9 图表目录 图表1 2000年以来社零增速与实际GDP增速...................................................................4图表2限额以下增速依然偏低..............................................................................................5图表3餐饮、烟酒、饮料增速依然偏低..............................................................................5图表4 10月主要经济数据一览.............................................................................................6图表5失业率：有所回落......................................................................................................6图表6农民工失业率：高于去年同期..................................................................................6图表7社零：限额以上增速回升..........................................................................................7图表8社零：耐用品增速大幅回升......................................................................................7图表9国房景气指数有所回升..............................................................................................8图表10地产销售增速大幅回升............................................................................................8图表11房地产投资增速较低................................................................................................8图表12土地成交总价增速回落............................................................................................8图表13工业增加值：三年复合增速有所回落....................................................................9图表14工业企业产销率：有所改善....................................................................................9图表15固投：地产投资增速回落........................................................................................9图表16固投：按构成分........................................................................................................9 一、消费的进一步提升空间在哪？ （一）社零增速是否足够高？ 10月，社零增速超预期上行，达到4.8%。从促进物价回暖的角度来看，或依然不够高。 我们以实际GDP增速代表供给，以社零增速代表消费相关的需求，2006-2019年的数据显示，社零增速始终高于实际GDP增速。例如，2019年，实际GDP增速为5.95%，社零增速为8%。若社零高于实际GDP增速，或意味着经济供需缺口的变化更多受投资与出口影响，但若社零本身也低于实际GDP增速，或意味着消费也在加剧供需缺口的扩大。 资料来源：Wind，华创证券 （二）进一步提升空间在哪？ 或来自于两个方向。一是限额以下。10月，限额以下增速为3.8%，8月为3.7%。即9-10月的社零的回升，与限额以下关系不大。主要是限额以上的贡献，10月限额以上增速达到6.8%，此前2019年全年，限额以上增速为3.7%，2018年全年，限额以上增速为5.66%。即，10月限额以上增速已经较高。 二是服务消费。观察8-10月，餐饮、烟酒、饮料的增速较低。例如餐饮，8月为3.3%，10月为3.2%。烟酒，8月为3.1%，10月增速仅为-0.1%。这或意味着服务消费（依赖于线下活动带来的消费