锌年报：关注矿端增量兑现情况 锌价或延续强势

新能源&有色组行业研究报告 关注矿端增量兑现情况锌价或延续强势 本期分析研究员 陈思捷从业资格号：F3080232投资咨询号：Z0016047 师橙 从业资格号：F3046665投资咨询号：Z0014806 穆浅若 从业资格号：F03037416投资咨询号：Z0019517 联系人 王育武从业资格号：F03114162 关注矿端增量兑现情况锌价或延续强势 策略摘要 研究院新能源&有色组 回顾2024年，宏观与基本面共振，锌价重心中枢上移。主因一方面全球资金流动性转宽松，且国内诸多利好政策出台，刺激市场情绪好转；另一方面锌矿供应紧缺格局未改，TC加工费持续走弱，且矿端供应问题逐步影响到冶炼端，供应问题支撑锌价。 研究员 陈思捷021-60827968chensijie@htfc.com从业资格号：F3080232投资咨询号：Z0016047 展望2025年，矿端增量兑现情况仍存在不确定性，且海外部分企业或将会因为电力问题出现减停产问题，冶炼厂产量或不及预期。而政策刺激之下锌锭需求或探底回升，锌价或继续走强。 师橙021-60828513shicheng@htfc.com从业资格号：F3046665投资咨询号：Z0014806 核心观点 ■矿端：关注矿端增量兑现情况 穆浅若021-60827969muqianruo@htfc.com从业资格号：F03037416投资咨询号：Z0019517 考虑到项目施工进度、设备、资本支出等因素影响，潜在的锌矿增量或难以全部顺利按时达产，且部分老矿山仍面临矿石品位下滑、安全环保管控等问题，2025年全球锌矿预期增量在60-65万吨左右，全球锌矿产量实际增长量仍需观察，预计2025年全球锌矿供应增速或在5.3%至1263万吨。 联系人 王育武021-60827969wangyuwu@htfc.com从业资格号：F03114162 ■冶炼端：生产积极性或提高关注海外生产情况 随着矿端供给边际改善，加工费止跌反弹后，国内现存精锌炼厂开工积极性将提高，但考虑到2025年待投产项目共约30万吨，或加大对原料端的争夺，且矿端增量兑现情况仍存在不确定性，不排除再次出现炼厂减停产的情况。预计2025年国内精炼锌产量或在637万吨左右，同比增加4%。而从投产规划上来看，预计海外新增投产28万吨，但部分企业或将会因为电力问题在今年四季度末或2025年一季度出现减停产问题，因此仍需关注后续生产动态。 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1289号 ■进口：锌锭或维持净进口格局 进入2025年，海外供应或有所改善，预计2025年精炼锌进口窗口仍有机会开启，锌锭或维持净进口格局，预计净进口35万吨。 ■消费：基建需求稳健增长新能源板块提供一定增量 基建及房地产是锌主要的终端应用领域，两者占中国的锌消费量约50%,其中，基础设施用锌方面预计维持稳健增长，重点关注实物工作量落地情况。在政府扶持政策的作用下，地产板块需求下滑量或有所缓解。家电方面，重点关注出 口端对需求的干扰。汽车板块占锌终端需求的约17%左右，主要耗锌部位在车身镀锌板、车内零部件以及汽车轮胎外胎，增量较为稳定。而近年来，随着光伏和风电等新能源产业的蓬勃发展，锌金属在新能源产业也有一定应用，合计边际增量约11万吨。其他传统消费板块或相对维稳。整体预计2025年锌需求量或在673.4万吨左右，同比增长3.4%。 ■库存：低库存格局或延续 冶炼厂产量或不及预期，同时政策刺激之下锌锭需求或探底回升，预计国内锌锭库存或保持相对低位，但受2022年铝锭重复质押事件影响，更多的锌锭被存放在炼厂及下游仓库而不经过社会仓库，成为隐性库存，需关注隐性库存显性化的可能性。 从年度供需平衡角度来看，预计2025年中国锌锭供应量或在637万吨左右，同比增加4%，净进口量或在35万吨左右，即表观需求量在672万吨左右，同比增加3.1%，消费量或在673.5万吨，同比增加3.4%，锌市场供需紧平衡。2025年矿端增量释放仍然存疑，冶炼厂产量或不及预期，同时政策刺激之下锌锭需求或探底回升，锌价或继续走强，预计2025年锌价或有望冲击28000元/吨一线，建议逢低买入套保思路对待。 ■策略 单边：谨慎偏多。 套利：中性。 ■风险 1、矿端增量远超预期2、消费大幅回落3、国内政策落地情况不及预期4、海外经济衰退 目录 策略摘要.................................................................................................2核心观点.................................................................................................2一、2024年回顾.....................................................................................7二、2025年展望.....................................................................................7三、供应端.............................................................................................83.1、国内锌矿产出节奏偏慢.....................................................................83.2、锌精矿进口量下滑..........................................................................103.3、海外矿山生产存不确定性................................................................113.4、全球锌矿产量实际增长量仍需观察...................................................123.5、锌锭产量或维持低位.......................................................................143.6、锌锭进口增加................................................................................143.7、海外冶炼产能部分修复...................................................................15四、需求端...........................................................................................174.1、初级加工端表现平平.......................................................................174.2、基建-有望带动锌消费向好..............................................................184.3、地产-政策利好缓冲需求担忧..........................................................184.4、汽车-产销数据向好........................................................................194.5、新能源-光伏及风电用锌持续向好....................................................194.6、终端综述.......................................................................................19五、库存...............................................................................................225.1、国内库存去库节奏较晚...................................................................225.2、LME库存维持高位........................................................................22六、平衡...............................................................................................236.1、锌市场供需紧平衡..........................................................................23 图表 图1:SHFE锌升贴水丨单位：元/吨..........................................................8图2:LME锌升贴水丨单位：美元/吨.........................................................8图3:全球锌矿现金成本丨单位：美元/吨..................................................13图4:全球锌矿经济成本丨单位：美元/吨..................................................13图5:锌精矿月度产量丨单位：万吨.........................................................13图6:锌精矿月度进口数据丨单位：吨......................................................13 图7:国产&进口矿TC丨单位：元/金属吨、美元/干吨..............................14图8:锌矿生产利润丨单位：元/吨...........................................................14图9:精炼锌产量丨单位：万吨................................................................16图10:锌锭净进口丨单位：吨.................................................................16图11:锌锭出口丨单位：吨....................................................................16图12:锌锭进口丨单位：吨....................................................................16图13:精炼锌生产利润丨单位：元/吨......................................................17图14:副产品硫酸丨单位：元/吨.