橡胶周报：胶价向下破位迹象

2024/11/16 张正华（能源化工组） 目录 周度评估及策略推荐 橡胶RU要点小结：胶价向下破位迹象 ◆需求：行业如何？轮胎厂全钢开工率59.02%(-1.19%)。全钢胎库存偏高。交易所+青岛库存63.76(0.28)万吨。去库尾声后期预计增库。供应：未来7天泰国降雨正常，中性。未来7-14天泰国降雨偏大。供应减少预期。宏观：24年11月15日取消出口退税，包含橡胶制品。对进口的NR需求上有利空。对国内的RU利空更大。 中期供应预期分歧较大。部分认为普遍减产。部分认为高价刺激增产。市场预期后续仍有小规模的收储。 ◆小结： 市场的逻辑是多头主要看重政府2024年9月24日以来一系列重要政策措施的公布，利多预期。前期看多的是泰国印尼供应减少等因素造成的减产预期。空头的主要理由是市场大涨后供应减产转供应增加预期。需求的现实平淡。EUDR推迟1年实施。 中期看我们认为RU强供应预期，弱需求现实的情况或有待行业基本面验证。 关注后续政策动态，东南亚泰国天气尤其洪水动态。如果天气正常无洪水，高产期的供应压力会成为重要的利空。 我们判断，橡胶处于商品中相对强势品种，涨幅不小。关注需求利多和供应驱动。目前胶价技术上向下破位。较大概率回补跳空缺口。整体偏弱。 ◆公众号五矿微服务，每日早晨有最新版，包括各品种最新的产业链动态和观点，包括橡胶早评。及时性较强。欢迎参考。 注释：后面几十页的数据，一般投资者可泛读，有兴趣深入研究的可以精读。 周报主要更新产业链数据，制表数据量大。有时候出差调研途中，周报会延迟或取消。另外周报上的观点更新比较慢，如果需要关注我们的观点的最新更新，可以微信关注五矿期货微服务公众号，每天早上开盘前有我们各品种的最新观点和关键数据更新。（本页开工率数据来源于卓创，和WIND数据小有区别，趋势相同，差别不大。） 泰国天气特点小结：关注10月份的降雨量是否明显下降 ◆9月历来是降雨量的最高月份。◆但2024年是厄尔尼诺转拉尼娜年份，比较特殊。可能规律与往年不同。降雨量预期大一些。 20241010橡胶大跌原因推测：市场预期的急剧反转 ◆2024年10月10日，橡胶板块整体大跌。NR和RU跌停。BR大跌6.75%。 ◆基本面原因：没有明显的大利空。但有一些隐忧。 1、供应预期缓解。10月8日之后，未来7天和15天降雨预测不大。导致泰国生产恢复的预期比较高。和9月6日-9月23日左右的台风摩羯等台风影响，泰国洪水影响形成了对比。泰国的供应预期正常化了，供应的被持续干扰的预期较大回落。而未来又是东南亚橡胶高产期。2、需求疲软。重卡销售数据不好。重卡轮胎消费一直疲软，轮胎库存高，导致重卡轮胎开工率一直比较弱。轮胎厂也进行了涨价，但涨价幅度远小于橡胶上涨幅度。（8月-9月橡胶上涨最凌厉的时候，需求也是如此。但当时市场忽略了需求)。 ◆技术面原因：技术面走坏。 10月8日，股市大幅上涨。橡胶却冲高回落。橡胶该多反而走空，走出大阴线。技术形态走坏。尤其是价格高位技术走坏，宜高度谨慎。这一点我们连续3天警示（五矿“行情早知道”）。10月9日，冲高回落。技术走坏。10月10日，跌停。基本符合技术派走势特征。 ◆资金面原因：多头踩踏离场。 空头基本未发力（因为空头不少是买现货抛RU的套保盘，和买现抛期货的套利盘，是双边对冲的，不是单边）。动作快的多头快速减仓，动作慢的多头仍然在牛市思维里。快的多头无序离场，导致踩踏现象。多头累积的盈利较大，部分兑现也合理。9月24日-30日的大涨，是受股市利好刺激而涨。10月8日-11日，股市回调，胶价下跌也有合理之处。10月8日-11日的下跌和反弹，和铁矿螺纹的节奏有相似之处。幅度有不同。 ◆展望：供应的恢复情况，仍然是关键。如果泰国天气正常，减产的预期将大幅降低。胶价仍然有下跌空间。如果降雨和洪水量大，供应无法正常化，胶价可能会企稳。 橡胶重要利空：EUDR推迟1年 ◆根据Fastmarkets2024年10月16日的最新消息：欧洲理事会已同意支持委员会关于将《欧盟零毁林法案》（以下简称为EUDR）的实施推迟一年的提案。欧洲议会预计将在11月13-14日的全体会议上就委员会的提案进行投票。议会投票后，理事会还将进行投票，但这一流程被视为是一种形式。“目的是获得两方共同立法者的正式批准，并在《欧盟官方公报》上公布，以便其能在年底前生效，”理事会表示。◆10月14日，欧洲议会环境、公共卫生和食品安全委员会（ENVI）中各党团的协调人决定，根据《欧洲议会内部规定》第170条，采用无委员 会阶段的紧急程序，以加快审批进程。 ◆2024年10月2日，欧盟委员会(Commission)通过了一项提案，将原定于2024年12月30日生效的《欧洲森林砍伐条例》(EUDR)的实施推迟一年。委员会指出，该提案是对全球合作伙伴和利益相关者的反馈的回应，他们呼吁给予更多时间为该条例的实施和执行做准备。为此，委员会同时发布了其他技术指导文件，包括官方指南和其他常见问题解答。《欧盟防治报告》涵盖牛、可可、咖啡、棕榈油、橡胶、大豆和木材等商品。受此影响，新加坡20号胶，Tocom橡胶明显下跌。另外咖啡也显著下跌。◆目前该提案正在等待欧洲议会和理事会的批准。由于所有实施工具在技术上都已准备就绪，因此额外的12个月可以作为分阶段实施期，以 确保正确和有效地实施。 ◆分析： 对NR是直接利空。如果EUDR推迟，泰标20号现货会直接受影响。现有库存如何处理，补库预期将落空。对RU是间接利空。通过泰标20号现货，影响全乳胶现货。从而影响RU期货价格。利空幅度略低于NR。 橡胶20240301-0318大涨再大幅回落原因推测 ◆橡胶20240301-0318持续大涨。 上涨原因推测与假说： ◆天然橡胶RU多头认为：厄尔尼诺导致干旱，可能有助于橡胶减产。后续橡胶去库或超预期。 橡胶由于泰国处于低产时间，胶水偏紧，原料强势，NR和烟片胶偏强。日胶大涨。日胶涨幅远大于沪胶，或成为技术派做多沪胶的理由之一。或有国家收储或者轮储橡胶事件。对比铜金属铁矿螺纹，糖棉花等商品，橡胶价格偏低。 ◆天然橡胶空头认为：RU升水20号胶，有不合理之处。 供应大库存高。需求预期差。2024年一季度价格偏高会刺激全年大量新增供应，减产或落空，增产可预期。3L对泰标泰混价格低位，说明需求弱。另外，泰国乳胶和烟片胶价高能否顺利传导到中国，存在他国低价替代品的情况下，存疑。 ◆橡胶20240321-0322大幅回落。原因或是：市场预期改变，资金快进快出。 前期多头部分离场，导致技术图形强转弱。前期参与的技术交易派多头，大幅离场，甚至反手做空。做多天气交易者本身不确定性高，容易转换观点。 橡胶20240425-0607大涨再大幅回落原因推测 橡胶20240425-0530持续大涨。 上涨原因推测与假说： ◆天然橡胶RU多头认为： 各地陆续地产新政，517地产新政。橡胶由于泰国处于低产时间，胶水偏紧，原料强势，NR和烟片胶偏强。厄尔尼诺干旱可能有助于橡胶减产。后续橡胶去库或超预期。或有国家收储或者轮储橡胶事件。对比铜金属铁矿螺纹，糖棉花等商品，橡胶价格偏低。 ◆天然橡胶空头认为：RU升水20号胶，有不合理之处。 供应大库存高。需求从预期差转向政策利好待待观察。2024年一季度价格偏高会刺激全年大量新增供应，减产或落空，增产可预期。 ◆橡胶20240606-0607大涨再大幅回落。原因或是：由于上游检修复工推迟导致原料丁二烯偏紧，丁二烯橡胶短期受资金推动大涨。带动橡胶上涨。 收储预期导致。前期参与的技术交易派多头，短期离场。 后期行情重点关注 ◆或有国家收储或者轮储橡胶事件。市场传闻：3月25日，抛储6万吨。4月16日，抛储4万吨。6月27日，收储2.5万吨。 后期收储的数量，对行情影响比较大。持续关注。 ◆未来关注实际产量。如果泰国和云南版纳和海南的天气因为降雨量大甚至引发洪水，可能重新引发市场减产担忧。2024年气象预测是厄尔尼诺转拉尼娜，较大概率发生上半年干旱，下半年多雨情况。 如果橡胶产量放量，可能导致预期反转（预期减产的资金离场，引发盘面连锁反应）。 ◆资金短期大进大出，会造成盘面大幅波动。 ◆宏观因素：美联储降息预期，战争局势导致供应链重构，地产转好预期等。 ◆国内需求的政策利好预期、台风动态，9月橡胶仓单出库、橡胶停割期备货、金九银十的需求预期等等。 原料丁二烯生产产线动态（部分自产自用的产能未包括） 丁二烯橡胶生产产线动态 丁二烯项目动态-天津中石化15万吨丁二烯 ◆中石化天津南港120万吨/年乙烯项目,总投资超300亿元，包括120万吨/年乙烯装置、15万吨/年丁二烯装置、9/4万吨/年MTBE/丁烯-1装置、50万吨/年裂解汽油加氢装置、30万吨/年芳烃抽提装置、50万吨/年HDPE装置、30万吨/年LLDPE装置、10万吨/年超高分子量聚乙烯（UHMEPE）装置、10万吨/年聚烯烃弹性体（POE）装置、20万吨/年α-烯烃（LAO）装置、13万吨/年丙烯腈装置、30万吨/年PP装置、30万吨/年丙烯腈丁二烯苯乙烯树脂（ABS）装置，同时配套建设必要的公用工程及辅助设施。◆南港乙烯项目是中国石化南港高端新材料产业项目集群的代表项目，工程以120万吨/年乙烯装置为龙头，沿C2、C3产品链向下游延伸发展， 包括120万吨/年乙烯装置、15万吨/年丁二烯装置、9/4万吨/年MTBE/丁烯-1装置、50万吨/年裂解汽油加氢装置、30万吨/年芳烃抽提装置、50万吨/年HDPE装置、30万吨/年LLDPE装置、10万吨/年超高分子量聚乙烯（UHMEPE）装置、10万吨/年聚烯烃弹性体（POE）装置、20万吨/年α-烯烃（LAO）装置、13万吨/年丙烯腈装置、30万吨/年PP装置、30万吨/年丙烯腈丁二烯苯乙烯树脂（ABS）装置，同时配套建设必要的公用工程及辅助设施。 ◆2023年1月5日，随着天津石化高端新材料项目丁二烯装置最后一台塔器C-203的安装到位，由公司承担的天津南港乙烯项目15万吨/年丁二烯抽提和60万吨/年裂解汽油加氢装置大型吊装工程全部完成。◆2024年11月11日项目一次开车成功，并打通全流程，生产出合格产品。 ◆由于前期进口丁二烯船期推迟，导致10月底丁二烯集中到港。加上天津南港开工预期，下游买涨不买跌等等因素，导致了丁二烯的快速下跌。导致了丁二烯橡胶因为成本支撑下降而多跌（原油下跌，商品整体下跌）。 丁二烯项目动态-山东裕龙岛2×22万吨/年丁二烯 ◆在经过34个月的建设后，裕龙岛炼化一体化项目于2024年9月25日开始陆续投产。该项目是山东省迄今单体投资规模最大的工业项目，也是省内新旧动能转换的标志性工程。山东裕龙岛炼化一体化项目是国家“十四五”重点建设项目，该项目核准总投资超千亿元，建设地点位于山东省烟台市龙口市山东裕龙石化产业园内，4000万吨/年裕龙岛炼化一体化项目。 ◆山东裕龙岛炼化一体化项目实行总体规划，分两期实施。项目一期利用进口原油，建设2000万吨/年炼油、300万吨/年混合芳烃、300万吨/年乙烯炼化一体化项目，主体工程主要包括1000万吨/年常压蒸馏、1000万吨/年常减压蒸馏、3×260万吨/年渣油加氢、340万吨/年柴油加氢、360万吨/年柴油加氢裂化、140万吨/年煤油加氢、400万吨/年催化裂解、200万吨/年蜡油加氢裂化、2×260万吨/年连续重整、300万吨/年芳烃联合、2×150万吨/年乙烯、2×85+100万吨/年裂解汽油加氢、2×22万吨/年丁二烯、2×80万吨/年乙二醇（EG）装置。还有20+40万吨/年乙烯-醋酸乙烯共聚物（EVA）/低密度聚乙烯（LDPE）、30万吨/年高密度聚乙烯（HDPE）、50万吨/年全密度聚乙烯（FDPE）、10万吨/年超高分子量聚乙烯（UHMWPE）、4×40+30万吨/年聚丙烯、60万吨/年ABS树脂、26万吨/年丙烯腈、30万吨/