万联晨会

概览 核心观点 【市场回顾】 上周五，A股三大股指集体下挫，上证指数跌1.45%报3330.73点，深证成指跌2.62%，创业板指跌3.91%。两市A股成交额1.83万亿元人民币，超4200股下跌。申万行业方面，传媒、交通运输行业涨幅居前，国防军工、非银金融行业跌幅居前；概念板块方面，教育、互联网电商概念板块涨幅居前。港股方面，香港恒生指数跌0.05%，恒生科技指数涨0.22%。海外方面，美国三大股指全线收跌，道指跌0.7%，标普500指数跌1.32%，纳指跌2.24%。欧洲股市全线下跌，亚太股市涨跌不一。3242 【重要新闻】 【10月份经济运行稳中有进主要指标回升明显】国家统计局公布数据显示，10月份，全国规模以上工业增加值同比增长5.3%，社会消费品零售总额增长4.8%，全国服务业生产指数增长6.3%。1-10月份，全国固定资产投资同比增长3.4%，其中房地产开发投资下降10.3%。10月份，全国城镇调查失业率为5.0%，比上月下降0.1个百分点。【《求是》杂志发表习近平总书记重要文章《以人口高质量发展支撑中国式现代化》】文章指出，随着经济社会发展和人口年龄结构变化，我国总体上已由人口增量发展转向减量发展阶段，人口发展呈现少子化、老龄化、区域人口增减分化等明显的趋势性特征。推进中国式现代化面临新的人口环境和条件。对于我国人口发展新形势，必须全面认识、正确看待。 研报精选 业绩持续向好，行业景气度上行AIPC赛道风起，产业链创新云涌AI端侧及半导体自主可控较受关注，基金配置集中度提升 【市场回顾】 【重要新闻】 【10月份经济运行稳中有进主要指标回升明显】国家统计局公布数据显示，10月份，全国规模以上工业增加值同比增长5.3%，社会消费品零售总额增长4.8%，全国服务业生产指数增长6.3%。1-10月份，全国固定资产投资同比增长3.4%，其中房地产开发投资下降10.3%。10月份，全国城镇调查失业率为5.0%，比上月下降0.1个百分点。 【《求是》杂志发表习近平总书记重要文章《以人口高质量发展支撑中国式现代化》】文章指出，随着经济社会发展和人口年龄结构变化，我国总体上已由人口增量发展转向减量发展阶段，人口发展呈现少子化、老龄化、区域人口增减分化等明显的趋势性特征。推进中国式现代化面临新的人口环境和条件。对于我国人口发展新形势，必须全面认识、正确看待。 分析师李中港执业证书编号S0270524020001 研报精选 业绩持续向好，行业景气度上行 ——社会服务行业2024年三季度业绩综述报告 投资要点： 前三季度社会服务板块利润高增。受益于需求回暖及政策加码，2024年前三季度社会服务行业业绩持续向好，营业收入合计1406.58亿元，同比增长9.02%，在申万一级行业中排名第3；归母净利润合计86.52亿元，同比增长30.02%，在申万一级行业中排名第5。 旅游及景区板块：2024年前三季度旅游及景区板块实现营收266.27亿元，同比+18.14%，归母净利润28.32亿元，同比+11.37%。在居民旅游出行需求持续回暖以及政策支持的双重驱动下，旅游及景区公司业绩显著提升。从十一黄金周旅游数据来看，二三线城市居民逐渐成为出游主力，小众目的地仍受追求旅游需求多元化的年轻群体追捧，低线旅游市场火热为国内旅游行业注入新的活力，国际航班的逐渐恢复带动跨境游双向复苏。 酒店餐饮板块：2024年前三季度酒店餐饮板块实现营收225.98亿元，同比-0.58%，归母净利润18.04亿元，同比+2.81%。板块营收与去年基本持平，行业集中化与连锁化趋势加速推动利润率提升。十一黄金周民众出游意愿高涨，文旅消费热力十足，全年业绩依然值得期待。 投资建议：今年以来旅游市场持续回暖，政策导向将服务消费定调为未来一段时间内扩大内需的主要政策抓手，文旅消费作为综合性极强的服务消费成为政策发力点，一系列政策措施开始逐步落地，利好文旅产业链上的餐饮、景区、酒店、免税等行业。建议关注：1）受益于出入境恢复带来口岸免税回暖，以及市内免税新政加码的免税龙 头；2）受益于需求回暖及政策加持，在品牌、创新、精细化运营方面做出成绩的旅游目的地；3）连锁化经营、打造品牌矩阵与中高端化竞争力的酒店龙头公司。 风险因素：1、自然灾害和安全事故风险；2、政策风险；3、宏观经济不及预期风险。 分析师叶柏良执业证书编号S0270524010002 AIPC赛道风起，产业链创新云涌 ——AI产业系列深度报告（二） 行业核心观点： AIPC具备自然语言交互、个人大模型、混合算力、开放应用生态、隐私安全五大特征，有望快速渗透PC市场，进而带动产业链升级；芯片厂商积极推动AIPC芯片迭代，夯实硬件基础，整机、软件厂商积极推动应用生态完善，目前行业整体已从 “AIReady”阶段发展至用户体验探索的阶段，伴随AIPC整机产品加速发布，有望加速产业链换机需求。 投资要点： 技术创新是拉动换机的动力，AIPC开启新一轮创新浪潮：个人电脑(PC)经历了导入期、成长期、成熟期、瓶颈期，并在2023年进入由人工智能(AI)技术赋能的新一轮创新周期。端侧部署AI大模型在成本、时延、安全和个性化等方面展现出显著优势，AI大模型与PC的强大计算和存储能力、多样化交互方式和广泛应用场景高度匹配。AIPC作为集成了自然语言交互的个人大模型、本地混合AI算力和开放应用生态的新一代PC，有望迅速渗透PC市场，至2028年渗透率有望达到79.7%。 AIPC对软硬件提出更高要求，产业链创新活力不止：在芯片和内存等关键组件的迭代方面，芯片制造商如英特尔、AMD、高通和联发科技等通过推出集成神经处理单元（NPU）的CPU，与GPU组合，为AIPC提供了强大异构计算能力。AI模型的本地化部署促进了存储技术的升级，其中包括对高性能、大容量、低功耗存储器等需求的增加。固态硬盘（SSD）因其高速读写特性，有望成为AIPC的优选存储解决方案；同时LPDDR5/X和DDR5因其高性能和低功耗特性，预计将成为AIPC内存的主流方案。端侧AI应用的落地持续丰富AIPC内容生态，OpenAI推出GPT-4o模型和桌面版ChatGPT应用；微软持续更新Copilot功能，“智能副驾”助力AIPC内容生态发展；联想推出的AINOW、AvatarMaster和YogaCreatorZone等，都在推动端侧AI助理的广泛应用；未来随着AIAgent等智能代理的发展，AIPC将具备更高级的自主规划和执行能力，有望进一步赋能生产创作。 头部PC厂商积极发布AIPC新品，换机放量时点将至：全球PC市场竞争格局较为稳定，联想等头部品牌厂商积极引领AIPC产业发展。随着软硬件生态系统的日益成熟，AIPC产品的市场渗透率在2024年第二季度显著增长。据Canalys数据，AIPC因其集成NPU，相对传统PC具有10%至15%的溢价，且预计到2025年底，AIPC将在800美元以上的PC市场中占据过半份额，并在2028年超过80%，从而带动整个PC市场规模的增长。 投资建议：PC具备强大算力基础，是AI端侧部署的首要落地场景，随着硬件基础逐步夯实、软件及应用生态日渐完善，AIPC有望快速渗透PC市场，进而加速换机周期，并带动产业链升级。建议关注在AIPC领域前瞻布局的整机、算力芯片、存储及应用厂商，以及国内打入全球PC供应链的零部件龙头厂商。 风险因素：中美科技摩擦加剧；AI应用发展不及预期；AI终端需求不及预期；市场竞争加剧。 分析师夏清莹执业证书编号S0270520050001分析师陈达执业证书编号S0270524080001 AI端侧及半导体自主可控较受关注，基金配置集中度提升——电子行业跟踪报告 行业核心观点： SW电子24Q3基金超配比例环比下滑，但仍处于近年Q3最高水平。SW电子行业2024年Q3适配比例为7.91%，环比-0.15pct，同比+0.63pct；基金重仓比例为13.98%，环比-0.66pct，同比+2.19pct；超配比例为6.07%，环比-0.52pct，同比+1.56pct，为近年Q3最高水平。 投资要点： 前十大重仓股组成较为稳定，24Q3行情表现较好。按持股市值排序来看，SW电子行业2024年Q3基金重仓的前十个股分别为立讯精密、中芯国际、海光信息、中微公司、北方华创、寒武纪、澜起科技、沪电股份、传音控股和圣邦股份。行情表现方面，前十大重仓股中均在Q3实现上涨，行情表现较好。 AI端侧受基金持续关注，半导体自主可控关注度提升。从持股市值变动看，SW电子行业2024年Q3基金重仓的前十大加仓股分别为为海光信息、中芯国际、寒武纪、传音控股、立讯精密、北方华创、中微公司、晶晨股份、圣邦股份、恒玄科技。从基金加仓标的情况来看，AI产业链及半导体自主可控较受关注，其中寒武纪获基金连续三个季度加仓，立讯精密获基金连续两个季度加仓，本季度新晋加仓股晶晨股份、恒玄科技为智能SoC芯片龙头公司，亦受益于AI创新终端的加速渗透；同时机构对半导体自主可控关注度提升，海光信息、寒武纪是国产AI算力芯片自主可控的代表标的之一，而中芯国际、北方华创和中微公司则是国内半导体产业链的龙头公司，亦受益于国产替代需求提振。 半导体子板块配置偏好环比回升，基金配置集中度有所提升。以全部A股为分母，半导体子板块仍处于超配，比例为5.36%，环比回升0.09pct，且已是连续两个季度环比回升。SW电子行业2024年Q3基金重仓前5、10和20个股的市值占SW电子行业整体基金重仓市值的比例分别为40.24%、60.76%和76.72%，环比分别+5.00pct、+3.63pct和+2.25pct，同比分别+6.58pct、+8.94pct、+4.89pct，表明基金重仓配置集中度有所提升。 投资建议：从基金重仓配置偏好来看，AI端侧及半导体自主可控较受基金机构关注。在科技摩擦加剧的背景下，加快科技自立自强成为确保国内大循环畅通、塑造我国在国际大循环中竞争新优势的关键，国内半导体厂商有望加快攻克重要领域“卡脖子”技术，推动产业链供应链自主可控，国产替代需求有望进一步提升，建议关注半导体自主可控的投资机遇。同时四季度消费电子大厂新品频发、AI创新终端加速渗透，建议关注消费电子换机周期加速带来的投资机遇。 风险因素：中美科技摩擦加剧；技术研发进程不及预期；国产产品性能不及预期；终端需求不及预期；市场竞争加剧；数据统计误差。 分析师夏清莹执业证书编号S0270520050001分析师陈达执业证书编号S0270524080001 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为证券分析师，以勤勉的执业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 本报告由万联证券股份有限公司（以下简称“本公司”）制作及发布。 本晨会纪要仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本晨会纪要是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本晨会纪要所载资料、意见及推测不一致的研究报告。本公司会适时更新我们的研究，但可能会因某些规定而无法做到。除了一些定期出版的报告之外，绝大多数研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布。 在任何情况下，本晨会纪要中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本晨会纪要所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。 本晨会纪要中提及的投资价格