食品饮料行业周报：推荐板块顺周期配置，关注个股禀赋性机会

投资建议 白酒板块：震荡周期内白酒板块呈现一定韧性，与板块持仓相对已较低、前期已有一定回调相关，叠加顺周期催化下的配置逻辑仍存。期内飞天茅台批价略有回落，需求侧平淡的氛围下预计与渠道对供给预判下情绪波动相关（近期乐旅商城会员中心重启积分抽500ml飞天茅台标品活动，且临近中下旬时对11月配额投放也会加大预期），目前散瓶/原箱飞天茅台批价约2220/2270元、价差再收窄。 行业层面来看，当下酒企选择减缓对逆势扩张的执念，舒缓流通端库存压力、维系良性的厂商关系与品牌认知，以备景气修复时呈现更强进攻性，预计24Q4报表或再降速。行业短期缺乏基本面催化、预期25年春节旺季动销难以改善，但中期可期待景气拐点。短期我们建议持续关注渠道在承上启下窗口期的反馈，渠道情绪仍是较前瞻的景气判断指标。同时，建议关注25年春节动销反馈，在此期内市场对酒企报表容忍度相对较高。考虑春节窗口会有较多被动型的白酒需求，低预期下若动销反馈&批价反馈相对还可以则构成短期催化，类似于14年春节。 中期维度看，我们预计白酒板块25年进攻性催化在于宏观政策转向后企业端及居民端消费情绪的修复，虽修复拐点尚不确定但拐点本身具备确定性，持续关注政策端催化、及已有政策落地生效斜率，参考16年通胀预期回暖后白酒开启新一轮牛市。 整体而言，我们认为白酒短期基本面风险、EPS风险均已有所出清，市场对白酒基本面认知已再审视。持续推荐白酒板块顺周期潜在催化下的性价比配置契机，目前机构配置度、板块估值水平仍处于周期较底部水平。推荐个体性禀赋较强的高端酒（贵州茅台、五粮液、泸州老窖）、泛全国化的赛道龙头（山西汾酒、古井贡酒等），关注次高端等高弹性酒企。 餐饮链：近期多数企业处于去库存阶段，为接下来的春节备货留足空间，因此从出货端表现平淡。我们预计11月开始动销逐步修复，且叠加餐饮消费券陆续加码，我们预计终端动销有望在政策刺激下逐步复苏，看好后续餐饮链的弹性，如小B占比较高的安井、新管理层持续导入餐饮资源的中炬；同时建议关注具备基本面边际改善的个股，如安琪酵母新榨季成本改善、宝立食品C端企稳修复。 休闲食品：零食渠道红利行至过半，针对明年降速的担忧，我们认为应该更关注业绩确定性，一是建议关注具备多渠道、多产品的公司，单一渠道降速对其影响不大，且目前还在持续开拓新渠道过程中，来年具备更强的兑现能力。二是建议关注竞争加剧背景下，有能力通过产品创新升级、内部降本增效、提升供应链效率等方式保持利润率相对稳定的公司。年内视角，考虑到Q4具备春节旺季催化，推荐礼盒需求逐步改善的洽洽食品，中长期我们仍旧看好渠道和品类快速扩张的盐津铺子、劲仔食品。 软饮料：随着行业逐渐步入淡季，市场竞争趋缓同时终端价盘得到修复，为来年开门红蓄力。短期来看各项催化因素趋弱，市场更多关注个股边际改善，如新品上市、市占率修复等催化。中长期来看，我们建议持续关注传统品类强者恒强、及新品类扩容红利。传统品类方面，龙头有望凭借规模化优势，持续提升价格竞争力、强化市占率。新品类方面，如无糖茶、电解质水仍有渗透率提升空间，具备渠道、品牌优势的企业有望受益，推荐农夫山泉。风险提示 宏观经济恢复不及预期、区域市场竞争风险、食品安全问题风险。 内容目录 一、周观点：推荐板块顺周期配置，关注个股禀赋性机会..............................................3二、行情回顾....................................................................................4三、食品饮料行业数据更新........................................................................5四、公司&行业要闻及近期重要事项汇总.............................................................7五、风险提示....................................................................................8 图表目录 图表1：周度行情...............................................................................4图表2：周度申万一级行业涨跌幅.................................................................4图表3：周度食品饮料子板块涨跌幅...............................................................4图表4：申万食品饮料指数行情...................................................................4图表5：周度食品饮料板块个股涨跌幅TOP10........................................................5图表6：非标茅台及茅台1935批价走势（元/瓶）...................................................5图表7：白酒月度产量（万千升）及同比（%）......................................................6图表8：高端酒批价走势（元/瓶）................................................................6图表9：国内主产区生鲜乳平均价（元/公斤）......................................................6图表10：中国奶粉月度进口量及同比（万吨，%）...................................................6图表11：啤酒月度产量（万千升）及同比（%）.....................................................7图表12：啤酒进口数量（万千升）与均价（美元/千升）.............................................7图表13：近期上市公司重要事项..................................................................7 一、周观点：推荐板块顺周期配置，关注个股禀赋性机会 白酒板块 震荡周期内白酒板块呈现一定韧性，与板块持仓相对已较低、前期已有一定回调相关，叠加顺周期催化下的配置逻辑仍存。期内飞天茅台批价略有回落，需求侧平淡的氛围下预计与渠道对供给预判下情绪波动相关（近期乐旅商城会员中心重启积分抽500ml飞天茅台标品活动，且临近中下旬时对11月配额投放也会加大预期），目前散瓶/原箱飞天茅台批价约2220/2270元、价差再收窄。 行业层面来看，当下酒企选择减缓对逆势扩张的执念，舒缓流通端库存压力、维系良性的厂商关系与品牌认知，以备景气修复时呈现更强进攻性，预计24Q4报表或再降速。行业短期缺乏基本面催化、预期25年春节旺季动销难以改善，但中期可期待景气拐点。短期我们建议持续关注渠道在承上启下窗口期的反馈，渠道情绪仍是较前瞻的景气判断指标。同时，建议关注25年春节动销反馈，在此期内市场对酒企报表容忍度相对较高。考虑春节窗口会有较多被动型的白酒需求，低预期下若动销反馈&批价反馈相对还可以则构成短期催化，类似于14年春节。 中期维度看，我们预计白酒板块25年进攻性催化在于宏观政策转向后企业端及居民端消费情绪的修复，虽修复拐点尚不确定但拐点本身具备确定性，持续关注政策端催化、及已有政策落地生效斜率，参考16年通胀预期回暖后白酒开启新一轮牛市。 整体而言，我们认为白酒短期基本面风险、EPS风险均已有所出清，市场对白酒基本面认知已再审视。持续推荐白酒板块顺周期潜在催化下的性价比配置契机，目前机构配置度、板块估值水平仍处于周期较底部水平。推荐个体性禀赋较强的高端酒（贵州茅台、五粮液、泸州老窖）、泛全国化的赛道龙头（山西汾酒、古井贡酒等），关注次高端等高弹性酒企。 大众品板块 餐饮链：近期多数企业处于去库存阶段，为接下来的春节备货留足空间，因此从出货端表现平淡。我们预计11月开始动销逐步修复，且叠加餐饮消费券陆续加码，我们预计终端动销有望在政策刺激下逐步复苏，看好后续餐饮链的弹性，如小B占比较高的安井、新管理层持续导入餐饮资源的中炬；同时建议关注具备基本面边际改善的个股，如安琪酵母新榨季成本改善、宝立食品C端企稳修复。 休闲食品：零食渠道红利行至过半，针对明年降速的担忧，我们认为应该更关注业绩确定性，一是建议关注具备多渠道、多产品的公司，单一渠道降速对其影响不大，且目前还在持续开拓新渠道过程中，来年具备更强的兑现能力。二是建议关注竞争加剧背景下，有能力通过产品创新升级、内部降本增效、提升供应链效率等方式保持利润率相对稳定的公司。年内视角，考虑到Q4具备春节旺季催化，推荐礼盒需求逐步改善的洽洽食品，中长期我们仍旧看好渠道和品类快速扩张的盐津铺子、劲仔食品。 软饮料：随着行业逐渐步入淡季，市场竞争趋缓同时终端价盘得到修复，为来年开门红蓄力。短期来看各项催化因素趋弱，市场更多关注个股边际改善，如新品上市、市占率修复等催化。中长期来看，我们建议持续关注传统品类强者恒强、及新品类扩容红利。传统品类方面，龙头有望凭借规模化优势，持续提升价格竞争力、强化市占率。新品类方面，如无糖茶、电解质水仍有渗透率提升空间，具备渠道、品牌优势的企业有望受益，推荐农夫山泉。 二、行情回顾 本周（11.11-11.15）食品饮料（申万）指数收于18471点（-3.56%），沪深300指数收于3969点（-3.29%），上证综指收于3331点（-3.52%），深证综指收于2011点（-4.01%），创业板指收于2244点（-3.36%）。 从一级行业涨跌幅来看，周度涨跌幅前三的行业为传媒（+1.07%）、石油石化（-1.38%）、家用电器（-1.50%）。 来源：Ifind，国金证券研究所 从食品饮料子板块来看，涨跌幅前三的板块为啤酒（-1.73%）、软饮料（-2.21%）、肉制品（-2.53%）。 来源：Ifind，国金证券研究所 来源：Ifind，国金证券研究所 从个股表现来看，周度涨跌幅居前的为：香飘飘（+15.10%）、有友食品（+12.16%）、莲花控股（+11.59%）、ST春天（+7.17%）、ST西发（+6.14%）等。涨跌幅靠后的为：黑芝麻（-23.76%）、品渥食品（-19.03%）、贝因美（-15.08%）、泉阳泉（-14.70%）、佳隆股份（-14.62%）等。 三、食品饮料行业数据更新 白酒板块 2024年9月，全国白酒产量36.30万千升，同比-9.90%。 据今日酒价，11月16日，飞天茅台整箱批价2250元（环周-70元），散瓶批价2190元（环周-65元），普五批价950元（环周持平），高度国窖1573批价860元（环周持平）。 来源：今日酒价，国金证券研究所（注：数据更新至24年11月16日） 来源：Ifind，国金证券研究所（注：数据更新至24年9月） 乳制品板块 2024年11月8日，我国生鲜乳主产区平均价为3.12元/公斤，同比-15.9%，环比-0.3%。2024年1~9月，我国累计进口奶粉65.0万吨，累计同比-21.0%；累计进口金额为47.3亿美元，累计同比-18.1%。其中，单9月进口奶粉4.0万吨，同比-25.0%；进口金额4.45亿元，同比+10.6%。 来