一、核心观点
并购重组政策边际宽松往往带来市场活跃度提升和超额收益。历史上，2013-2015年并购重组行情最疯狂，政策宽松、并购重组带来的业绩高增和估值扩张共同推动行情。并购重组行情演绎呈现阶段性特征：①并购重组事件发生时，股价上涨主要来自估值驱动；②并购重组发生日-完成日阶段，高ROE组合和ROE小于0的组合股价超额收益较为明显；③并购重组事件完成时，基本面因子对股价形成正向贡献。
二、并购重组公司的两类特征
- 市场变迁：央国企占比提升，重组目的多元化（横向整合、资产调整、战略合作为主），行业分布聚焦于传统产业转型升级和新兴产业（医药生物、机械设备、电子等）。
- 财务特征：并购重组公司具备“三高两低”特征（营收增速、利润增速、货币资金比例高，ROE、资产负债率低），近年来营收和利润增速相对全A优势下降，但更优的资本结构和充裕的现金资产提升了并购能力。
三、并购重组投资机遇
政策导向下，并购重组机遇聚焦于新质生产力和传统产业转型升级。具体领域包括：①新质生产力：医药生物、机械设备、电子等新兴产业；②传统产业转型升级：公用事业、基础化工、交通运输等传统产业。
四、并购重组个股选择视角
- 同一实控人下的资产注入预期；
- 上市公司存在实控人或者重大股东变更；
- 传统行业中，拥有充裕现金资产，又亟需通过整合改善供需关系及提升盈利能力的公司；
- 已经发布重大资产重组公告的公司。
五、各产业链景气跟踪、比较与研判
- 上游周期：价格整体表现偏弱，黄金短期回调后可继续关注，煤炭价格略有回落，库存仍在去化，工业金属、贵金属价格全线回落，交通运输国内外运价指数均表现偏弱，基础化工整体价格延续降温趋势，石油石化供需均面临不确定性，原油价格短期震荡回落。
- 中游制造：强政策预期带动价格上涨，后续关注政策效果，钢铁供给明显回暖，价格震荡走弱，建筑材料强政策预期带动水泥和玻璃价格均回暖，电力设备量价延续背离趋势，部分产品价格开始存在底部企稳特征，机械设备关注部分细分领域的景气改善，公用事业电力行业增速放缓但保持韧性。
- 下游消费：宏观政策推动消费信心修复，关注具备政策支撑领域，汽车内需边际改善，外需持续维持相对景气，家电政策驱动内需边际改善，外需持续景气，纺织服饰内外需均表现偏弱，食品饮料需求平稳，但盈利边际放缓，社会服务需求有待修复，轻工制造基本面边际走弱，关注政策补贴效果，农林牧渔价格走弱下，盈利预期下行。
- TMT：板块景气延续分化格局，半导体行业整体延续复苏态势，维持较高景气度，计算机PC销量增速边际放缓，软件业务维持相对韧性，面板供需平衡下，价格或趋于稳定，智能手机呈现“旺季不旺”的特点，传媒最新一周观影热度回升。
- 金融地产：银行量价有待企稳，地产成交量回暖。
六、行业配置
重视科技主线，反弹背后是信用预期修复及估值扩张，行业及个股选择可重视“分母端弹性”，看好中盘+超跌+低估值+回购+并购预期，且分子端掣肘较弱（ROE修复或现金流改善）的“成长>消费”，首选成长：TMT（电子、计算机）、国防军工、医药生物等；次选消费：社服、医美、白酒、轻工。
七、风险提示
美国经济“硬着陆”加速确认，超出市场预期；历史经验具有局限性。
