胶价破位下行-天然橡胶周报
核心观点
- 供应端：物候条件较好，预计供应逐步上量，供增预期上升，原料支撑减弱；印尼25年同比增产，4月出口同比大增31%，产能拐点或阶段性证伪。
- 需求端：轮胎厂开工率走弱，部分企业端午节假期检修，预计下周开工率继续小幅下降；乘用车销量保持强劲，重卡略有降低；一季度轮胎出口量同比增长6.2%。
- 库存端：国内进口量季节性减少，市场以消化港口库存为主，现货流通量减少，库存小幅去库；NR仓单触及历史极值。
- 估值端：RU-泰混价差处于绝对低位，RU小幅贴水泰混，上游加工利润倒挂；NR-STR20价差缩窄，估值偏低。
- 宏观情绪：弱预期和弱现实叠加，胶价易跌难涨，短期跌幅较大，向下空间受限，预计进入平台期。
关键数据
- 期货价格：RU主力13405-1130-7.77%，NR主力11862-760-6.02%，新加坡TSR20主力159.5-10.3-6.07%。
- 现货价格：上海全乳13350-1100-7.61%，RSS3烟片20000-500-2.44%，青岛泰标1660-110-6.21%。
- 库存：青岛地区天胶保税和一般贸易合计库存量61.46万吨，环比增加0.04万吨；中国天然橡胶社会库存130.8万吨，环比下降3.4万吨；NR仓单触及历史极值。
- 产量：印尼月产量220.32万吨，越南月产量35.76万吨，泰国月产量100.24万吨。
- 进口：1-4月累计进口数量220.89万吨，同比增加24.25%；2025年4月中国天然橡胶进口量52.32万吨，环比减少11.93%，同比增加41.64%。
- 需求：上周半钢胎产能利用率72.51%，周环比-1.23%；全钢胎产能利用率60.08%，周环比-1.29%；乘用车销量222.26万辆，同比增长11.05%；重卡销售6.11万辆，同比减少2.94%。
- 出口：2025年一季度中国橡胶轮胎出口量达224万吨，同比增长6.2%。
研究结论
- 供应偏空：物候条件较好刺激割胶积极性，印尼增产和出口数据证伪产能拐点。
- 需求中性：轮胎开工率回落，库存小幅去化，乘用车销量强劲，重卡销量下降。
- 库存中性：社会库存小幅去库，交易所库存触及历史极值。
- 估值偏多：RU和NR价差处于低位，加工利润倒挂。
- 策略：短期胶价缺乏上行动力，预计维持偏弱态势；RU估值低，空单建议逐步止盈观望，不建议抄底；可左侧布局多RU空NR。
风险点
