10月经济数据点评：10月供需进一步改善

10月供需进一步改善——10月经济数据点评 |报告要点 11月15日，国家统计局公布10月经济数据。10月供需端的统计指标都有进一步改善，传递了较为积极的信号。季节性调整后，需求端，社零保持环比正增长，固定资产投资规模总体进一步回升，地产销售也出现了一些边际改善的迹象；生产端，工业增加值也继续回升。展望未来，在近期逆周期调节持续加力提速的背景下，中期而言，我们认为中国经济有望在新旧动能转换、中国经济新周期开启以及政策发力的共同支持下，重新回到复苏轨道（GDP当季环比超过1.2%-1.3%）。 |分析师及联系人 方诗超王博群SAC：S0590523030001 SAC：S0590524010002 宏观点评 10月供需进一步改善——10月经济数据点评 需求端：消费、投资进一步改善 相关报告 10月需求端整体继续温和回升。季节性调整后，社零保持环比正增长（环比+0.2%，前值+0.5%），其中商品消费继续回升（环比+0.4%，前值+0.7%），餐饮消费则有所回落(环比-1.2%，前值-0.7%)；固定资产投资规模进一步回升（环比+0.2%，前值+0.8%），其中制造业、狭义基建投资（不含电力）都较上月环比上行（环比分别为+0.2%、+1.6%），但地产投资继续回落。地产销售也出现了一些边际改善的迹象，商品房销售面积的复合同比增速（以2019年为基期）较上月回升0.9个百分点。 1、《鲍威尔：降息25基点，不辞职——美联储11月议息会议点评》2024.11.102、《加关税或无法降低美国总贸易赤字——美国大选点评》2024.11.09 生产端：工业生产继续回升 与需求端总体的温和回升相一致，10月生产端总体也有进一步的改善。季节性调整后，10月工业增加值保持环比正增长（环比+0.4%，前值+0.8%）。其中，10月工业企业的出口交货值表现平稳（环比0.0%，前值-2.1%）。 失业率持续回落 从季节性调整后的数据来看，10月城镇调查失业率为5.1%，较上月下降0.1个百分点；31个大城市调查失业率为5.0%，较上月下降0.1个百分点，与总体调查失业率的降幅一致。 逆周期调节持续加力，经济有望重回复苏轨道 10月需求端和生产端的统计指标都有进一步的改善，传递了较为积极的信号。不过需要注意的是，10月需求端的回升可能有一部分是受到一些阶段性因素的支撑。比如，家电、化妆品相关板块的商品消费涨幅最为突出，可能与今年“双十一”活动前置等因素有关。展望未来，中期而言，在近期逆周期调节持续加力提速的背景下，我们认为中国经济有望在新旧动能转换、中国经济新周期开启以及政策发力的共同支持下，重新回到复苏轨道（GDP当季环比超过1.2%-1.3%）。 风险提示：政策执行不及预期，海外地缘政治事件超预期。 扫码查看更多 正文目录 1.需求端：消费、投资进一步改善......................................41.1社会消费品零售环比上行......................................41.2地产销售出现边际改善........................................71.3固定资产投资继续回升........................................82.生产端：工业生产继续回升.........................................122.1工业增加值进一步上行.......................................122.2出口交货值保持平稳.........................................133.失业率持续回落...................................................153.1城镇调查失业率继续下降.....................................153.2大城市失业率进一步下行.....................................154.未来经济与政策展望...............................................174.110月供需传递积极信号.......................................174.2逆周期调节持续加力，经济有望重回复苏轨道....................175.风险提示.........................................................18 图表目录 图表1：社会消费品零售规模（季调）....................................4图表2：社会消费品零售同比增速........................................5图表3：社零中的餐饮与商品消费规模（季调）............................5图表4：各商品板块消费季调环比........................................6图表5：汽车与地产后周期消费（季调）..................................7图表6：其他板块的商品消费（季调）....................................7图表7：商品房及住宅销售面积的复合同比增速（以2019年为基期）.........7图表8：商品房及住宅销售面积（季调）..................................8图表9：固定资产投资及其分项的环比增速（季调）........................9图表10：固定资产投资（季调）.........................................9图表11：基建与制造业投资（季调）....................................10图表12：房地产开发投资（季调）......................................11图表13：10月17日国新办会议宣布的住房改造政策可能的效果测算........11图表14：工业增加值（季调）..........................................12图表15：发电量与工业增加值（季调）..................................13图表16：出口交货值（季调）..........................................14图表17：全球制造业PMI已连续四个月位于荣枯线以下....................14图表18：调查失业率（季调）..........................................15图表19：31个大城市调查失业率（季调）...............................16 1.需求端：消费、投资进一步改善 10月需求端整体有所改善。季节性调整后，10月社零保持环比正增长（环比+0.2%），其中商品消费持续回升，餐饮消费则继续回落；固定资产投资规模进一步回升（环比+0.2%），其中制造业、不包含电力的狭义基建投资都较上月环比上行，但地产投资继续回落；从量的指标上来看，地产销售也出现了一些边际改善的迹象。 1.1社会消费品零售环比上行 10月社会消费品零售总额同比增长4.8%，较上月（同比+3.2%）明显上行，其以2019年为基期的复合同比增速为4.2%，也较上月（同比+3.8%）有所回升。 季节性调整后，10月社零环比增长0.2%（前值+0.5%），消费总体继续环比回升。 资料来源：Wind，国联证券研究所 资料来源：Wind，国联证券研究所；注：复合同比增速以2019年为基期 分消费类别而言，10月商品消费进一步回升，但餐饮消费继续回落。 季节性调整后，10月商品消费环比增长0.4%（前值+0.7%），餐饮消费环比下降1.2%（前值-0.7%）。 资料来源：Wind，国联证券研究所 分板块来看，主要商品板块的消费环比都有所回升，其中家电等地产后周期消费、化妆品等外出相关消费涨幅最为突出，可能与“以旧换新”等家电家具补贴政策 以及“双十一”活动的前置有关。 具体而言，从限额以上的商品销售观察： 粮油、食饮及药品等必选商品消费保持平稳。季节性调整后，其10月环比增长0.1%（前值+1.2%）。 汽车消费继续回升。季节性调整后，10月汽车相关消费环比上升1.6%（前值+2.6%）。 日常商品消费（烟酒、日用品、体育文娱用品等）有所回升。季节性调整后，10月日常商品消费规模环比增长3.2%（前值+2.0%）。 鞋帽服装、化妆品等与外出相关商品消费大幅增长。季节性调整后，外出相关消费在10月环比增长6.7%（前值+1.7%），可能与今年“双十一”活动有所前置有关。今年“双十一”于10月14日开启1，提前2023年10天左右。 家电家具等地产后周期商品消费进一步大幅上行。季节性调整后，地产后周期商品消费在10月环比增长14.6%（前值+6.3%）。国家“以旧换新”补贴叠加“双十一”促销活动，进一步促进了家电消费的增长。 资料来源：Wind，国联证券研究所 资料来源：Wind，国联证券研究所 资料来源：Wind，国联证券研究所 1.2地产销售出现边际改善 10月新房销售面积出现了一些边际改善的迹象。 从以2019年为基期的复合同比增速来看，10月商品房销售面积复合同比增速为-9.5%（前值-10.4%），其中住宅销售面积的复合同比增速为-10.1%（前值-11.8%），均较上月有所回升。 资料来源：Wind，国联证券研究所 从季节性调整后的环比指标来看，10月商品房销售规模环比下降0.2%，环比降幅相较上月（环比-7.7%）明显收窄。其中，住宅销售面积环比增长5.4%（前值-0.2%）。 资料来源：Wind，国联证券研究所 1.3固定资产投资继续回升 10月固定资产投资在季节性调整后保持环比正增长。其中，制造业投资与不含电力的基建投资进一步回升，地产投资则继续下滑。 季节性调整后，10月固定资产投资规模环比增长0.2%（前值+0.8%），表明10月固定资产投资规模整体进一步回升。 资料来源：Wind，国联证券研究所 资料来源：Wind，国联证券研究所 从结构上来看： 制造业投资保持扩张。季节性调整后，10月制造业投资环比增长0.2%（前值+2.1%）；从绝对规模上来看，如果剔除6月异常高的数据2，10月制造业投资的绝对水平达到了今年以来的新高，表明当前制造业投资或仍保持整体扩张的趋势。 狭义基建投资环比进一步上行。季节性调整后，10月广义的基建投资（包含电 力）环比下降8.5%（前值+13.5%）。其中，不包含电力的狭义基建投资环比增长1.6%（前值+0.9%）。 我们认为，电力相关领域的基建投资可能导致了9、10月广义基建投资规模的波动较大（类似今年6、7月）。从不包含电力的狭义基建投资来看，随着增发国债的加快使用和超长期特别国债资金的陆续下达使用，基建投资已经有所加快。 资料来源：Wind，国联证券研究所 地产投资继续环比回落。季节性调整后，10月地产投资规模环比回落0.7%（前值-1.1%）。 由于居民部门以及地产企业都具有较高的地产库存，给地产投资带来了下行压力。近期“去库存”措施持续推出： 10月17日，国新办地产发布会宣布3，将“新增实施100万套城中村改造和危旧房改造”，并“主要采取货币化安置的方式……有利于消化存量商品房”，我们预计这或能达到去库0.9亿平方米的效果。11月13日，财政部、税务总局、住房城乡建设部发布《关于促进房地产市