国债期货周报：资金面均衡偏宽，关注政府债供给节奏

资 金 面 均 衡 偏 宽 ， 关 注 政 府 债 供 给 节 奏 从业资格：F03088018投资咨询资格：Z0019608 作者：熊睿健联系方式：020-88818020 2024/4/21 目录 国债期货行情资金面跟踪宏观基本面跟踪01020304观点与策略 国债期货主力合约走势 本周，30年期国债期货主力合约2406上涨1.22%至107.43，10年期国债期货主力合约2406上涨0.17%至104.58，5年期国债期货2406上涨0.07%至103.48，2年期国债期货2406价格上涨0.01%至101.714。 成交量方面，上周30年期国债期货成交230,645手，10年期国债期货成交342,054手，5年期国债期货共成交手298,124手，2年期国债期货成交163,116手。 数据来源：Wind广发期货发展研究中心数据来源：Wind广发期货发展研究中心 国债期货持仓量 持仓量方面，本周30年期国债期货共有81,749手持仓，10年期国债期货共有215,317手持仓，5年期国债期货共有154,876手持仓，2年期国债期货共有持74,772手。 从2406合约持仓量变化来看。本周，TL2406增仓2887手，T2406减仓932手，TF2406增仓2130手，TS2406减仓2357手。 数据来源：Wind广发期货发展研究中心 国债期货跨品种价差 中证现券收益率 （中证）本周，截至4月19日，10年期国债到期收益率下行2.03bp，报2.2567%。 （中证）本周，截至4月12日，10年期国开债到期收益率下行6.22bp，报2.3225%。 数据来源：Wind广发期货发展研究中心 宏观基本面跟踪 3月制造业PMI供需好转，建筑业需求仍有待财政发力生效 3月制造业PMI环比回升1.7个百分点至50.8，回升至扩张区间。分项来看，供需两端均明显好转，且需求端对3月制造业PMI的拉动强于供给，生产指数环比回升2.4个百分点，新订单和新出口订单分别环比回升4个和5个百分点。大中小型企业PMI均环比回升至荣枯线上，且需求端环比回升幅度均强于供给。不过由于上游商品价格上涨，生产原料购进价格回升，而出厂价格指数确有所回落，反映下游供需或仍有失衡，不利于企业利润的修复，统计局提出反映行业竞争加剧、市场需求不足的企业比重仍然较高。后续需要继续关注需求扩张势头能否持续。 3月制造业PMI供需好转，建筑业需求仍有待财政发力生效 3月非制造业景气度总体回升。分项看建筑业和服务业景气度回升，业务活动预期指数处在高位，不过建筑业环比回升的速度弱于季节性，春节过后餐饮业景气度有所回落。且建筑业新订单环比回升但仍在荣枯线以下，从业人员指数环比回落。应与一季度地方政府债券发行偏慢，对基建拉动偏缓，叠加地产销售仍处低位有关，需求仍然有待财政发力生效。 3月制造业PMI供需好转，建筑业需求仍有待财政发力生效 3月非制造业景气度总体回升。分项看建筑业和服务业景气度回升，业务活动预期指数处在高位，不过建筑业环比回升的速度弱于季节性，春节过后餐饮业景气度有所回落。且建筑业新订单环比回升但仍在荣枯线以下，从业人员指数环比回落。应与一季度地方政府债券发行偏慢，对基建拉动偏缓，叠加地产销售仍处低位有关，需求仍然有待财政发力生效。 3月通胀数据低于预期 3月CPI同比上涨0.1%，预期涨0.3%，前值涨0.7%。1-3月平均，全国CPI与上年同期持平。3月PPI同比降2.8%，预期降2.7%，前值降2.7%。国家统计局表示，3月受节后消费需求季节性回落、市场供应总体充足等因素影响，全国CPI环比季节性下降，同比涨幅有所回落，扣除食品和能源价格的核心CPI同比上涨0.6%，保持温和上涨；随着节后工业生产恢复，工业品供应相对充足，全国PPI环比下降0.1%，降幅比上月收窄；同比下降2.8%，降幅略有扩大。3月CPI和PPI环比偏弱，和PMI价格指数环比走弱相对应，PPI结构来看，石油、有色金属上涨，煤炭、钢材、水泥等建筑业产业链以及新能源相关领域价格环比下行。整体通胀映射总需求还需进一步巩固，货币政策未至转向时点。 3月社融总量不弱，结构指向融资需求仍待改善 2024年3月新增社融总量4.87万亿元，同比少增5142亿元，从近五年季节性表现来看，3月新增社融虽然同比少增，但是基本符合季节性，总量并不弱，同比回落与高基数、平滑信贷投放和地方债发行偏慢有关。分项来看，社融总量同比少增的主要拖累项是新增人民币贷款，同比少增6561亿元，在加强信贷均衡投放的要求下，今年一季度信贷集中投放的现象有所改变，受到高基数和平滑信贷投放的影响，信贷总量体现为同比少增。其次，政府债融资同比少增1373亿元，背后映射的是今年一季度新增地方债发行偏慢，后续来看二季度政府债供给可能提速，对社融增速或起到支撑作用。此外3月社融的主要拉动项是未贴现银行承兑汇票和企业债融资，分别同比多增1760和1251亿元，或表明在当前利率偏低的时点，企业部分融资需求也转向发债等其他融资渠道。 信贷分项来看，3月居民部门信贷同比少增3041亿元，与地产销售未明显好转相吻合；企业贷款同比少增3600亿元，其中短贷同比少增1015亿元，中长贷同比少增4700亿元，一方面可能与平滑信贷投放需求有关，另一方面也反映出实体融资需求回升偏慢。3月M1同比增速放缓至1.1%，反映当前企业存款活化程度仍较低，同时从存款变化来看，居民存款增幅仍偏高，储蓄意愿偏强。这与3月CPI与PPI弱于预期体现的需求环境相互印证。 3月受到基数和价格影响出口同比走弱 3月出口同比增-7.5%，环比和春节分布相似的年份相比，符合季节性特征，同比走弱或主要受到基数影响。在美国库存周期企稳、全球PMI回升的环境下，我国出口呈现一定的企稳迹象，对制造业的支撑从近几个月PMI好转中可以体现。结合1-2月数据，一季度整体累计出口增速较高的分项是船舶、汽车、通用机械和家电家具，手机出口增速偏低。未来还需继续观察出口回升的持续性，并关注在财政发力的情况下内需恢复情况。 社会消费品零售 2024年一季度中国经济“成绩单”出炉：GDP同比增5.3%；全国固定资产投资同比增4.5%；房地产开发投资同比下降9.5%；工业增加值同比增4.5%；3月社会消费品零售同比增3.1%。 固定资产投资 一季度实际GDP偏高，印证一季度经济边际向好，但3月单月经济结构显示增速偏低，其中3月工业增加值、社零销售增速边际下滑，固定资产投资中制造业表现较1-2月进一步提升，基建和地产较1-2月略低。市场对经济预期仍存分歧，且边际趋势需要观察，同时名义GDP在通胀影响下相对低位。未来观察线索一要关注通胀走势二要关注政府债发行节奏及对基建拉动。 上游开工率 本周焦炉开工率较上周回升0.54%，至64.47%左右的水平。 2024年3月焦炉开工有所回落，迄今在历史偏低位。 主要钢材产量 产量上看，本周螺纹钢和线材产量较上周分别回升7.92和下滑1.79万吨。 24年春节后开工恢复偏缓，产量略有回升但仍显著弱于历史同期。 轮胎开工率 本周半钢胎和全钢胎开工率分别回升2.67%和2.76%。 24年春节后半钢胎开工率快速回升，目前3月已回升至历年同期偏高水平，全钢胎开工率尚未出现超季节性表现。 主要钢材库存 库存方面，螺纹钢和热卷库存较上周分别下滑41.14万吨和2.3万吨。 2024年春节后热卷库存已经回升到历史偏高位置，螺纹钢库存未有超季节性表现。 商品房销售面积 30大中城市商品房成交面积上周为162.5万平方米，环比回升下降17.61万平方米。一、二、三线城市下降。2024年春节后商品房销售缓慢爬升，4月目前总体仍处在季节性低位。 100大中城市单周土地供应面积为1238.38万平方米，较上周回升261.22万平方米。一线城市土地供应下滑，二、三线城市土地供应回升。4月环比回落，目前百城土地供应仍处在季节性低位区间。 土地成交 上周土地成交面积为888.79万平方米，较前周回升347.58万平方米，一二三线城市土地成交回升。2024年4月土地成交面积较上月下滑，总体处在季节性低位。 出行、消费跟踪 年初电影票房季节性冲高后回落，目前仍处于近五年高位位水平。30大中城市商品房4月日均成交23.36万平方米，相比3月日均成交28.41万平方米回落，目前处在季节性低位。 出行、消费跟踪 截至目前4月日均零售3.65万台，比3月日均零售5.69万台回落。4月日均批发3.74万台，比3月日均批发7.56万台回落。 出行、消费跟踪 主要城市日均地铁客运量4月7818.17万人次，相比3月7979.25万人次下滑，春节后地铁客运任然高于2019-2022年同期日均客运人次，与2023年同期接近。国内执行航班数量，迄今为止4月日均架次12340.15，相较3月日均架次12361.87下滑，仍略高于2023年和2022年同期。 3.4出口 中国出口集装箱运价指数春节后边际回落，4月19日该指数为1186.53，相较3月底继续回落。 3.4海外经济跟踪 欧元区3月制造业PMI录得45.7，环比上个月回落；2月服务业PMI录得51.1，较上月显著回升，1月综合PMI初值录得49.9，较上月回升但仍在荣枯线下。 一季度货币政策例会 2024年一季度货币政策例会有以下看点：一是宏观形势上，强调海外通胀仍有粘性，短期海外高利率环境对我国货币宽松料仍有制约；二是货币政策基调强调“更加注重做好逆周期调节”未来货币政策实施力度或更强，宽货币举措或继续出台；三是房地产政策上提及加大对“市场+保障”的住房供应体系的金融支持力度，未来商品房供应领域或受到更多支持，一线城市地产政策可能有更多放松举措。综合而言，当前货币政策逆周期调节重要性提升，尤其在债券供应压力增加阶段，降准或不会缺席，但受制于外汇和海外经济体货币政策，国内降息窗口有可能延至年中时点。 2023年12月政治局会议 12月8日召开政治局会议，对明年经济工作做了基本定调，其中重要措辞有以下几点。一是“以进促稳”，或指向2024年整体经济目标可能会保持较高增速，以发展促进稳定；二是“先立后破”，强调立为先，或意指要在稳住整体建立发展增量的前提下，促进存量和结构调整，这一政策导向或也对应到地方化债和房地产市场问题；三是政策定调，积极的财政政策要适度加力、提质增效，稳健的货币政策要灵活适度、精准有效，整体政策基调偏积极，财政政策预期加力，但也会保持“适度”，不会过度扩张，货币政策更强调灵活适度，或更偏向结构性货币政策加力，整体基调相对稳健中性，但在强调与财政政策配合的情况下，也大概率不会转向。 主要资金利率 本周资金利率，截至4月19日，R001加权平均利率为1.8675%，较上周上行7.11个基点；R007加权平均利率为1.9013%，较上周上行1.48个基点；R014加权平均利率为1.9943%，较上周上行1.88个基点。跨季后4月初资金面扰动减少，18日为税期截止日，上周税期但资金面维持平稳，资金利率仅小幅上行，短期资金面或继续维持平衡偏宽。 政策利率 2023年8月15日，MLF利率降低15bp，报2.5%，7天期逆回购利率下调10bp，报1.8%。2023年8月21日1年期LPR为3.45%，5年期以上LPR为4.2%。1Y LPR下调10BP，5Y LPR利率不变。 2023年6月13日7天期逆回购利率下调10bp至1.9%；2023年6月15日1年期中期借贷便利（MLF）下调10bp至2.65%。6月20日贷款市场报价利率（LPR）为：1年期LPR为3.55%，5年期以上LPR为4.2%，均下调10个基点2022年1月17日，1年MLF利率下调10bp，报2.85%；7天期逆回购利率下调10bp，报2.10%。6月MLF续作利率继续维持不