2023年6月经济数据点评：政策发力的必要性进一步提升

宏观研究 2023.07.18 政策发力的必要性进一步提升 ——2023年6月经济数据点评 本报告导读： 从6月边际变化来看，工业增加值、制造业和基建投资、社零环比增速均强于季节性， 与6月以来稳消费、促投资的扩内需政策方向相一致；但另一方面，地产边际未见明 显改善，制约了经济企稳回升的弹性。考虑到下半年基数抬升的因素，全年完成5% 左右GDP目标亟需政策进一步加码。 报告作者 董琦(分析师) 021-38674711 dongqi020832@gtjas.com 证书编号S0880520110001 黄汝南(研究助理) 010-83939779 huangrunan@gtjas.com 证书编号S0880121080006 摘要： GDP：二季度GDP同比增长6.3%，两年平均增速3.3%。剔除基数因素后二产和三产有所走弱。第二产业同比增长5.2%，，两年平均 3.0%（前值4.5%）；第三产业同比7.4%，两年平均3.4%（前值4.7%）。在分项数据相对较好的情况下，GDP增速贴近市场预期下沿，背后的原因我们认为主要源于三产，其中与财政相关的非市场性服务活动偏弱导致。 相关报告 预计后续联储将再加息一次静待通胀的反转 短现实企稳，长预期待明 2023.07.13 2023.07.10 2023.07.01 宏观研 究 事件点 评 证券研究报 告 生产：库存降至低位，生产阶段性企稳。6月工业增加值同比增长4.4%（前值3.5%），两年平均增速4.2%，较上月显著提升。从行业大类来看，采矿业同比增速为1.5%（前值-1.2%）；制造业4.8% （前值4.1%）；电热水4.9%（前值4.8%）。其中，前期库存去化速度较快的上游采掘业和中游原材料生产阶段性企稳回升，汽车、通专设备生产继续回落。 投资：制造业、基建回升，地产维持低位。制造业投资小幅回升，有 色、化工、设备制造类增速较快；房地产投资同比降幅与上月持平， 竣工仍是主要支撑，但拿地、商品房销售和新开工表现依然偏弱；基建投资明显反弹，电力、交通运输表现较好。 消费：政策端效果显现，结构性支撑延续。6月社会消费品零售总额当月同比增速3.1%（前值12.7%）。服务消费整体维持高景气，商品内部依然呈现分化，限额以下仍处低位，限额以上有所回升，其中汽 车消费仍保持较强韧性，地产后周期消费品底部回升。未来，随着促消费政策的加速落地，汽车、家居类消费品将继续支撑消费的韧性，居民端暑期出游意愿的提升也有望带动服务消费景气延续。 从6月边际变化来看，制造业生产和投资，以及居民消费呈现企稳回升态势，但地产端未见明显改善，制约了经济企稳回升的弹性。一方面，工业增加值、制造业和基建投资、以及社零环比增速均强于季节 性，与6月以来稳消费、促投资的政策方向相一致；但另一方面，地产销售走弱反映居民对地产信心不足，地产边际未见明显改善。 考虑到下半年基数抬升的因素，全年完成5%左右增速目标，需要稳增长政策持续加码。基于上半年GDP5.5%的增速，以及下半年基数抬升的影响，实现5%左右目标的前提是三四季度贴近季节性，或环 比逐季回升。 风险提示：经济内生动力恢复不及预期。 财政凸显民生保障属性 2023.06.18 加息“虽停但在”，衰退“虽迟但到” 2023.06.15 目录 1.GDP：二季度GDP6.3%，贴近市场预期下沿3 2.生产：库存降至低位，生产阶段性企稳4 3.投资：制造业、基建回升，地产维持低位5 4.消费：政策端效果显现，结构性支撑延续9 5.稳增长政策加码必要性提升12 6.风险提示14 1.GDP：二季度GDP6.3%，贴近市场预期下沿 二季度GDP同比增长6.3%，两年平均增速3.3%，低于一季度的4.6%。二季度数据环比走弱最快的阶段是4-5月，6月各项数据有出现企稳回升迹 象，6月工业增加值两年平均增速（4.1%）和服务业生产指数两年平均增速 （4.0%）均高于4月和5月。 表1：二季度GDP增速6.3%，贴近市场预期下沿 实际值 市场预期 前值 GDP（单季度，%） 6.3 6.8 4.5 生产（%） 4.4 2.5 3.5 固定资产投资（%） 3.3 1.6 2.2 社零（单月，%） 3.1 3.5 12.7 出口（单月，%） -12.4 -10.2 -7.5 进口（单月，%） -6.8 -3.8 -4.5 数据来源：wind，国泰君安证券研究 分产业来看，剔除基数因素后二产和三产同比均有所走弱。第一产业同比增长3.7%，与上季度持平，环比略强于季节性；第二产业同比增长5.2%，， 两年平均3.0%，低于一季度的4.5%；第三产业同比7.4%，两年平均3.4%，低于一季度的4.7%。 经济分项数据基本位于市场预期上沿，而GDP增速贴近预期下沿，背后的原因我们认为主要源于三产的影响。核心在于三产中非市场性活动的减弱，政府及私人非盈利机构提供的一般公共服务等，我们认为在当前财政运行下，这部分因素已经逐渐反应在经济指标中。 图1：第一产业环比略强于季节性 数据来源：wind，国泰君安证券研究。 图2：第二产业环比略弱于季节性 数据来源：wind，国泰君安证券研究。 图3：第三产业环比略弱于季节性 数据来源：wind，国泰君安证券研究。 2.生产：库存降至低位，生产阶段性企稳 库存降至低位，生产阶段性企稳。2023年6月工业增加值同比增长4.4%（前值 3.5%），两年平均增速4.2%。从行业大类来看，采矿业同比增速为1.5%（前值- 1.2%）；制造业4.8%（前值4.1%）；电热水4.9%（前值4.8%）。其中上游采掘业生产增幅明显，触底回升。 图4：库存降至低位，生产阶段性企稳 (%) 12 9 6 3 0 -3 -6 工业增加值:当月同比采矿业制造业公用事业 数据来源：Wind，国泰君安证券研究，2021年增速为两年平均增速 行业角度，原材料制造业生产动能有所提振。绝大部分行业增加值同比较上月都有明显提升，其中，外需主导的电气机械生产依然具备韧性（15.4%），电子设备的生产也有所恢复（1.2%），内需主导的专用设备、通用设备的生产动能持续放缓；原材料库存去化至低位以后，生产动能相对企稳。 图5：原材料库存去化至低位以后，生产动能相对企稳 分类 行业 环比变化 23-06 23-05 23-04 23-03 下游 医药 食品汽车 农副食品纺织 2.33.0 -15.0 3.51.4 -2.1 -4.4 -7.2 -8.3 3.1 0.1 2.9 2.5 8.8 23.8 44.6 13.5 2.2 -1.3 -1.6 -4.9 -0.4 -1.8 -3.0 -3.1 运输设备 -2.9 4.7 7.6 9.5 8.6 电气机械 0.0 15.4 15.4 17.3 16.9 电子设备 1.2 1.2 0.0 1.8 1.2 专用设备 -0.5 3.4 3.9 9.1 7.3 通用设备 -6.3 -0.2 6.1 13.5 4.6 中游 有色冶炼 2.0 9.1 7.1 7.4 7.0 橡胶塑料 0.5 3.0 2.5 2.9 1.7 金属制品 2.5 2.4 -0.1 2.7 4.8 化学原料 6.0 9.9 3.9 7.5 7.1 黑色冶炼 4.7 7.8 3.1 4.3 6.0 非金属制品 2.2 -0.4 -2.6 -0.6 3.8 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 3.投资：制造业、基建回升，地产维持低位 6月固定资产投资同比增长3.3%，较上月回升1.1%，环比强于季节性，动能主要来自于制造业和基建偏强。 图6：6月固定资产投资环比强于季节性 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 制造业企稳回升。6月制造业投资同比增长6.0%，较上月小幅回升0.9%，环比强于季节性。制造业投资在经历4月下行和5月企稳后，6月出现回升态势，仍是扩内需的重要抓手。 图7：6月制造业投资环比强于季节性 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 分行业来看，建筑制造和高技术链条表现相对较好。制造业各链条景气度继续分化。剔除基数的两年平均增速来看，有色、化工、电子设备、电气机械和医药同比增速回升幅度较大，其中有色、化工、电气机械增速绝对水平较高。 图8：两年平均角度，建筑制造和高技术链条表现较好 有色金属 7.6 16.2 19.4 31.0 6.4 11.3 9.3 16.9 建筑制造 22-09 22-10 23-02 23-03 23-04 23-05 需求侧产业链条行业分类环比变化23-06 食品 农副食品-5.2 食品-2.6 0.9 18.9 5.1 20.9 14.4 13.2 7.9 8.3 12.2 7.0 6.3 4.6 9.0 6.3 14.8 12.3 15.6 23.8 13.5 11.4 汽车汽车-0.913.9 低技术 纺织-0.8 化学原料2.7 金属制品-1.5 12.1 1.5 7.4 -1.7 5.9 28.0 28.8 17.2 20.7 12.6 11.7 14.4 -1.3 3.5 -11.0 2.4 -5.4 6.4 5.6 3.5 5.1 高技术 通用设备-2.0 专用设备-1.5 电子设备0.3 运输设备-6.2 电气机械3.2 医药3.5 8.1 6.9 -0.6 -3.1 45.3 40.8 33.7 51.5 33.4 34.5 37.7 -14.0 2.1 -6.6 19.6 13.5 27.1 17.3 12.1 -8.9 12.6 -6.6 10.6 10.9 12.2 9.2 10.1 15.6 15.0 26.9 2.0 4.3 10.5 4.9 13.3 10.0 9.7 8.0 8.2 -0.2 3.2 2.4 数据来源：wind，国泰君安证券研究 房地产投资同比降幅持平，竣工继续支撑。6月房地产开发投资同比下降10.2%，与上月持平。环比弱于季节性。6月新开工、施工和竣工面积同比分别为-30.2%、 -25.9%和16.3%，新开工同比较上月小幅下滑，环比稍弱于季节性，竣工环比强于季节性，仍是支撑地产投资的主要贡献因素。 图9：6月房地产投资环比弱于季节性 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 图10：6月新开工环比稍弱于季节性图11：6月竣工环比稍强于季节性 数据来源：Wind，国泰君安证券研究数据来源：Wind，国泰君安证券研究 土地和商品房交易同比降幅有所扩大。6月百城土地成交面积与商品房销售面积同比分别下降28.1%和23.4%，较上月降幅分别扩大8.4和45.4个百分点，表明当前房企和居民对房地产市场的预期仍然较弱。 图12：6月商品房销售面积增速小幅下滑 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 6月广义基建投资明显回升。6月基建投资（不含电力）同比增长6.4%，比上月提升1.5%；广义基建投资同比增长11.7%，较上月提升2.9%，环比均强于季节 性。 图13：6月基建投资增速明显回升图14：6月基建投资环比强于季节性 数据来源：wind，国泰君安证券研究 分行业来看，电力投资增速最高，交通运输反弹力度最大。6月电热水、交通运输和公共设施投资同比增速分别为25.7%、22.1%和-1.1%，其中电热水绝对增速 最高，交通运输投资增速本月反弹幅度最大。6月下旬专项债发行进度再度提速，预计三季度基建投资仍将维持较高水平。 图15：6月交通运输公共设施投资同比明显回升 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 4.消费：政策端效果显现，结构性支撑延续 政策端效果显现，结构性支撑延续。6月社会消费品零售总额当月同比增速 3.1%（前值12.7%）。本月消费同比回落主要是由于2022年高基数所致，实际环比动能没有出现明显下滑。虽然积压式需求释放结束，但促消费政策的持续出台叠加居民端暑期出游意愿增强，有望支