国债期货周报：关注政府债供给节奏，短期或可维持逢调整做多思路

关 注 政 府 债 供 给 节 奏 ， 短 期 或 可 维 持 逢调 整 做 多 思 路 从业资格：F03088018投资咨询资格：Z0019608 作者：熊睿健联系方式：020-88818020 2024/11/17 本周主要观点 目录 国债期货行情资金面跟踪宏观基本面跟踪01020304观点与策略 国债期货主力合约走势 本周，30年期国债期货主力合约2412上涨0.19%至113.17，10年期国债期货主力合约2412上涨0.21%至106.75，5年期国债期货2412上涨0.15%至105.26，2年期国债期货2412价格上涨0.04%至102.66。 成交量方面，上周30年期国债期货成交363,649手，10年期国债期货成交373,802手，5年期国债期货共成交手277,942手，2年期国债期货成交210,381手。 数据来源：Wind广发期货发展研究中心数据来源：Wind广发期货发展研究中心 国债期货持仓量 持仓量方面，本周30年期国债期货共有103,068手持仓，10年期国债期货共有219,708手持仓，5年期国债期货共有143,361手持仓，2年期国债期货共有持70,716手。 从2412合约持仓量变化来看。本周，TL2412减仓8301手，T2412减仓35931手，TF2412减仓13708手，TS2412减仓14407手。 数据来源：Wind广发期货发展研究中心 数据来源：Wind广发期货发展研究中心 国债期货跨品种价差 中证现券收益率 （中证）本周，截至11月15日，10年期国债到期收益率上行0.3bp，报2.0815%。 （中证）本周，截至11月15日，10年期国开债到期收益率下行1.89bp，报2.1472%。 数据来源：Wind广发期货发展研究中心 10月PMI供需有所好转 10月PMI来看，制造业PMI为50.1%，较前月回升0.3%，连续两个月边际回升，回到了荣枯线上。从分项来看，生产和新订单分项均有环比好转，分别回升0.8%和0.1%，均恢复到50%分界线位置，供需均有好转。分企业来看，大中型企业景气度环比好转，小型企业环比回落。新出口订单分项环比回落0.2%至47.3%，外需放缓的问题继续显现。价格指数方面，9月制造业原材料价格、出厂价格分别回升5.9%和8.3%，其中原材料购进价格指数已经回升到荣枯线上方，原料价格明显回升，10月PPI价格可能环比有所好转。 10月PMI供需有所好转 非制造业商务指数为50.2%，较上个月回升0.2%，建筑业方面PMI指数回落0.3%至50.4%，分项中新订单环比回升4%，不过仍在荣枯线下，地产基建相关需求偏弱，8-9月新增专项债逐步转化为实物工作量可能支撑后续的基建景气度。 10月PMI供需有所好转 服务业方面，整体PMI指数环比回升0.2%至50.1%，10月景气度边际回升可能与十一出行带来服务业景气度回升有关。新订单环比回升2.8%，不过仍处于荣枯线下方。总体来看，制造业、建筑业、服务业景气度均边际回升，以旧换新、大规模设备更新政策和基建资金到位进度加快对经济的改善初步显现，拉动供需两端均有好转，不过外需存在下滑迹象，同时仍需看到总体内需还有较大改善空间。 10月金融数据结构偏弱 10月社融增加1.4万亿元，同比少增4483亿元，同比主要拖累是政府债券融资，去年同期发行量较高，不过今年最后两个月会发行新增的化债工具，后续政府债融资项同比应有支撑。人民币贷款相对偏弱，同比少增1872亿元。10月居民同比多增1946亿元，其中短贷同比多增1543亿元，可能与居民预期改善和消费需求提升有一定关系。而居民中长期贷款也有所修复，同比小幅多增393亿元，可能受到房贷利率下调的影响，购房需求有一定回暖。但是企业融资需求仍然较弱，企业长贷同比少增2128亿元。不过M1增速回升，可能受到市场预期改善、财政支出加快影响，单位活期存款出现积极变化，关注这一现象的持续性。 2.1社会消费品零售 10月零售同比增速回升至4.8%，与以旧换新关联领域消费品同比继续增长，同时受到居民预期和财富效应影响，可选消费的增速也有回升，消费提振政策的影响有所体现。 社会消费品零售 从主要零售商品来看，回升幅度较大的是家电、音响器材、服装鞋帽、化妆品、通讯器材和文化办公用品等，一方面受到了以旧换新政策支持，家电办公用品增速继续提高，另一方面化妆品、服装鞋帽、通讯器材等可选消费品的增速也出现了提升。 2.1固定资产投资 投资端来看，地产投资累计同比小幅降低0.2%至-10.3%，短期内房地产销售的环比好转尚未传导到投资端去，接下来要关注11-12月的销售情况。1-10月制造业投资增速边际变化不大，基建投资累计同比回升0.9%至9.35%，可能和专项债资金到位率提高有关，基建投资增速有所加快，接下来需要关注基建投资的反弹幅度。整体来看，10月经济数据表现较为积极，呈现出内需改善的迹象，主要可能与促销费政策、专项债资金到位加快、市场预期有所提升有关。后续在外需不确定性增强的情形下，提振国内投资消费的政策及效果是关注的重点。 上游开工率 本周焦炉开工率较上周下行0.36%，至72.47%的水平。 2024年3-4月焦炉开工持续回落至历史低位，5-7月回升，8-9月再度下滑，10月目前略回升。 主要钢材产量 产量上看，本周螺纹钢和线材产量较上周分别回升0.12和下行0.54万吨。 24年10月至今产量回升，仍弱于历史同期。 轮胎开工率 本周半钢胎和全钢胎开工率分别下滑0.07%和1.19%。 24年春节后半钢胎开工率快速回升，目前持续位于历年同期偏高水平，全钢胎开工率尚未出现超季节性表现。 主要钢材库存 库存方面，螺纹钢和热卷库存较上周分别回升7.56万吨和下滑10.91万吨。 2024年春节后热卷库存处于历史偏高位置，螺纹钢库存弱于季节性。 商品房销售面积 30大中城市商品房成交面积上周为226.17万平方米，环比下滑12.01万平方米。一、二、三线城市下滑。2024年春节后商品房销售缓慢爬升，目前回落总体仍处在季节性低位。 100大中城市单周土地供应面积为3540万平方米，较上周下滑61.45万平方米。一、三线城市回升，二线城市下滑。目前百城土地供应仍处在季节性低位区间。 土地成交 上周土地成交面积为1104.33万平方米，较前周回升786.67下滑1255.74万平方米，一线城市土地成交回升，二、三线城市土地成交下滑。目前土地成交面积仍处在季节性低位。 出行、消费跟踪 年初电影票房目前仍处于近五年偏中性位置。30大中城市商品房11月日均成交35.13万平方米，较10月日均成交32.59万平方米边际回升，目前处在季节性低位。 出行、消费跟踪 10月日均零售5.67万台，相比10月日均零售8.15万台回落。11月日均批发6.67万台，相比10月日均批发10.01万台回升。 出行、消费跟踪 主要城市日均地铁客运量11月7719.85万人次，较10月7801.41万人次回落，地铁客运任然高于2019-2022年同期日均客运人次，与2023年同期接近。国内执行航班数量，迄今为止11月日均架次12129.19，较10月日均架次12966.87回落。 3.4出口 中国出口集装箱运价指数回落，11月15该指数为1438.97，相较10月底略有回升。 3.4海外经济跟踪 欧元区10月制造业PMI录得46，较上月回升；服务业PMI录得51.6，较上月回升，综合PMI初值录得50，较上月回落回升，回到荣枯线位置。 11月人大常委会 9月24日在新闻发布会上，央行负责人提及了多项重要政策举措，包括降准降息在内的多项政策：①降准50bp，根据市场流动性状况，未来仍有调降25bp~50bp的可能；②政策利率调降20bp，并引导LPR，存款利率同步调降，保持净息差稳定；③降低存量房贷利率，平均降幅50bp左右；④首套房与二套房首付比例统一，对应二套房首付比例下调10%。当下为15%；⑤3000亿保障住房再贷款，支持比例从60%提升至100%。货币政策保持支持性和宽松基调。 从近期汇率、基本面条件、对银行净息差影响来看，目前确实符合推出宽松性货币政策的条件。 数据来源：Wind广发期货发展研究中心今年以来央行与市场沟通密切，预期管理频率明显变高，多次提示利率风险，也成为影响市场节奏的重要指向性因素。 政策解读：9月24日央行出台多项支持性政策 政策解读 9月24日在新闻发布会上，央行负责人提及了多项重要政策举措，包括降准降息在内的多项政策： 一、降准：降准50bp，根据市场流动性状况，未来仍有调降25bp~50bp的可能； 降准符合市场预期，MLF到期量大叠加8-9月政府债发行量增加，资金面压力增大，降准释放中长期资金支持资金面。同时也是支持信用扩张的举措，后续四季度还有进一步降准的可能。 二、降息：政策利率调降20bp，并引导LPR，存款利率同步调降，对银行净息差影响偏中性； 当前不论从稳定经济通胀需求增强、汇率压力较小的角度，还是从银行净基差稳定的角度（配合了房贷利率调降），降息都具有必要性。且7天期逆回购利率一次性调降20bp，LPR和存款利率也会降低20-25bp，政策出台的集中度超出市场预期，幅度也是近几年较高的水平，但是债市在9月是提前计入了降息20bp的预期的。后续来看，降息的汇率约束已经明显减轻，后续货币政策想象空间更大。 三、房地产政策：降低存量房贷利率，平均降幅50bp左右；首套房与二套房首付比例统一，对应二套房首付比例下调10%。当下为15%；3000亿保障住房再贷款，支持比例从60%提升至100%。 出台了多项地产支持政策，在下调LPR的基础商调降存量房贷利率加点，本次央行预计会降低50bp的幅度，每年减少家庭利息支出1500亿元，政策目标是减少提前还贷、刺激消费。此外统一首套和二套房首付比例也是需求端刺激政策，降低购房门槛，不过鉴于目前还在房价下行周期，居民逆周期加杠杆难度比较高，上述政策有助于缓解地产压力但是生效是个渐进的过程。 此外，货币政策还强调要加强与财政政策的配合，后续财政是否会出台增发政府债等举措值得期待。 政策解读：2024年9月政治局会议 政策要点 9月26日，公布了政治局会议通稿，部署下一步经济工作。 一、9月是分析研究经济形势的政治局会议召开的非常规时点，体现出了政策态度和紧迫性。 二、整体政策基调是加大逆周期调节力度，有效落实存量政策，加力推出增量政策。 三、除9月24日新闻发布会已经公布的政策以外，市场期待较高的是财政和地产的增量政策 一方面，财政方面提及“要加大财政货币政策逆周期调节力度，保证必要的财政支出”。目前未提及增量工具，主要提及了用好超长期特别国债和地方专项债，后续的关注点在于何时有增量财政工具落地，可能有增发国债、特别国债等工具出台，重点关注落地的具体规模。 另一方面，地产方面会议提及要“促进房地产市场止跌回稳”，信号意义更加明确，“对商品房建设要严控增量、优化存量、提高质量”，后续对地产供给的调控细节值得关注 因此潜在增量政策带来的经济回升和债市供给预期利空债市。 主要资金利率 本周资金利率，截至11月15日，R001加权平均利率为1.6161%，较上周上行0.73个基点；R007加权平均利率为1.8290%，较上周上行2.54个基点；R014加权平均利率为1.8580%，较上周上行1.69个基点。下周将进入税期，叠加年内的化债工具将陆续落地，如果后续集中发行压力过大，可能为资金面带来压力，预计下周资金面可能面临紧平衡状态。 政策利率 2024年7月25日，MLF利率降低20bp，报2.3%，7天期逆回购利率下调10bp，报1.7%。2024年7月22日1年期LPR为3.35%