玻璃纯碱专题：玻璃纯碱的基差贸易简介
2024年11月14日 玻璃纯碱专题 报告要点： 创元研究 基差贸易具有多方面的优势。首先，它能锁定企业利润。对于原材料采购企业可提前锁定采购成本，对于产品销售企业能提前锁定销售价格。企业可以依据期货价格和基差确定销售价格，进而稳定收益。其次，基差贸易有助于降低价格波动风险。它能够将绝对价格风险转化为相对基差风险，为企业提供风险对冲工具。基差波动往往比现货价格波动更稳定且可预测，企业可据此制定策略，还能通过期货市场套期保值，在基差不利变化时，用期货盈利弥补现货损失。再者，在优化库存管理方面，它可以减少库存积压，提高库存周转率。企业根据基差情况合理安排库存，在基差有利时增加库存或建立虚拟库存，不利时减少库存，并根据期货市场价格和基差变化调整库存进出节奏。此外，基差贸易能拓宽企业购销渠道。它能增加交易机会，促进产业链协同发展，吸引更多市场参与者，加强上下游企业间的业务联系，让上游企业产品销售更顺畅，下游企业原材料供应更稳定。最后，它能够提升企业市场竞争力。参与基差贸易可增强企业定价能力，使其掌握定价主动权，同时培养企业的风险管理意识，提升风险管理能力，建立完善的风险管控机制。 创元研究黑色组研究员：陶锐邮箱：taor@cyqh.com.cn投资咨询资格号：Z0018217联系人：韩涵邮箱：hh@cyqh.com.cn期货从业资格号：F03101643 当然，基差贸易存在诸多风险。基差波动风险方面，受多种因素作用，基差难以准确预估，且可能长期偏离正常区间，使企业交易策略失灵。虽然基差受宏观影响较小，但极端情况下仍然会引起基差大幅波动，损害贸易效果。同时交割风险包括交割品质量、仓库位置等。信用风险表现为交易对手可能因经营不善违约，且保证金交易下，不利行情会使企业面临追加保证金难题甚至强制平仓。操作风险在于人员或系统问题可能导致交易指令错误，市场快速变化也会造成策略执行偏差。 总结来看，基差贸易对行业研究的要求较高，对产业链上下游的业务熟悉程度要求更高，专业度要求很强。关注上下游真实贸易环节的流向对于市场研判十分重要。 目录 目录..............................................................2 一、核心概念：基差................................................3 二、基差贸易和传统贸易.............................................4 四、玻璃纯碱的基差贸易形式.........................................7 4.1期现价差-基差期现价格的相对变动.........................................74.2月间价差-跨期套利......................................................104.3区域价差-跨区域套利价差和运费成本差异..................................144.3品种价差-跨品种套利非标品的基差套利....................................15 五、总结.........................................................17 一、核心概念：基差 基差贸易是一种以基差为基础的商品贸易方式。 基差：现货价格-期货价格 基差是指某一特定商品在某一特定地点的现货价格与该商品在期货市场中相应合约的期货价格之差。 在中游环节，常见的形式是基差走强时的贸易，主要参与者是中游贸易商和期现商。 基差走强时，主要的表达方式为现货相对期货走强，如现货涨幅高于盘面涨幅、现货跌幅低于盘面跌幅、现货不变盘面下跌和现货上涨盘面不变。 简单举例：玻璃现货1200元/吨，近月合约期货价格1350元/吨。 基差=1200-1350=-150元/吨 若玻璃现货不动，近月合约期货价格向现货回归，跌100元/吨至1250元/吨。此时卖现货，盘面平仓。 基差变动为1200-1250=-50元/吨 -50-（-150）=100元/吨，基差走强100元/吨，盈利100元/吨。 实操中，100元/吨是理论数值，形成仓单的费用同样要计算在内，如仓储、进货价、资金成本、运费等等。一般来说，当100元/吨的盈利能够覆盖仓单费用时，这笔交易就有利润空间。 其他情境下同理。 二、基差贸易和传统贸易 基差贸易和传统贸易有着截然不同的运作模式和特点。 首先，交易标的是二者最根本的区别。基差贸易围绕基差展开，而传统贸易则以绝对价格为核心。利润来源上，基差贸易的利润与基差波动紧密相连，受绝对价格变动的影响较小。例如，即使商品的绝对价格没有变化，但基差发生改变时，基差贸易者的利润也会相应变动。相反，传统贸易的利润取决于绝对价格的高低，基差波动影响不大，经营者主要关注商品价格本身的涨跌。 在贸易模式上，基差贸易是一种更为复杂的操作，涉及买入现货同时卖出开仓期货，随后卖出现货并买入平仓期货，充分利用期货市场来对冲风险和获取利润。传统贸易则较为直接，就是简单的买入商品、持有商品一段时间后再卖出来获取价差利润。 波动率方面，基差贸易的基差波动率相对较低，这使得其利润相对较为稳定。传统贸易则因受绝对价格波动影响，波动率较高，利润不确定性更大。 风险敞口的调节上，基差贸易主要依靠头寸来进行调整，通过控制期货和 现货的头寸来控制敞口和平衡风险。传统贸易则是通过库存调节，商家根据市场情况调整商品的库存数量来达到控制风险的目的。 从影响因子来看，基差贸易更受微观产业链权重的影响，比如产业链上下游企业的供需关系、生产成本、运输仓储等因素。传统贸易则受到宏观和微观因素的双重影响，宏观经济形势、政策法规以及微观的市场供需都会对其产生作用。 基差贸易具有诸多显著优势： 基差贸易能够依托期货市场在价格发现和定价方面等方面的优势，帮助市 场价格更加透明和公允。由于其综合考虑现货和期货市场的情况，定价机制更加灵活，这种定价优势能够帮助市场参与者获得更加合理的交易价格。 从风险管理和对冲功能来看，基差贸易能有效降低价格波动带来的风险。期货合约是指由期货交易所统一制定的、规定在将来某一特定的时间和地点交割一定数量和质量商品的标准化合约。期货合约的持有者可借交收现货或进行对冲交易来履行或解除合约义务。它能够减少企业在交易过程中的违约风险，通过合理的对冲操作，保障企业在面对市场价格变动时能够维持相对稳定的经营状态。 基差贸易为企业带来了更多的贸易机会和盈利空间。其中“无风险套利”的特点尤为突出，当基差回归到合理水平时，企业可以从中获取利润。这对于中小企业来说是一个拓展业务的契机，它们能够借助基差贸易的价格发现和风险管理功能，降低经营风险，提升在市场中的竞争力。 此外，基差贸易有利于企业优化经营和资源配置。帮助稳定供需关系，企业能够依据基差的变动及时调整生产、采购和销售计划，进而提高整个市场的效率。 基差贸易存在一些劣势： 基差波动带来风险是其主要缺点之一。由于基差贸易与期货市场紧密相关，期货市场的波动会导致基差的不稳定，进而影响企业的交易利润。 基差贸易的波动率相对较低，这意味着其收益率往往不高，在追求高回报率的商业环境中，这可能会限制部分企业对其的选择。 在操作层面，基差贸易具有较高的难度。它涉及现货和期货两个市场，参与人员需要不仅需要熟悉期货市场如何操作，更应该是产业链上下游的现货市场专家。参与者必须具备专业的金融知识，能够精准地评估风险敞口，制定科学合理的风险管理策略，并根据市场情况及时调整交易头寸。 资金方面，基差贸易需要占用大量资金。无论是现货还是期货头寸，都需要足够的资金支持，并且期货市场的保证金制度可能会引发追保情况，这对企业的资金链是一个严峻的考验。同时，基差贸易的交易成本较高，包括采购、运输、仓储、手续费以及保证金利息等多个方面，企业需要精细地控制这些成本才能确保盈利。如果参与者在资金、采购、运输、仓储等方面有自己的优势，将极大的提高盈利水平和市场竞争力。 总之，基差贸易优缺点并存，企业需要综合考量自身实力、市场环境等因 素，合理地运用这一贸易模式。 三、升贴水和价差 基差贸易的核心是交易基差，但是基差贸易又不仅仅局限于交易基差，我们认为，贸易环节交易的核心同样可以描述为价差。其贸易形式有很多种。 基差是现货价格和期货价格的价差。在商品期货，期货价格和现货价格的关系也可以用升贴水来描述。当期货价格高于现货价格时，称为市场，期货升水，也叫正向市场。这通常是因为市场预期商品未来供应紧张或需求旺盛等因素导致的。当期货价格低于现货价格时，称为期货贴水，也叫反向市场。这种情况可能是由于当前商品供应过剩，且预期未来供应仍将较为充足等因素引起的。 除了基差的价差以外，玻璃纯碱常见的贸易标的还有跨区域价差、月间价差和跨品种价差。 跨区域价差指的是不同地区市场上相同或相似商品的价格差异。当一种商品在某一地区的价格高于其在另一地区的价格，并且价差足以覆盖交易成本（包括运输成本、仓储成本、关税、手续费等）时，套利者就可以通过在低价地区买入商品，然后运输到高价地区卖出商品来获取利润。 月间价差指的是同一商品不同交割月份期货合约之间的价差变化。当近月合约与远月合约之间的价差偏离合理区间时，交易者通过买入相对低估的合约，同时卖出相对高估的合约，等待价差回归到合理区间时平仓获利。 跨品种价差指的是两种不同但相关的商品期货合约或金融资产价格之间的差值。这两种商品或资产通常在用途、生产过程、消费市场等方面存在一定的关联。 接下来我们介绍几个常见的玻璃纯碱价差交易形式。 四、玻璃纯碱的基差贸易形式 4.1期现价差-基差期现价格的相对变动 在玻璃纯碱期现结合的贸易环节和形式来看，最活跃的是中游期现商深度参与的基差走强的交易。在负基差时买入现货，卖出期货，基差走强后卖出现货库存，平仓期货空单，在剔除资金、运输、仓储、手续费等费用赚 取期现回归的基础利润。 结合近期的行情，玻璃期现商的活跃度明显高于纯碱期现商。 主要的区别在于，自9/24日宏观走强以后，从期货价格来看，玻璃纯碱虽然都有三波上涨，但是在期货价格上涨的过程中，玻璃的三波上涨幅度更高，但是现货价格上涨比较缓慢，在慢慢追平并超越期货价格。从基差图来看，玻璃基差近一个月在0轴附近上下波动比较剧烈，期货价格和现货价格波动较大，期现商在负基差时买入玻璃，卖出期货，在基差走强后以低于市场价的价格迅速卖出库存，平仓期货。 而纯碱的期货价格第一波上涨最多，但是后面两次反弹力度有限，不过纯碱的现货价格在期货第一波上涨时就已经同步涨到高位，后面跟随盘面回落。从基差图来看，纯碱的基差近一段时间基本持平，并没有走强，期现商出货的活跃度并不高，只在近几天期货价格走弱后，部分期现出货才有些许好转。 资料来源：钢联数据、创元研究 资料来源：钢联数据、创元研究 资料来源：钢联数据、创元研究 资料来源：钢联数据、创元研究 资料来源：钢联数据、创元研究 资料来源：钢联数据、创元研究 资料来源：钢联数据、创元研究 资料来源：钢联数据、创元研究 4.2月间价差-跨期套利 月间价差指的是同一商品不同交割月份期货合约之间的价差变化。当近月合约与远月合约之间的价差偏离合理区间时，交易者通过买入相对低估的合约，同时卖出相对高估的合约，等待价差回归到合理区间时平仓获利。 简单总结，我们认为不同期货合约价格的定价受到现货、仓储物流、资金、预期、交割等五种因素影响。 现货：供求关系是影响期货合约价格的根本因素。现货价格的短期大幅波动会迅速传导至期货合约，近月合约因更接近现货交割，价格波动幅度往往更大。远月合约则需考虑未来供应和需求持续情况。 仓储物流：商品仓储成本很关键。仓储费用随时间累积，远月合约通常包含比近月
