国债期货周报：基本面对债市支撑尚未扭转，短期建议维持调整后偏多思路

基 本 面 对 债 市 支 撑 尚 未 扭 转 ， 短 期 建 议维 持 调 整 后 偏 多 思 路 从业资格：F03088018投资咨询资格：Z0019608 作者：熊睿健联系方式：020-88818020 2024/3/17 目录 国债期货行情资金面跟踪宏观基本面跟踪01020304观点与策略 国债期货主力合约走势 本周截至3月15日，30年期国债期货主力合约2406下跌了0.83%至105.94，10年期国债期货主力合约2403下跌0.22%至103.835，5年期国债期货240下跌涨0.12%至102.87，2年期国债期货2403价格下跌0.04%至101.414。 成交量方面，上周30年期国债期货成交336,677手，10年期国债期货成交534,816手，5年期国债期货共成交手345,054手，2年期国债期货成交186,634手。 数据来源：Wind广发期货发展研究中心数据来源：Wind广发期货发展研究中心 国债期货持仓量 持仓量方面，本周30年期国债期货共有65,037手持仓，10年期国债期货共有188,002手持仓，5年期国债期货共有120,063手持仓，2年期国债期货共有持65,143手。 从2406合约持仓量变化来看。本周截至3月15日，TL2406减仓6194手，T2406增仓2663手，TF2406增仓5109手，TS2406增5369手。 数据来源：Wind广发期货发展研究中心 国债期货跨品种价差 中证现券收益率 （中证）本周，截至3月15日，10年期国债到期收益率上行2.56bp，报2.32%。 （中证）本周，截至3月15日，10年期国开债到期收益率上行5.68bp，报2.4389%。 宏观基本面跟踪 2月PMI环比下行，但结构上有所好转 2月PMI整体表现平稳，环比略有下行仍在荣枯线以下，主要受到春节假期劳动力返乡、制造业生产淡季影响。但结构呈现出一定的积极信号。从PMI分项来看：2月PMI回落的主要拖累项是生产分项，但企业未来生产经营活动预期仍在高位；新订单指数仍处在荣枯线以下，但环比上月企稳；原材料购进价格回落但出场价格边际回升，反映下游需求可能有一定回升，同时出场价格指数边际回升有利于利润修复。 2月PMI环比下行，但结构上有所好转 非制造业商务活动指数环比回升，主要受到服务业高景气度拉动，建筑业PMI景气度高位回落，业务活动预期和从业人员分项环比显著降低，反映2月建筑业开工偏弱。后续重点关注节后生产恢复情况和需求能否继续企稳回升。 2月CPI高于预期，PPI低于预期 2月CPI环比1%，同比0.7%，高于前值也高于市场预期，其中包含了春节错位的影响，从CPI回升的驱动因素来看，一方面是春节期间的食品价格同比回升，二是春节出行消费带动服务价格上涨，其三和国际油价上涨带来燃料价格上行有关。PPI同比-2.7%，较前值回落，从分项来看，原油等海外定价链条上涨，而黑色水泥等国内建筑业产业链相关商品价格下跌，此外新能源车制造等供给增速快的行业价格下跌。总体而言2月的通胀水平受到春节错位影响，分项中反映出建筑业需求有待改善，此外新能源等新兴产业供给格局可能有待优化。后续3月CPI有回落可能，通胀持续环比回升的还需要等待内需的扩张，可以关注扩财政和大规模设备更新对相关行业价格拉动。 2月社融低于预期 2月社融增加1.56万亿元，同比少增1.6万亿元，从分项来看，人民币贷款同比少增、未贴现银行承兑汇票、政府债企业债融资同比少增是社融的主要拖累。其中信贷同比少增8411亿元，包含有春节错位的因素，但是1-2月累计同比仍少增，反映出实体融资需求仍待改善，可能与今年年初地方债发行进度偏缓、地产销售仍处低位有关。从信贷分项来看，居民部门是主要拖累，同比少增7988亿元，企业部门同比与去年接近持平，其中中长期贷款同比多增1800亿元，表现出一定的韧性，可能与地产企业融资支持、新进制造等领域受信贷支持等因素有关。未来财政扩张和PSL等工具投放的影响有待显现，两会后大规模设备更新等重点领域的支持政策有待观察。 社会消费品零售 12月社零同比7.4%，环比增速高于前值。分项中餐饮、服装、金银珠宝、通讯器材、化妆品等。而地产链条相关的家具家电装潢等行业表现偏弱。 固定资产投资 12月单月固定资产投资同比增速高于前值，环比处于低位，其中制造业、基建同比均高于前值，而地产仍然走弱。从地产分项指标来看，竣工单月增速有所回升，但销售、新开工、施工均走低，整体地产投资还处在低位徘徊阶段。 上游开工率 本周焦炉开工率较上周下滑1.37%，至46.01%左右的水平。 2024年4月焦炉开工有所回落，迄今在历史偏低位。 主要钢材产量 产量上看，本周螺纹钢和线材产量较上周分别下滑2.02和1.17万吨。 24年春节后开工恢复偏缓，产量略有回升但仍显著弱于历史同期。 轮胎开工率 本周半钢胎和全钢胎开工率分别较回升0.99%和0.7%。 24年春节后半钢胎开工率快速回升，目前3月初已回升至历年同期偏高水平，全钢胎开工率尚未出现超季节性表现。 主要钢材库存 库存方面，螺纹钢和热卷库存较上周分别下滑11.25万吨和回升2.41万吨。 2024年春节后热卷库存已经回升到历史偏高位置，螺纹钢库存未有超季节性表现。 商品房销售面积 30大中城市商品房成交面积上周为129.78万平方米，环比下滑29.36万平方米。一、二、三线城市下滑。2024年春节后商品房销售缓慢回升，总体仍处在季节性低位。 100大中城市单周土地供应面积为1910.93万平方米，较上周回升50.12万平方米。一、二、三线城市土地供应回升。 土地成交 上周土地成交面积为1697.34万平方米，较前周回升1万平方米，一、二线城市土地成交下滑，三线城市回升。 出行、消费跟踪 年初电影票房季节性冲高后回落，目前仍处于近五年中位水平。30大中城市商品房3月日均成交19.94万平方米，相比2月日均成交量13.92万平方米回升，但仍在季节性低位。 出行、消费跟踪 截至目前3月日均零售3.549万台，相比2月日均零售4.43万台下滑。3月日均批发3.57万台，相比2月日均批发5.74万台下滑。 出行、消费跟踪 主要城市日均地铁客运量3月7673.29万人次，相比2月6197.77万人次提升，春节后地铁客运任然高于2019-2022年同期日均客运人次，与2023年同期接近。国内执行航班数量，迄今为止3月日均架次12322.31，相比2月日均架次13886.66略有回落，高于2023年和2022年同期。 3.4出行、消费跟踪 中国出口集装箱运价指数春节后边际回落，3月15日该指数为1278.28，相较2月底继续回落。 3.4海外经济跟踪 欧元区2月制造业PMI录得46.5，环比上个月回落；2月服务业PMI录得50，较上月显著回升，1月综合PMI初值录得48.9，较上月回升但仍在荣枯线下。欧洲PMI经济景气度仍偏弱，制造业PMI持续处在收缩区间，但服务业回升至了荣枯线，整体观察海外主要经济体仍未摆脱下行周期，对我国外需持续形成压力，稳增长扩内需必要性和迫切性较强。 2023年12月政治局会议 12月8日召开政治局会议，对明年经济工作做了基本定调，其中重要措辞有以下几点。一是“以进促稳”，或指向2024年整体经济目标可能会保持较高增速，以发展促进稳定；二是“先立后破”，强调立为先，或意指要在稳住整体建立发展增量的前提下，促进存量和结构调整，这一政策导向或也对应到地方化债和房地产市场问题；三是政策定调，积极的财政政策要适度加力、提质增效，稳健的货币政策要灵活适度、精准有效，整体政策基调偏积极，财政政策预期加力，但也会保持“适度”，不会过度扩张，货币政策更强调灵活适度，或更偏向结构性货币政策加力，整体基调相对稳健中性，但在强调与财政政策配合的情况下，也大概率不会转向。 四季度货币政策例会 货币政策取向仍然宽松，三季度货币政策例会强调“加大宏观政策调控力度，精准有力实施稳健的货币政策，搞好逆周期和跨周期调节，更好发挥货币政策工具的总量和结构双重功能”一方面，继续促进金融支持实体经济，推动降低存量房贷利率和优化住房信贷政策，需要进一步降低金融机构成本，在贷 款利率下行的背景下，存款利率等其他广谱或有降低空间。另一方面，一揽子化债背景下，地方政府利息压力较大，缓解利息负担也需要总量和结构货币政策保持适度宽松支持。 主要资金利率 本周资金利率，截至3月15日，R001加权平均利率为1.8562%，较上周上行2.19个基点；R007加权平均利率为1.977%，较上周下行0.73个基点；R014加权平均利率为2.1115%，较上周上行3.12个基点。短期MLF平价缩量续作叠加OMO地量投放引发一定流动性担忧，但实际资金利率仍然平稳，DR007波动不大，银行间流动性自发性平衡，短期政府债供给压力未显现，在跨季资金压力来临前预计资金面会保持平稳。 政策利率 2023年8月15日，MLF利率降低15bp，报2.5%，7天期逆回购利率下调10bp，报1.8%。2023年8月21日1年期LPR为3.45%，5年期以上LPR为4.2%。1Y LPR下调10BP，5Y LPR利率不变。 2023年6月13日7天期逆回购利率下调10bp至1.9%；2023年6月15日1年期中期借贷便利（MLF）下调10bp至2.65%。6月20日贷款市场报价利率（LPR）为：1年期LPR为3.55%，5年期以上LPR为4.2%，均下调10个基点2022年1月17日，1年MLF利率下调10bp，报2.85%；7天期逆回购利率下调10bp，报2.10%。6月MLF续作利率继续维持不变。2022年8月15日，1年期MLF利率下调10bp，报2.75%；7天期逆回购利率下调10bp，报2.00%。2021年12月，1年期LPR报价下调5个bp，报3.80%；5年期LPR维持不变，为4.65%。2022年1月，1年期LPR报价下调10个bp，报3.70%；5年期LPR利率下调5bp，报4.60%。2022年5月20日，5年期LPR下调15bp，报4.45%；1年期LPR保持不变。8月20日公布1年期LPR下调5bp报3.65%，5年期LPR下调15bp报4.30%。 公开市场操作 本周央行公开市场有500亿元逆回购和4810亿元MLF到期，本周共进行了390亿元逆回购和3870亿元MLF投放，净回笼1050亿元。 下周将有390亿元逆回购到期。 观点与策略 免责声明 报告中的信息均来源于被广发期货有限公司认为可靠的已公开资料，但广发期货对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。 本报告反映研究人员的不同观点、见解及分析方法，并不代表广发期货或其附属机构的立场。报告所载资料、意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断，可随时更改且不予通告。 在任何情况下，报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达的意见并不构成所述品种买卖的出价或询价，投资者据此投资，风险自担。 本报告旨在发送给广发期货特定客户及其他专业人士，版权归广发期货所有，未经广发期货书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。如引用、刊发，需注明出处为“广发期货”，且不得对本报告进行有悖原意的删节和修改。 研究报告全部内容不代表协会观点，仅供交流，不构成任何投资建议 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1292号熊睿健：咨询编号Z0019608 广发期货有限公司提醒广大投资者：期市有风险入市需谨慎！ 感谢倾听Thanks